2024年三季报点评：产销提升，Q3业绩环比向好

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 10 月 27 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：陈晨S0350522110007chenc09@ghzq.com.cn证券分析师：王璇S0350523080001wangx15@ghzq.com.cn[Table_Title]产销提升，Q3 业绩环比向好——山煤国际（600546）2024 年三季报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/10/25表现1M3M12M山煤国际9.6%4.8%-20.8%沪深 30016.3%16.4%12.9%市场数据2024/10/25当前价格（元）13.4252 周价格区间（元）10.51-20.33总市值（百万）26,604.56流通市值（百万）26,604.56总股本（万股）198,245.61流通股本（万股）198,245.61日均成交额（百万）341.15近一月换手（%）1.76相关报告《山煤国际（600546）2024 年一季报点评：Q1产销量下滑，煤价下跌影响业绩（买入）*煤炭开采*陈晨，王璇》——2024-04-28《山煤国际（600546）2023 年报点评：费用、减值等影响 Q4 业绩，未来分红提升可期（买入）*煤炭开采*陈晨，王璇》——2024-03-30《山煤国际（600546）2023 年三季报点评：Q3量、价下滑，Q4 价格回升有望改善业绩 （买入）*煤炭开采*陈晨，王璇》——2023-10-29《山煤国际（600546）2023 年中报点评报告：产销提升，持续高分红可期 （买入）*煤炭开采*陈晨，事件:10 月 25 日，山煤国际发布 2024 年三季度报告：2024 年前三季度，公司实现营业收入 219.6 亿元，同比-23.99%，归属于上市公司股东净利润20.8 亿元，同比-47.91%，扣非后归属于上市公司股东净利润 21.9 亿元，同比-46.13%。分季度来看，2024 年三季度，公司实现营业收入 79.1 亿元，环比+2.7%，同比-3.84%；归属于上市公司股东净利润 7.9 亿元，环比+11.82%，同比-13.56%，扣非后归属于上市公司股东净利润 8.1 亿元，环比+3.82%，同比-14.68%。投资要点:三季度业绩环比提升主要由于产销量提升。产销：Q3 产、销量环比提升，推动业绩修复。2024 年前三季度，公司实现原煤产量 2450 万吨，同比-18.7%；销量 3311 万吨，同比-16.0%，其中自产煤销量 1882 万吨，同比-30.2%，贸易煤销量 1429万吨，同比+14.7%。分季度看，三季度公司实现原煤产量 912 万吨，环比+16.0%，同比+1.8%；商品煤销量 1228 万吨，环比+6.4%，同比-1.5%，其中自产煤销量 690 万吨，环比+6.9%，同比-8.6%，贸易煤销量 538 万吨，环比+5.8%，同比+10.0%。Q3 产、销量有所恢复，提升业绩，且销量与产量差距较大，可能有部分库存。价格：Q3 价格、成本下降。2024 年前三季度，公司煤炭平均售价为 650 元/吨，同比-9.9%，其中自产煤均价 677 元/吨，同比-4.1%，贸易煤均价 615 元/吨，同比-18.7%。煤炭单位营业成本 424 元/吨，同比+0.9%，其中自产煤单位成本 293 元/吨，同比+4.4%。单位毛利 296 元/吨，同比-22.5%，其中自产煤单位毛利 384 元/吨，同比-9.6%。分季度来看，三季度公司煤炭平均售价为 633 元/吨，环比-3.3%，同比-2.2%，其中自产煤均价 660 元/吨，环比-6.5%，同比+3.1%，贸易煤均价 598 元/吨，环比+1.4%，同比-9.2%。煤炭单位营业成本404 元/吨，环比-5.1%，同比-3.7%，其中自产煤单位成本 268 元/吨，环比-12.2%，同比-5.8%，贸易煤单位成本 578 元/吨，环比+0.1%，同比-7.9%。煤炭单位毛利 229 元/吨，环比-0.1%，同比+0.3%，其证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2王璇》——2023-08-27中自产煤单位毛利 392 元/吨，环比-2%，同比+10%，贸易煤单位毛利 20 元/吨，环比+62%，同比-36%。三季度煤价、成本均有下跌，单位毛利同、环比基本持平。四季度煤价略有反弹，考虑可能存在的库存销售，公司 Q4 业绩有望向好。盈利预测与估值：考虑公司煤炭产销量和煤炭市场价格变化，调整公 司 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026 年 营 业 收 入 分 别 为308.7/328.5/339.1 亿元，归母净利润分别为 30.1/35.2/37.8 亿元，同比-29%/+17%/+7%；EPS 分别为 1.52/1.78/1.91 元，对应当前股价 PE 为 8.85/7.55/7.03 倍。公司煤炭开采成本低，资产质量持续改善，未来分红提升空间大，维持“买入”评级。风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；贸易煤业务亏损风险；政策调控力度超预期风险等。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）37371308703284633912增长率(%)-19-1763归母净利润（百万元）4260300635243783增长率(%)-39-29177摊薄每股收益（元）2.151.521.781.91ROE(%)27181919P/E8.148.857.557.03P/B2.211.581.451.34P/S0.930.860.810.78EV/EBITDA2.842.972.332.03资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast]附表：山煤国际盈利预测表证券代码：600546股价：13.42投资评级：买入日期：2024/10/25财务指标2023A2024E2025E2026E每股指标与估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指标ROE27%18%19%19%EPS2.151.521.781.91毛利率39%35%37%37%BVPS7.918.519.239.99期间费率7%8%8%7%估值销售净利率11%10%11%11%P/E8.148.857.557.03成长能力P/B2.211.581.451.34收入增长率-19%-17%6%3%P/S0.930.860.810.78利润增长率-39%-29%17%7%营运能力利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E总资产周转率0.920.690.690.68营业收入37371308703284633912应收账款周转率93.8777.2941.6938.64营业成本22753201152083821337存货周转率74.2778.9978.29116.26营业税金及附加1930200721352204偿债能力销售费用557460490505资产负债率49%49%47%43%管理费用1769154416421696流动比0