盈利能力持续提升，推进国际化布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月25日优于大市杭叉集团（603298.SH）盈利能力持续提升，推进国际化布局核心观点公司研究·财报点评机械设备·工程机械证券分析师：吴双证券分析师：年亚颂0755-819813620755-81981159wushuang2@guosen.com.cn nianyasong@guosen.com.cnS0980519120001S0980523100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价17.62 元总市值/流通市值23079/23079 百万元52 周最高价/最低价34.49/15.05 元近 3 个月日均成交额189.29 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《杭叉集团（603298.SH）-叉车行业国际化、锂电化趋势显著，公司盈利能力持续提升》 ——2024-08-23《杭叉集团（603298.SH）-国内叉车龙头，充分受益行业锂电化、全球化发展》 ——2024-07-23《杭叉集团（603298.SH）-2023 年报点评：持续推进国际化、锂电化，智慧物流打开成长空间》 ——2024-04-19《杭叉集团（603298.SH）-23H1 业绩同比增长 72%，电动化+国际化拓展加速》 ——2023-08-19《杭叉集团（603298.SH）-2022 年报&2023 一季报点评：国内叉车龙头企业，加速全球化布局》 ——2023-04-252024 年前三季度收入同比增长 1.55%，归母净利润同比增长 21.20%。公司2024 年前三季度实现营收 127.33 亿元，同比增长 1.55%；归母净利润 15.73亿元，同比增长 21.20%，毛利率/净利率分别为 22.67%/12.91%，同比变动+2.46/+1.90pct，盈利能力增长主要系：1）高毛利率电动叉车、海外收入占比提升；2）原材料价格处于低位；3）前三季度公司长期股权投资收益 3.33亿,同比增长 27.43%。前三季度公司期间费用率有所增长，主要系拓展海外业务所致。受国内需求下降影响，公司第三季度收入小幅下滑。2024 年第三季度实现营收 41.79 亿元，同比下降 2.65%，归母净利润 5.66 亿元，同比增长 9.07%，营收下降主要系叉车行业三季度内销需求下降所致。2024 年 9 月以来，国内加大逆周期调节力度，叉车需求主要来自制造业和物流业，未来随着宏观经济企稳以及叉车电动化推进，国内叉车需求景气度有望回升。叉车行业出口持续增长，公司积极推动全球化发展。2024 年第三季度，叉车国内销量 18.25 万台，同比下降 1.8%；出口 12.60 万台，同比增长 19.6%，国际化趋势显著。公司作为叉车龙头，积极推进国际化发展，2024 年 9 月，公司公告拟在泰国建设生产车间和办公楼，初步规划年产能力为 1 万台，包括平衡重式叉车、剪叉式高空作业平台和臂式高空作业平台。该项目建设进一步拓展公司海外市场，并且能够规避一定的贸易风险。此外，公司拟成立马来西亚公司、杭叉越南租赁有限公司，完善销售及租赁网络。拓展后市场业务，智慧物流打开成长空间。后市场方面，公司大力拓展租赁、配件销售等后市场业务，在汽车、物流、机场、零售等行业优质大客户实现稳定续租；智慧物流方面，公司在 2012 年就前瞻性布局 AGV 业务，目前形成了杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群，在食品饮料、轮胎、新能源汽车、光伏等行业取得了良好的业绩。智慧物流的发展有望打开成长空间。风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；原材料价格波动；国际市场发生不利变化。投资建议：公司系国内叉车行业龙头，未来有望充分受益行业国际化、电动化趋势，考虑前三季度经营情况以及未来国内经济，我们上调 2024 归母净利润，下调 2025-2026 归母净利润，预计 2024-2026 年归母净利润为20.12/22.00/24.06 亿元（前值为 19.80/22.58/25.83），对应 PE 11/11/10倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)14,41216,27216,87418,48220,199(+/-%)-0.5%12.9%3.7%9.5%9.3%净利润(百万元)9881720201222002406(+/-%)8.7%74.2%17.0%9.3%9.3%每股收益（元）1.141.841.541.681.84EBITMargin7.4%10.1%12.0%12.2%12.5%净资产收益率（ROE）15.7%20.0%20.5%19.6%18.8%市盈率（PE）15.49.611.410.59.6EV/EBITDA15.510.912.010.69.6市净率（PB）2.421.912.342.051.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：杭叉集团 2024Q1-Q3 营收同比+1.55%图2：杭叉集团 2024Q1-Q3 归母净利润同比+21.20%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：杭叉集团盈利能力稳步提升图4：杭叉集团期间费用率资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：杭叉集团研发费用维持高位图6：杭叉集团 ROE资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值（截至 2024 年 10 月 24 日）证券代码证券简称投资评级 总股本（亿股） 收盘价总市值（亿元）EPSPE20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E600761安徽合力优于大市8.9118.54165.131.221.732.012.3715.1810.729.227.82603338浙江鼎力无评级5.0649.39250.092.483.694.195.0319.9213.3811.789.81603611诺力股份无评级2.5817.1044.051.511.782.012.3311.329.618.497.33平均值15.4711.249.838.32603298杭叉集团优于大市13.1017.62230.791.141.841.541.6815.469.5811.4710.49资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理注：无评级为 WIND 一直预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物30403775404944925247营业收入1441216272168741848220199应收款项15741785171219732140营业成本1185012890130