整车主线周报：12月零售符合预期，看好26年景气度向上

整车主线周报：12月零售符合预期，看好26年景气度向上证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2026年1月18日证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分（板块最新观点2◼乘用车观点更新：短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下26Q1乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块。全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车/长城汽车/北汽蓝谷/赛力斯/理想等；出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/长城汽车/奇瑞汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。◼重卡观点更新：回顾2025：2025年，25年全年批发114.4万，同比+26.8%，内销79.9万，同比+32.8%，出口34.1万，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期。年初国四及以下营运重卡保有量69万，预计年底淘汰至45-50万，全年淘汰21万，全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万，同比+3%。继续推荐中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！◼客车观点更新：2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期。我们认为：1）略超预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25年公交略低预期：25年公交车销量预计3.8万辆，同比+25%（24年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交60万保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台）；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保守预计26年公交4万台同比+5%。推荐头部车企，重点推荐宇通客车/金龙汽车，建议关注中通客车。 ◼摩托车观点更新：大排量+出口持续高景气，看好龙头车企。我们预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量126万辆，同比+31%。大排量：1）内销：25H2大排量内销转弱，我们预计随26年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计26年内销43万，同比+5%；2）出口：欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，我们预计26年出口83万，同比+50%。看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企。推荐春风动力+隆鑫通用。◆ 风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期。3目录本周板块行情复盘板块边际变化跟踪投资建议与风险提示本周板块行情复盘◼ 整车各子板块：本周香港汽车指数+1.4%，涨幅最大， A股整车子板块均跑输汽车指数，汽车零部件表现较好，整车子板块中SW摩托车及其他-2.0%，相对万得全A指数-2.5%，表现最差。◼ 乘用车板块：本周SW乘用车指数-1.7%，相对万得全A指数-2.2%；本周香港汽车指数+1.4%，相对恒生指数-0.9%。核心个股表现上，比亚迪股份+4.9%，涨幅最大，比亚迪股份/小鹏汽车H本周上涨，其余个股下跌，零跑汽车-6.8%，跌幅最大。数据来源：wind，东吴证券研究所4图：本周整车各子板块涨跌幅图：本周乘用车核心个股涨跌幅0.5%-1.7%-1.6%-1.3%-2.0%1.4%2.3%0.5%-5.0%0.0%5.0%10.0%4.9%2.4%-0.3%-1.2%-1.4%-1.4%-1.7%-1.7%-2.1%-2.4%-2.7%-3.0%-3.3%-3.5%-6.8%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%比亚迪股份小鹏汽车H吉利汽车比亚迪长安汽车蔚来长城汽车A特斯拉广汽集团A长城汽车H上汽集团赛力斯广汽集团H理想汽车H零跑汽车本周板块行情复盘◼ 商用车板块：本周SW商用载货车指数-1.6%，相对万得全A指数-2.1%；本周SW商用载客车指数-1.3%，相对万得全A指数-1.7%。核心个股表现上，本周潍柴动力A+14.2%，涨幅最大，宇通客车-2.3%，跌幅最大。◼ 两轮车板块：本周SW摩托车及其他指数-2.0%，相对万得全A指数-2.5%。核心个股表现上，本周钱江摩托+3.1%，涨幅最大，涛涛车业-11.0%，跌幅最大。数据来源：wind，东吴证券研究所5图：本周商用车核心个股涨跌幅图：本周摩托车核心个股涨跌幅14.2%12.6%5.5%4.4%1.0%-0.2% -0.6% -0.6% -1.4% -2.3%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%3.1%3.0%1.4%-0.2%-1.4%-5.1%-11.0%-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%本周板块行情复盘◼ 本周SW乘用车PE 26.1x，SW商用载货车PE 61.1x，SW商用载客车PE 17.3x；分别处于16年至今的62.8%/80.2%/24.8%分位数。◼ 本周SW乘用车PB 2.2x，SW商用载货车PB 3.4x，SW商用载客车PB 4.3x；分别处于16年至今的48.8%/96.8%/98.4%分位数。数据来源：wind，东吴证券研究所6图：本周整车PE（TTM）估值图：本周整车PB （TTM）估值050100150200250SW乘用车PESW商用载货车PESW商用载客车PE012345SW乘用车PBSW商用载货车PBSW商用载客车PB（边际变化：上汽/江淮发布业绩预告◆上汽集团：Q4业绩预告符合预期。公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为90亿元到110亿元，同比增加438%到558%。对应Q4单季度利润中值为19亿元，环比-9%。◆江淮汽车：Q4业绩预告符合预期。公司预计2025年归母净利润为-16.8亿元，扣非归母净利润为-24.7亿元。对应25Q4归母净利润为-2.5亿元（2024Q4为-24.1亿元，2025Q3为-6.6亿元）；扣非后归母净利润-7.1亿元（2024Q4为-25.1亿元，2025Q3为-8.5亿元）。同环比减亏主要基于：1）主业同环比微幅改善：2025Q4公司整体销量同环比改善，剔除尊界后的销量为9.3万辆，同环比分别+5.7%/+5.9%。2）尊界贡献：25Q4为S800首个完整交付季度，共交付0.96万辆，环比+173.5%。7图：江淮汽车业绩拆分数据来源：公司公告，东吴证券研究所2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q4预告同比环比合计销量/万辆10.65 9.97 10.92 8.78 9.97 9.09 9.11 10.24 16.6%12.4%乘用车销量/万辆3.883.985.283.543.293.304.064.2420.0%4.4%商用车销量/万辆6.765.995.645.246.685.795.055.9914.4%18.7%尊界/万辆0.350.96——173.5%剔除尊界销量/万辆10.659.9710.928.789.979.098.