规范市场新品持续放量，新兴市场、老产品有所扰动

请务必阅读正文之后的重要声明部分规范市场新品持续放量，新兴市场、老产品有所扰动同和药业（300636.SZ）化学制药证券研究报告/公司点评报告2024 年 10 月 26 日评级：买入（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)421.53流通股本(百万股)364.42市价(元)8.85市值(百万元)3,730.52流通市值(百万元)3,225.10股价与行业-市场走势对比相关报告1、《同和药业(300636)-2023 年报&2024Q1 点评-Q1 业绩亮眼，拐点已现；新产品带来新周期》2024-05-122、《同和药业(300636)-2023 年三季报点评：业绩阶段承压不改长期趋势，静 待 新 产 能 释 放 -20231025 》2023-10-26公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）719.91722.14768.57932.131209.30增长率 yoy%21.58%0.31%6.43%21.28%29.74%归母净利润（百万元）100.67105.98131.51171.40227.98增长率 yoy%24.10%5.28%24.09%30.33%33.01%每股收益（元）0.240.250.310.410.54每股现金流量0.460.391.380.340.36净资产收益率7.63%4.76%5.52%6.86%8.55%P/E35.7333.9427.3520.9815.78P/B2.731.621.511.441.35备注：股价截止自2024 年 10 月 25 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄投资要点事件：公司发布 2024 年三季报，前三季度实现营业收入 5.70 亿元，同比增长 1.84%，归母净利润 9574 万元，同比增长 21.72%，扣非净利润 9306 万元，同比增长 29.91%。收入利润稳健增长，规范市场持续放量。分季度看，2024Q3 营业收入 1.88 亿元（+5.61%，+7.00%），归母净利润 2618 万元（+21.10%，+0.75%），扣非净利润 2554 万元（+15.94%，-5.56%）。公司 Q3 收入利润环比 Q2 基本持平，与市场预期新产品放量，环比持续加速增长有所差异。我们认为，欧美日韩规范市场的放量是存在节奏的，需要匹配专利到期时间、客户注册报批，但同样是粘性较强，确定性较高。从今年以来，公司规范市场的放量持续推进，稳步提升，基本符合预期。业绩的扰动来自新兴市场、国内市场以及老产品，同时面临价格压力、支付困难等问题。另外 Q3 存在转固折旧增加、汇兑损失等扰动，同样影响了当期业绩。目前公司在产的成熟产品大多还处于产品生命周期的上升期，完成或正在报批产品为近年陆续到期产品，形成合理梯度分布。预计公司新产能投产后，产能利用率将明显提升，在新产品放量、老产品量价逐步回稳等因素的带动下公司业绩有希望实现加速增长。利润率同比持续改善，环比微降；费用率相对稳定，研发投入增长显著。毛利率&净利率：2024Q1-Q3、24Q3 毛利率分别为 33.66%（+2.40pp），31.90%（+5.01pp，-0.12pp）；净利率分别为 16.80%（+2.75pp），13.94%（+1.78pp，-0.86pp）。利润率同比改善，预计得益于高毛利新产品放量，老产品需求销量恢复；环比有所波动主要系部分老产品价格下降、二厂区转固折旧影响。费用率：2024Q1-Q3、24Q3 销售费用率分别为 3.28%（+0.14pp）、3.20%（-0.02pp，-0.63pp），主要系产品注册认证费增加。管理费用率 4.71%（-0.29pp）、5.01%（+0.004pp,-0.14pp），主要系股权激励费用减少。财务费用率-2.29%（-1.57pp）、-1.27%（+1.50pp，+1.62pp），主要系利息收入增加。2024Q1-Q3、24Q3三项费用率合计分别为 5.70%（-1.72pp）、6.94%（+1.48pp，+0.85pp）费用率整体有所下降。研发投入：2024Q1-Q3、2024Q3 研发费用为 3920 万元（-17.42%）、1702 万元（+90.22%,+43.18%），占收入比例 6.88%（-1.60pp）、9.06%（+4.03pp）。2024Q3研发费用增长显著，展现较好的业绩质量。2024Q1-Q3 经营性现金流为 1.62 亿元（+53.38%），增加显著。盈利预测与投资建议：根据三季报，综合考虑行业环境，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年收入 7.69、9.32、12.09 亿元（调整前 9.56、12.46、16.20 亿元），同比增长 6.43%、21.28%、29.74%；归母净利润 1.32、1.71、2.28 亿元（调整前 1.79、2.51、3.53 亿元），同比增长 24.09%、30.33%、33.01%。当前股价对应 2024-2026 年 PE 为27/21/16 倍。考虑公司规范市场新产品持续放量可期，维持“买入”评级。风险提示：产品研发和技术创新风险:国际贸易环境变化风险;环保与安全生产风险;汇率波动风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 1：公司 2024Q1-3 主要财务数据变化（单位：百万元，%）来源：公司公告，中泰证券研究所图表 2：同和药业营收（百万元，%）图表 3：同和药业归母净利润（百万元，%）来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所图表 4：同和药业分季度财务数据（百万元，%）来源：公司公告，中泰证券研究所公司点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 5：分季度营收（百万元，%）图表 6：分季度归母净利润（百万元，%）来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所图表 7：同和药业历年毛利率和净利率（%）来源：公司公告，中泰证券研究所图表 8：同和药业历年三项费用率（%）图表 9：同和药业研发费用率（百万元，%）来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所公司点评报告- 4 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 10：同和药业财务预测来源：wind，中泰证券研究所公司点评报告- 5 -请务必阅读正文之后的重要声明部分投资评级说明评级说明股票评级买入预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上行业评级增持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上中性预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或