2019年第四季度策略报告：科技+价值，均衡配置

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告科技+价值，均衡配置 2019 年第四季度策略报告 2019 年 09 月 28 日上 证综指-沪深 300 走势图% 1M 3M 12M 上证指数 0.93 -2.26 4.92 沪深 300 0.63 0.16 12.86 罗 琨 分 析师 执业证书编号：S0530519050001 luokun1@cfzq.com 0731-89955773 孙 杨斌 研 究助理 sunyb@cfzq.com 0731-84403490 相关报告 1 《策略报告：两融余额环比上升，融资买入额继续净流入-融资融券周报第 220 期》 2019-09-23 2 《策略报告：仓位在历史平均水平以下，区间震荡成主流预期--『财富投资者行为大数据调查第八十五期』》 2019-09-23 3 《策略报告：周策略点评（9.23-9.27）：市场风格轮动速度加快，建议做好均衡配置》 2019-09-22 4 《策略报告：两融余额环比上升，融资买入额继续净流入-融资融券周报第 219 期》 2019-09-16 5 《策略报告：周策略点评（9.16-9.20）：全球流动性改善，配置应更加均衡》 2019-09-15 投资要点 全球经济周期下行，国内经济增长承压。（1）国内工业、消费、投资均有增长压力，受到房地产政策收紧影响，房地产投资增长承压，制造业投资由于消费和出口增长疲软也表现较差，目前仅靠基建投资托底的背景下，国内经济增长承受较大压力。（2）全球经济增长承压，世界经济处于下行周期。随着中美贸易摩擦的反复，全球贸易保护主义的抬头以及地缘政治风险上升，全球经济政治不确定性指数（EPU）大幅上升，8 月 EPU 指数创历史新高达 348 点，显示近期世界各大经济体经济和政策的不确定性依然笼罩。（3）美国制造业疲态未改，经济增长预期较为混乱。8 月就业数据不及预期、制造业表现疲软，但消费增速依然稳定、房地产景气度平稳。10y/2y 美债倒挂说明市场对美国经济衰退的担忧。分子端业绩改善还要时间，从业绩角度轻指数、重个股。（1）总体来看，2019 年第二季度上市公司盈利并未延续第一季度的回升趋势，第二季度企业盈利能力呈现颓势。由于第三、四季度中美贸易摩擦升级、房地产政策收紧、以及 PPI 价格指数下降，A 股企业盈利能力整体承受较大压力。（2）中小板、创业板业绩继 2019Q1 以来持续回暖，业绩降幅有所收窄。在下半年将保持较低基数，2019 年下半年预计中小创业绩将继续回暖，下半年业绩大概率逐季回升。（3）从板块来看，TMT 在边际改善，金融、房地产、消费依然是业绩增长最为强劲、稳定的板块，中游制造业、周期依然处于下滑趋势。分母端流动性宽松预期将减弱，风险偏好或许有反复。（1）目前 A股风险溢价率为 2.76%，处于历史前 25.3%的历史分位，高于历史均值 1.23%接近一个标准差。目前风险溢价水平处于震荡区间，从 2002年以来，在流动性扩张周期下，风险溢价率水平具备其自身的惯性，具有回归均值的动力。（2）宽松货币政策不会掉头，降息步伐只会迟到，不会缺席。在全球经济回落的大背景下，中国面对外部需求减弱、中美关税上升带来的产业链外流风险，均给中国经济增长带来较大风险和压力。美联储以及全球范围的降息潮，也为人民币降息提供了空间。虽然央行短期不会跟随美联储降息步伐，但经济周期下行的事实成为了货币政策的核心矛盾，降息步伐只会迟到，但不会缺席。（3）第四季度在短期降息预期不明朗的情况下，无风险利率将维持震荡，而风险溢价率在第三季度震荡的背景下，随着第四季度进入业绩验证期，风险溢价水平也同样会维持震荡格局，分母端对股价的影响将变小。从中期来看，由于降息仍然是大概率事件，市场流动性预期可能产生好转、风险偏好依然有提升的可能，风险溢价率中长期依然是回归均值的大趋势，A 股估值依然有向上的动力。在市场风格轮动加快的背景下，均衡配置“价值+科技”是最优策略。我们认为第四季度沪指将围绕 3000 点、保持在 2800-3200 点区间震荡-13%-8%-3%2%7%12%17%2018-092019-012019-052019-09上证指数沪深300策略深度 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 的格局，中小创板块中具备扎实业绩增长的企业将获得更高估值，但由于分母端流动性预期、政策带来的风险偏好基本消化的情况下，中小创很难出现普涨行情，在经济下行周期中，市场将更关注分子端业绩，消费、金融价值龙头估值将保持稳定。配置建议来看，中短期科技成长版块有消化估值的压力，市场将继续保持均衡走势，建议适当加大价值白马的配置、重视上证 50 的性价比，中长期依然可以坚持以科技为主线、以价值龙头为压舱石，若市场出现非理性波动，可以关注存在预期差的行业板块。（1）价值龙头、核心资产永不过时：关注估值合理、高分红、ROE 稳定、外资偏好的消费、金融板块。其中消费板块龙头依然值得配置，食品饮料、医药生物、家用电器板块中个股虽然屡创新高，但由于业绩增速的持续稳定，估值水平依然保持合理。（2）科技新周期或到来，选好高景气赛道中的龙头：5G建设具备新基建的属性，商用的快速推进催生大量产业链机会，在自主可控背景下的国产替代化加速，继续关注华为产业链、5G 通信、半导体、手机终端消费电子等行业中的龙头，以及云计算、计算服务器等板块。（3）关注可能出现的预期差行业：应适当关注存在流动性持续改善、大力开展基建投资、消费旺季下可能出现的改善或者拐点的行业，包括汽车、工程机械、商贸、房地产。（4）黄金在调整后依然有机会：短期内由于欧洲经济走势悲观预期走强，美元有走强的风险，黄金短期仍然可能被抑制。但在全球经济回落的大趋势下，不确定性仍然存在，投资者避险需求仍然存在，依然是黄金走强的基本盘，金银比目前相对健康，白银也有一定配置价值。  风险提示：中美贸易谈判进展不顺，人民币汇率大幅波动，系统性金融 风险 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 1 全球经济周期下行，国内经济增长承压 .................................................................... 5 1.1 工业：工业企业增加值增速放缓...................................................................................................... 5 1.2 消费：社消零售回落，汽车拖累消费.............................................................................................