建造绿色能源船舶，细分船型市场领先

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 24 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 当前价： 8.69 元 苏 美 达（600710） 商 贸零售 目标价： ——元（6 个月） 建造绿色能源船舶，细分船型市场领先 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：杨蕊 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 13.07 流通 A 股(亿股) 13.07 52 周内股价区间(元) 6.51-9.52 总市值(亿元) 113.56 总资产(亿元) 570.85 每股净资产(元) 5.74 相 关研究 [Table_Report] 1. 苏美达（600710）：产投融合美美与共，内外循环达济天下 (2023-11-19) [Table_Summary]  事件：2024 年前三季度公司实现营业收入 869.4 亿元，同比下降 9.5%；实现归母净利润 10 亿元，同比增加 12%，扣非归母净利润为 8.9 亿元，同比增长27.3%。其中第三季度单季度实现营收 310.1亿元，归母净利润 4.3亿元，同比增长 11.9%。  经营品种扩展，完善供应链板块业务布局。公司已在大宗商品运营板块深耕多年，具备了向高成长性品类复制延伸的能力，目前公司大宗板块业务虽多以金属矿产、黑色、有色及煤炭为主，但目前积极探索将经营商品种类向其他增长较快、利润率水平较高的粮食、纸浆、新能源材料等品种扩展，在完善供应链板块业务布局同时，还能平滑周期波动。尽管今年大宗商品供应链业务承压，在公司积极应对下，公司供应链板块的营收及利润总额均有所改善。  供应链企稳，产业链持续发展。公司是国内领先的供应链运营商和产业链服务商，位列 2023年财富中国上市公司 500强第 97位。公司积极把握产业链业务中清洁能源和生态环保等战略性新兴产业的机遇，加快培育新质生产力，通过产业链业务的做大做强，带动公司业务的持续提升。公司产业链板块价值不断凸显，近三年复合增长率达 26%以上；产业链贡献的利润总额占比由 2021 年的 53%，逐步增长至 2023 年的 63%。  建造绿色能源船舶，细分船型市场领先。2024 年上半年，公司在交付 14 艘船的基础上，相继又获得包括日本春日海运在内的新老客户所下的 31艘船舶制造订单。截至 2024年 9月底，公司在手订单 84艘，目前在手订单排产已到 2028年，公司坚持绿色发展和差异化路线，自主研发的皇冠 63系列散货船品牌获得客户认可，今年年初，公司建造的国内首制 950TEU 甲醇双燃料动力支线集装箱船正式交付，我们看好全球船厂在新的一轮造船成长周期中的盈利弹性。  盈利预测与投资建议：公司秉持多元化发展理念，大力推动产融结合发展，创新实施“产业+投资”双轮驱动。同时通过投资发展补齐现有产业链关键环节，培育战略性新兴板块，此外公司造船子公司在细分船型市场领先，在手订单充裕，未来随着高价订单持续交付，利润有望进一步提升，建议投资者持续关注。  风险提示：商品价格风险，宏观经济衰退风险，贸易保护主义和地缘政治风险，汇率风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 122980.81 113988.85 122420.06 133569.40 增长率 -12.87% -7.31% 7.40% 9.11% 归属母公司净利润（百万元） 1029.67 1214.09 1397.96 1580.37 增长率 12.43% 17.91% 15.14% 13.05% 每股收益 EPS（元） 0.79 0.93 1.07 1.21 净资产收益率 ROE 23.54% 22.34% 20.88% 19.56% PE 11 9 8 7 PB 1.65 1.51 1.36 1.23 数据来源：Wind，西南证券 -9%1%11%21%31%41%23/1023/1224/224/424/624/824/10苏美达 沪深300 28550 苏 美达（600710） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 主 营业务关键假设： 假设 1：产业链业务方面，公司坚持市场导向和客户导向，细分行业包括船舶制造与航运等，目前老龄化船队替换及新增造船需求明显提升，有望带动公司产业链板块稳中有进。随着经济和消费逐渐复苏，预计 2024/25/26 年公司产业链业务综合同比+6.3%、+6%、+6.9%。同时，随着产品结构进一步优化，高端产品有望进一步增厚公司盈利，因此，预计 2024/25/26年公司产业链业务毛利率分别为 18%、18.8%、19.4%。 假设 2：供应链业务方面，尽管今年大宗商品供应链业务承压，但公司多年来不断探索和完善“四位一体”商业模式，扎实推进国内区域战略和“一带一路”国际化战略，随着大宗商品行业企稳回升和机电设备的应用，预计 2024/25/26 年公司供应链业务同比-12%、+8%、+10%，预计 2024/25/26 年公司继续积极开展高附加值产品贸易，供应链业务毛利率分别为2%、2.1%、2.1%。 表 1：收入和成本预测 2023A 2024E 2025E 2026E 合计 营业收入（百万元） 122980.8 113988.8 122420.1 133569.4 YOY -12.9% -7.3% 7.4% 9.1% 营业成本（百万元） 115984.2 106305.1 113933.3 124152.4 毛利率 5.7% 6.7% 6.9% 7.1% 供应链业务 营业收入（百万元） 91393.2 80426.0 86860.1 95546.1 YOY -17.4% -12.0% 8.0% 10.0% 营业成本（百万元） 89603.7 78817.5 85079.5 93539.7 毛利率 2.0% 2.0% 2.1% 2.1% 产业链业务 营业收入（百万元） 31318.1 33279.8 35262.8 37711.2 YOY 3.3% 6.3% 6.0% 6.9% 营业成本（百万元） 26265.1 27289.4 28645.8 30394.3 毛利率 16.1% 18.0% 18.8% 19.4% 其他 营业收入（百万元） 269.5 283.0 297.2 312.0 YOY 65.9% 5.0% 5.0