2024年三季报点评：业绩韧性延续，全年目标达成可期

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 10 月 27 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：刘洁铭S0350521110006liujm@ghzq.com.cn证券分析师：秦一方S0350523120001qinyf@ghzq.com.cn[Table_Title]业绩韧性延续，全年目标达成可期——贵州茅台（600519）2024 年三季报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/10/25表现1M3M12M贵州茅台11.4%9.0%-4.1%沪深 30016.3%16.4%12.9%市场数据2024/10/25当前价格（元）1,558.8552 周价格区间（元）1,245.83-1,910.00总市值（百万）1,958,223.94流通市值（百万）1,958,223.94总股本（万股）125,619.78流通股本（万股）125,619.78日均成交额（百万）4,328.27近一月换手（%）0.53相关报告《贵州茅台（600519）2024 年中报点评：稳中求进，分红提升（买入）*白酒Ⅱ*刘洁铭，秦一方》——2024-08-09《贵州茅台（600519）2024 年一季报点评：收入增长亮眼，一季度实现开门红（买入）*白酒Ⅱ*刘洁铭，秦一方》——2024-04-28《贵州茅台（600519）2023 年年报点评：保持高增，砥砺前行（买入）*白酒Ⅱ*刘洁铭，秦一方》——2024-04-05《贵州茅台（600519）动态点评：提价释放积极信号，长期发展更添动力（买入）*白酒Ⅱ*薛玉虎，刘洁铭》——2023-11-02事件:2024 年 10 月 25 日，贵州茅台发布 2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现营业总收入 1231.23 亿元，同比+16.91%；归母净利润 608.28亿元，同比+15.04%；扣非归母净利润 607.79 亿元，同比+15.08%。投资要点:Q3 稳健增长，业绩韧性延续。公司 2024Q3 实现营业总收入 396.71亿元，同比+15.56%，归母净利润 191.32 亿元，同比+13.23%，扣非归母净利润 191.09 亿元，同比+13.28%。在行业普遍面临供需承压的市场环境下，2024Q3 及前三季度营收增速均超额完成 15%的年度增长目标，展现出公司作为行业龙头所具备的穿越周期的韧性。伴随系列宏观经济政策落地，叠加 Q4 临近元旦春节消费旺季，我们预计公司有望达成全年营收增速目标。截至 2024Q3 末，公司合同负债为 99.31 亿元，环比基本持平，业绩蓄水池仍较为深厚。茅台酒前三季度营收首破千亿元，直销占比同比进一步提升。1）分产品：2024Q3 茅台酒/系列酒分别实现营收 325.59/62.46 亿元，同比 分 别 +16.32%/+13.14% ， 茅 台 酒 营 收 占 比 同 比 +0.38pct 至83.90% 。 2024 年 前 三 季 度 茅 台 酒 / 系 列 酒 分 别 实 现 营 收1011.26/193.93 亿元，同比分别+15.88%/+24.36%。茅台酒首次实现年度内前三季度合计营收突破千亿元，系列酒同比维持高速增长。2）分渠道：2024Q3 直销渠道收入 182.61 亿元，同比+23.50%，直销渠道占比进一步提高，同比+2.93pct 至 47.06%，我们预计系 Q3非标投放增加，其中“i 茅台”收入 45.16 亿元，同比-18.37%，我们预计由于平台投放量缩减及申购量减少所致；批发渠道收入205.43 亿元，同比+9.72%。盈利能力略有下滑，现金流有所波动。2024Q3 公司销售净利率为51.11%，同比-0.82pct，主要系税金及附加比率/销售费用率同比均+0.36pct。现金流方面，2024Q3 公司实现销售收现 425.92 亿元，同比+0.97%，经营性现金流净额 78.00 亿元，同比-60.24%，主要系客户存款和同业存放款项净增加额为-110.96 亿元，同比降幅较大（2023Q3 为 2.28 亿元）。盈利预测和投资评级：我们认为前期茅台批价波动的核心在于需求证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2《贵州茅台（600519）2023 年三季报点评：业绩稳，信心足，长线增长无忧（买入）*白酒Ⅱ*薛玉虎，刘洁铭》——2023-10-22承压，后续随着经济刺激政策不断落地，需求端复苏弹性大，公司未来在量、价和产品结构方面都有持续提升空间。我们调整公司盈利 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026 年 营 业 收 入 分 别 为1732.73/1943.37/2170.68亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为862.15/968.99/1089.91 亿元，EPS 分别为 68.63/77.14/86.76 元，对应 PE 分别为 23/20/18X，中长期继续看好公司在产品结构优化升级+营销渠道改革+产能扩张等多重红利下的业绩稳定性，维持“买入”评级。风险提示：1）消费力下行抑制行业需求；2）宏观经济大幅波动；3）行业政策发生变化；4）营销工作执行效果不达预期；5）价格改革的市场预期引发波动。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）150560173273194337217068增长率(%)18151212归母净利润（百万元）747348621596899108991增长率(%)19151212摊薄每股收益（元）59.4968.6377.1486.76ROE(%)35363636P/E29.0122.7120.2117.97P/B10.058.087.196.39P/S14.4011.3010.089.02EV/EBITDA20.2215.5113.5911.88资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast]附表：贵州茅台盈利预测表证券代码：600519股价：1,558.85投资评级：买入日期：2024/10/25财务指标2023A2024E2025E2026E每股指标与估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指标ROE35%36%36%36%EPS59.4968.6377.1486.76毛利率92%92%92%93%BVPS171.68192.96216.87243.77期间费率9%8%8%8%估值销售净利率51%51%51%51%P/E29.0122.7120.2117.97成长能力P/B10.058.087.196.39收入增长率18%15%12%12%P/S14.4011.3010.089.02利润增长率19%15%12%12%营运能力利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E总资产周转率0.570.610.620.62营业收入150560173273194337217068应收账款周转率3632.833249.583798.223535.45营业成本11981131751447515913存货周转率0.280.270.290.31营业税金及附加22234256