洽洽食品(002557)2024年三季报点评：营收环比改善，盈利弹性释放

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 休闲食品 2024 年 10 月 25 日 洽洽食品（002557）2024 年三季报点评 强推 （维持） 营收环比改善，盈利弹性释放 目标价：37 元 当前价：31.11 元 事项：  公司发布 2024 年三季报。24 年前三季度实现营收 47.58 亿元，同比+6.24%；归母净利润 6.26 亿元，同比+23.79%；扣非归母净利润 5.58 亿元，同比+31.44%。单 Q3 实现营收 18.59 亿元，同比+3.72%；归母净利润 2.89 亿元，同比+21.4%；扣非归母净利 2.75 亿元，同比+22.24%。 评论：  Q3 国葵补库正增，礼赠平淡拖累坚果表现。经历前期集中库存去化，Q3 公司轻装上阵，7-8 月实现较好增长，但至 9 月因双节礼赠预期平淡、经销商进货意愿较弱，而公司也更趋理性不强制压货，拖累整体 Q3 增速表现。分品类看，预计礼赠占比更高的坚果业务三季度有所下滑，而国葵业务带动整体营收实现正增。  成本回落兑现+费投控制得当，24Q3 盈利弹性释放。24Q3 公司毛利率为33.11%，同比+6.31pcts，主要为国葵采购成本下行增厚；销售/管理费用率为7.86%/3.94%，同比-0.55pcts/-0.37pcts，主要系费投精益管理及营收增长摊薄；财务费用率为 0.84%，同比+2.62pcts，主要系汇率波动导致的汇兑损益影响。结合 24Q3 综合税率同比+9.6pct 至 22%，公司净利率为 15.56%，同比+2.26pcts，盈利能力明显提升。  年底备货展望积极，关注新采购季成本变动情况。年内看，考虑当前渠道库存较轻，且今年春节错期 Q4 将迎来备货高峰，预计 Q4 营收有望提速；盈利端看，当前已逐渐步入国葵新采购季，由于内蒙、新疆等主产区近期雨水较多，或带来一定减产压力，后续需密切关注成本变动情况。中长期看，在需求疲软竞争加剧背景下，今年公司仍坚守品牌品质并加速落地长期战略，渠道端推进“1+1+N”模式以推进精耕、加快探索坚果乳等第三增长曲线；同时，公司以蓝袋加量不加价、加大量贩扩展、毛嗑等产品让利等方式积极应对短期压力，预期未来几年经营仍有望实现稳健增长，待未来购买力修复后消费者对品质的追求将更加突出，经营有望加速改善。  投资建议：经营预期稳健，股息具备吸引力，维持“强推”评级。考虑终端需求仍疲软，且原料成本存在上涨压力，我们略调整 24-26 年 EPS 预测至1.91/2.11/2.41 元（原预测为 1.91/2.29/2.73 元），对应 PE 估值 16/15/13 倍。基于公司细分品类心智基础扎实，今年以来多措并举应对压力，有望平稳穿越周期，待未来政策成效显现消费需求回暖，公司经营有望进一步提速。当前公司股息率约 4%，剔除现金及有息负债影响后 24 年 PE 仅 13 倍，给予目标价 37元，对应 24 年 PE 约 19 倍，25 年 PE 约 18 倍，维持“强推”评级。  风险提示: 需求回暖不及预期、行业竞争加剧、成本回落不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 6,806 7,532 8,066 8,821 同比增速(%) -1.1% 10.7% 7.1% 9.4% 归母净利润(百万) 803 967 1,069 1,223 同比增速(%) -17.8% 20.5% 10.5% 14.4% 每股盈利(元) 1.58 1.91 2.11 2.41 市盈率(倍) 20 16 15 13 市净率(倍) 2.9 2.6 2.5 2.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 10 月 24 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 50,700.24 已上市流通股(万股) 50,592.06 总市值(亿元) 157.73 流通市值(亿元) 157.39 资产负债率(%) 38.79 每股净资产(元) 10.09 12 个月内最高/最低价 38.29/24.10 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《洽洽食品（002557）股票期权激励计划点评：底部激励，目标积极》 2024-09-19 《洽洽食品（002557）2024 年中报点评：淡季经营承压，积极应对挑战 》 2024-08-29 《洽洽食品（002557）2024 年一季报点评：营收成本共振，扣非大超预期》 2024-04-30 -22%-7%7%22%23/1024/0124/0324/0524/0824/102023-10-24~2024-10-24洽洽食品沪深300华创证券研究所 洽洽食品（002557）2024 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 洽洽食品季度数据拆分（单位：百万元） 资料来源：Wind，华创证券 图表 2 洽洽食品 PE-Band 图表 3 洽洽食品 PB-Band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 洽洽食品（002557）2024 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,478 4,860 5,615 6,209 营业总收入 6,806 7,532 8,066 8,821 应收票据 79 34 45 62 营业成本 4,985 5,287 5,619 6,090 应收账款 344 386 434 475 税金及附加 52 58 62 69 预付账款 55 56 62 64 销售费用 616 794 828 903 存货 1,623 1,417 1,668 1,720 管理费用 289 318 326 348 合同资产 0 0 0 0 研发费用 65 62 69 77 其他流动资产 654 1,228 964 1,122 财务费用 -69 -42 -26 -41 流动资产合计 7,233 7,981 8,788 9,652 信用减值损失 -3 -4 -2 -2 其他长期投资 0