降本增量对冲煤价下行影响，业绩稳健性凸显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月25日优于大市中煤能源（601898.SH）降本增量对冲煤价下行影响，业绩稳健性凸显核心观点公司研究·财报点评煤炭·煤炭开采证券分析师：刘孟峦证券分析师：胡瑞阳010-880053120755-81982908liumengluan@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980520040001S0980523060002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.41 元总市值/流通市值177799/177799 百万元52 周最高价/最低价15.92/8.31 元近 3 个月日均成交额324.96 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中煤能源（601898.SH）-业绩保持稳健，派发中期分红积极回报投资者》 ——2024-08-27《中煤能源（601898.SH）-煤价下行拖累业绩，煤炭、煤化工业务仍具成长性》 ——2024-04-26《中煤能源（601898.SH）-商品煤产量持续增长，产业链布局持续推进》 ——2024-03-24《中煤能源（601898.SH）-价稳量增经营向上，内增外延潜力可期》 ——2024-03-03公司发布 2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营收 1404.1 亿元，同比-10.1%，归母净利润 146.1 亿元，同比-12.4%。其中 2024Q3 公司实现营收474.3 亿元，同比+1.2%，归母净利润 48.3 亿元，同比-0.6%。煤炭板块：自产煤产销量环比增长，同时成本下降对冲煤价下行影响，盈利能力保持稳健。2024Q3 商品煤产量 3581 万吨，同比+5.2%/环比+6.0%；商品煤销售量 7196 万吨，同比+5.6%，环比+3.3%，其中自产商品煤销量 3419 万吨，同比-1.8%，环比+0.9%，买断贸易煤销量 3677 万吨，同比+10.8%，环比+6.1%。2024Q3 自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为 488 元/吨、1176 元/吨，分别同比下降 15 元/吨、90 元/吨，环比下降 21 元/吨、62 元/吨。自产商品煤单位销售成本 274 元/吨，同比下降 38 元/吨，环比下降 20 元/吨，主要系折旧摊销、运输费用及港杂费用、其他成本降低所致。综合看，2024Q3煤炭板块实现毛利 94 亿元，同比增加 4.7 亿元，环比减少 3.2 亿元，其中自产商品煤毛利 93 亿元，同比增加 5.3 亿元，环比减少 0.7 亿元。煤化工板块：2024Q3 停车检修致尿素、甲醇产销量下滑，单位销售成本摊销增加，毛利润下降。2024Q3 聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为37.5/32.7/34.7/14.1 万吨，分别同比+5.3%/-35.2%/-29.8%/+14.6%，尿素、甲醇销量下滑较大主要系停车检修影响；产品单位售价则涨跌不一，分别为7003/2015/1752/1948 元/吨，分别同比+66.3/-212.9/+35.5/-372.0 元/吨；受 产 量 减 少 影 响 ， 单 位 销 售 成 本 大 多 上 涨 ， 分 别 同 比+212.3/+372.5/+363.9/-904.5元/吨；最终吨毛利分别为686/281/-217/689元/吨，分别同比-146.0/-585.5/-328.3/+532.6 元/吨。投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。由于 2024 年煤价下跌幅度超过此前预期，下调盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润为 186/196/203 亿元，每股收益 1.40/1.48/1.53 元。考虑公司未来仍有煤炭产能增量，煤化工业务布局持续推进，煤化一体运营及高长协煤占比下业绩稳健性较强，维持“优于大市”评级。风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期、公司分红率不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)220,577192,969179,924184,323189,252(+/-%)-4.6%-12.5%-6.8%2.4%2.7%净利润(百万元)1824119534186051958220271(+/-%)37.3%7.1%-4.8%5.3%3.5%每股收益（元）1.381.471.401.481.53EBITMargin18.4%17.2%17.6%18.1%18.3%净资产收益率（ROE）13.9%13.6%11.8%11.5%11.0%市盈率（PE）9.69.09.49.08.7EV/EBITDA6.97.88.58.07.7市净率（PB）1.341.221.121.030.95资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营收 1404.1 亿元，同比-10.1%，归母净利润 146.1 亿元，同比-12.4%。其中 2024Q3 公司实现营收 474.3 亿元，同比+1.2%，归母净利润 48.3 亿元，同比-0.6%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理煤炭板块：自产煤产销量环比增长，同时成本下降对冲煤价下行影响，盈利能力保持稳健。2024Q3 商品煤产量 3581 万吨，同比+5.2%/环比+6.0%；商品煤销售量 7196 万吨，同比+5.6%，环比+3.3%，其中自产商品煤销量 3419 万吨，同比-1.8%，环比+0.9%，买断贸易煤销量 3677 万吨，同比+10.8%，环比+6.1%。2024Q3 自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为 488 元/吨、1176 元/吨，分别同比下降 15 元/吨、90 元/吨，环比下降21 元/吨、62 元/吨。自产商品煤单位销售成本 274 元/吨，同比下降 38 元/吨，环比下降 20 元/吨，主要系折旧摊销、运输费用及港杂费用、其他成本降低所致。综合看，2024Q3 煤炭板块实现毛利 94 亿元，同比增加 4.7 亿元，环比减少 3.2 亿元，其中自产商品煤毛利 93 亿元，同比增加 5.3 亿元，环比减少 0.7 亿元。图3：公司商品煤产量情况图4：公司煤炭销售情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司煤炭售价变化（元/吨）图6：公司自产煤成本变化资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理煤化工板块：2024Q3 停车检修致尿素、甲醇产销量下滑，单位销售成本摊销增加，毛利润下降。2024Q3 聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为 37.5/32