电动车行业2024年10月策略：产业链旺季延续，电池龙头盈利新高，铁锂价格拐点将临

产业链旺季延续，电池龙头盈利新高，铁锂价格拐点将临--电动车行业2024年10月策略电新首席证券分析师 ：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn电动车首席证券分析师 ：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932024年10月25日证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业摘要◆ 国内经济型纯电渗透率开始加速，9月销量超预期，上修全年销量预期至30%+增长，25年预计销量仍可维持15-20%增长。9月销量128.7万辆，同环比+42.3%/+17%，渗透率45.8% ，同环比+14.2/-0.2pct，表现亮眼，略超预期。其中纯电车型份额继续回升至59%，主要受10万左右新车型银河E5、小鹏MONA等放量，同时五菱等A00级车型年末冲量，预计纯电电动化率加速。9月电动车出口11.1万辆，同环比+19%/+6% ，24年1-9月累计96.8万辆，增13%，全年预计20%增长至140万辆。1-9月国内电动车销量832万辆，同比增33%，全年销量预期上修至1250万辆，增长30%+，25年有望保持15-20%增长。◆ 美国受自然灾害影响9月偏弱，欧洲销量有所改善。欧洲主流9国电动车销23万辆，同环比+7%/84%，季末冲量，环比改善明显，同比看，由于德国23年9月抢装后基数低，同比转正，25年碳排考核+新车周期，预计H2将开始改善。美国9月受自然灾害影响，电动车销12.7万辆，同环比-3%/-15%，表现较弱，预计10-11月恢复。24年全球电动车销量预期22%左右增长，25年略微降速至15-20%。◆ 国内电动车超预期+海外大储爆发，10月行业排产进一步提升3-5%，预计景气度将延续至11月。产业链9月排产明显提升，环比增10%+，10月进一步提升3-5%，电池龙头基本满产，11月中下旬虽开始进入淡季，但市场已充分预期，且Q4排产及出货量环比Q3预计仍有10%+增长，向上趋势不变。预计25年国内电动车及海外储能需求仍强劲，行业继续维持20-25%的增长。◆ 电池龙头盈利新高，铁锂价格拐点将临。电池环节，龙头受益于新品占比提升、原材料价格下降、规模化，Q3毛利率新高，单wh利润提升至0.12元/wh，预计盈利水平可维持。材料环节，Q3出货量环比增长10%左右，加工费普遍小幅下降，盈利水平环比稳定。但9-10月行业排产明显提升，产能利用率均提升至60-70%，龙头满产，加工费上行诉求较强，预计年底价格谈判有上探趋势。其中，铁锂正极环节，叠加2.6-2.65压实密度产品放量，溢价2-3k/吨，Q4龙头有望迎来盈利拐点；六氟9月探涨1-2k/吨，预计25Q2拐点来临。其余环节25H2有望开始反转。◆ 投资建议：25年我们预计全球锂电池行业需求维持20-25%增长，首推格局和盈利稳定龙头宁德时代、比亚迪、科达利，以及价格已至拐点的铁锂正极环节，首推湖南裕能。同时看好亿纬锂能、尚太科技、天赐材料、璞泰来等锂电龙头公司。◆ 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。2目录39月国内销量依旧亮眼， 持续性可期上游：供给量仍保持相对高位，锂价预计偏弱震荡电池：龙头强化竞争力，全球份额稳中有升中游材料：铁锂价格拐点来临，其余反转可期投资建议与风险提示9月国内销量依旧亮眼， 持续性可期4◆ 中汽协数据，9月新能源汽车销量128.7万辆，同环比+42%/+17%，渗透率45%，同环比+13.2/-0.2pct，符合市场预期。24年1-9月累计电动车销832万辆，同比增32.5%。◆ 乘用车零售端渗透率9月同比提升16.4pct，电动化率持续向上。乘联会口径，9月国内新能源汽车批发123.1万辆，同环比48%/17%，渗透率49.1%，同环比+15/+0.2pct；9月乘用车零售渗透率53.3%，同环比+16.4pct/+2.6pct。数据来源：中汽协，乘联会，东吴证券研究所5国内：9月销128.7万辆，同环比+42%/+17%，电动化率45%图：国内电动乘用车月度批发销量（万辆，乘联会口径）图：国内电动车总销量（万辆，中汽协口径）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.02023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09电动车总计电动化率123.1 49.1%0%10%20%30%40%50%60%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.02023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09电动车总计电动化率◆ 9月渗透率51%，新能源车需求进一步恢复。市场需求恢复，新能源车企降价策略初显成效，叠加低价格带的新车型密集发布，国内上险电动化率有明显提升，9月国内上险渗透率51.4%，环比下降0.9pct，月渗透率继续维持，9.23-9.29新能源车上险32.7万辆，环比+18.3%，电动化率49.79%。数据来源：中汽协，乘联会，东吴证券研究所6国内：9月上险渗透率51%，环比下降0.9pct图：国内周度上险量（万辆）0%10%20%30%40%50%60%0.010.020.030.040.050.060.070.0乘用车新能源车渗透率分车企：自主品牌和新势力头部车企销量亮眼数据来源：乘联会、各公司官网，东吴证券研究所7◆ 9月自主品牌普遍环比增长显著，头部新势力销量亮眼。受国内以旧换新政策刺激，叠加车企新车型推动，自主品牌中，比亚迪、吉利、上通、奇瑞等24年销量超预期，新势力中理想、赛力斯、零跑、小鹏、小米等销量持续亮眼。而特斯拉、广汽、大众等相对平淡。表：主流车企月度销量（万辆）企业24-9月同比环比24Q3同比环比24年前3Q同比24年E同比比亚迪41.8 46%13%112.9 37%15%27432%41036%吉利汽车9.1 70%21%22.6 59%28%5582%8677%特斯拉中国8.8 19%2%24.9 12%21%68-3%951%上汽通用五菱7.7 165%86%14.8 50%33%3465%6037%奇瑞汽车5.5 310%27%13.8 321%29%29279%48283%理想汽车5.4 49%12%15.3 45%41%3440%5340%长安汽车4.7 3%-5%13.9 16%-8%4145%5734%广汽埃安4.0 -22%27%10.0 -29%30%23-36%37-24%赛力斯3.7 430%4%11.6 693%10