经营业绩阶段承压，静待下游需求复苏

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 23 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 当前价： 7.48 元 西部建设（002302） 建 筑材料 目标价： ——元（6 个月） 经营业绩阶段承压，静待下游需求复苏 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 12.62 流通 A 股(亿股) 12.62 52 周内股价区间(元) 4.7-8.55 总市值(亿元) 94.42 总资产(亿元) 360.25 每股净资产(元) 7.27 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年三季报，前三季度公司实现营业总收入 150.2亿元，同比-8.1%，实现归母净利润 0.1亿元，同比-97.3%；2024年单三季度实现营业总收入 51.2亿元，同比-7.6%，实现归母净利润 0.04 亿元，同比-97.9%，业绩阶段性承压。  市场占有率提升，销售单价下降。1）签约和销售情况看：24年前三季度实现签约 10930 万方，同比+13.5%，实现销售 4269 万方，同比+3.6%，在手订单较为充足；其中 24年单 Q3实现签约 2964万方，同比-20.0%，实现销售 1506万方，同比+1.4%，因季节和基数因素签约量同比为负增长，公司通过积极推进市场开拓和不断提高区域市场市占率，销量保持正增长。2）销售单价情况看: 24年单 Q3销售单价同比下滑 8.8%至 339.9元/方，受下游需求疲弱和行业存量竞争加剧影响，销售单价下滑趋势延续。  盈利能力阶段承压，关注应收账款化解。24年单 Q3：毛利率：受混凝土销售单价下降影响，毛利率同比下滑 2.2 个百分点至 9.6%。销售费用率：受行业竞争加剧和营收规模下降影响，销售费用率同比增加 0.1 个百分点至 1.1%。综合费用率：管理费用率、研发费用率保持稳定，受负债成本下降影响财务费用率下降0.2 个百分点，综合费用率同比下降 0.15 个百分点。24 年前三季度：应收账款267.4 亿元，计提信用减值准备 1.8 亿元。公司着重加强了对长期应收款项的回收力度，建立了专项考核机制，加强了过程回款考核。随着下游行业景气度回升，应收账款化解进程将会有所加快，现金流将持续改善。  综合竞争优势突出，期待行业拐点向上。公司深耕混凝土行业多年，综合竞争优势突出，行业利好政策持续加码，业绩拐点向上可期：1）公司是中国建筑集团旗下预拌混凝土业务唯一发展平台，长期以来始终聚焦混凝土主业，区域布局上深耕西部、布局全国、积极开拓海外，成长空间广阔。2）大股东中国建筑集团各子公司业务领域涉及广泛，区域覆盖海内外，为公司提供了优质的发展平台和资源支持。公司为混凝土行业头部，综合竞争优势突出，市场占有率不断提升。3）当前房地产行业“止跌回稳”相关利好政策持续加码、基建投资项目陆续推出、借助一带一路等积极推进产能出海等多项利好加持下，下游需求有望逐渐复苏，公司作为行业头部，将显著受益市场份额集中度提升和行业景气度回升红利。  盈利预测：公司综合竞争优势突出，市场占有率持续提升，销量保持稳健增长；下游需求复苏在即，销售单价有望逐渐企稳回升，公司在手订单充足，业绩有望拐点向上。我们预计 2025-2026年营收复合增速为 3.8%，归母净利润复合增速为 273.3%。  风险提示：经济大幅下滑风险；市场开拓或不及预期；政策效果或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 228.63 215.43 221.02 232.19 增长率 -8.02% -5.78% 2.59% 5.06% 归属母公司净利润（亿元） 6.45 0.31 1.56 4.32 增长率 17.13% -95.13% 398.01% 176.29% 每股收益 EPS（元） 0.51 0.02 0.12 0.34 净资产收益率 ROE 6.55% 0.32% 1.58% 4.18% PE 15 305 61 22 PB 0.97 0.97 0.96 0.92 数据来源：Wind，西南证券 -25%-12%0%12%25%37%23/1023/1224/224/424/624/824/10西部建设 沪深300 28550 西 部建设（002302） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 公司概况 1.1 混凝土行业头部，综合竞争优势突出 深耕商砼多年，竞争优势突出。西部建设成立于 2001 年，是中国建筑集团旗下第一家独立上市的专业化公司，是预拌混凝土业务唯一发展平台。公司聚焦预拌混凝土主业，销售区域覆盖国内新疆、四川、湖北、湖南等 26 个省市，并积极开拓马来西亚、印度尼西亚、柬埔寨等海外市场。公司是国内预拌混凝土行业头部，资源禀赋优异，综合竞争优 势突出 。 图 1：公司发展历程 数据来源：公司官网，西南证券整理 国有股东控股，平台优势突出。公司实际控制人为国务院国资委，中国建筑通过中建三局、八局等多家子公司合计间接持有西部建设 56.57%的股份，股权结构较为稳定。中国建筑各子公司业务领域广泛、区域覆盖海内外，平台优势突出。公司具有多家海内外子公司，并在新疆、湖北、四川、陕西、湖南等多个区域占据预拌混凝土行业领先地位，扎根西部、深度推进全国化布局不断拓展成长空间。 图 2：公司股权结构 数据来源：公司官网，西南证券整理 西 部建设（002302） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1.2 业绩阶段性承压，期待行业拐点向上 混凝土行业头部，全国化成长空间阔。公司始终聚焦混凝土主业，是混凝土行业上市头部企业，业务已实现全国化布局，并积极借助一带一路进行海外市场开拓。混凝土业务是公司的核心业务，仅附带有少量其他业务，业务极为聚焦。区域分布上，持续深耕四川、新疆等地，并积极开拓全国化市场，成长空间持续拓宽。公司作为中建集团旗下的子公司，资源禀赋优异，综合竞争优势突出，抗风险能力强，通过全国化布局可持续提高市场占有率，不断拓展成长空间。 图 3：2013 年以来公司产品结构(单位:亿元) 图 4：2013 年以来公司营收区域分布(单位:亿元) 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 业绩下滑趋势延续，政策加持期待拐点。2021 年以来，受房地产市场新开工面积不断下降影响，公司业绩端有所承压。2021-2023 年国内房屋新开工面积复合增速为-24.8%，受此影响行业供需矛盾凸显，价格持续走低。公司得益于头部企业的综合竞争优势，持续提高市场占有率，