食品饮料行业河南调味品专题研究：销售增长突出，重视研发和投入

第1页 / 共12页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 食品饮料 分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50586281 销售增长突出，重视研发和投入 ——河南调味品专题研究 证券研究报告-行业专题研究 同步大市(维持) 食品饮料相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《食品饮料行业专题研究：未雨绸缪，拓宽 B端市场》 2024-10-15 《食品饮料行业月报：反弹有力，估值回升，严防掉头风险 》 2024-10-08 《食品饮料行业月报：跌势趋缓，估值新低，市场向基本面回归 》 2024-09-27 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 10 月 25 日 投资要点： ⚫ 2024 年上半年，调味品板块的收入增长分化，基础调味品和复合调味品均有增有减。基础调味品中，头部企业显示了坚韧的增长，在经历渠道调整后重拾平稳增势，如海天味业。复合调味品中，有的受到下游餐饮业景气度下降的拖累，陷于低增长，如天味食品；也有独辟赛道，录得高增长的，如仲景食品和日辰股份。 ⚫ 复调类企业的研发费率较高，如宝立食品、天味食品和仲景食品等，主要是为了应对快速发展的复调市场，快速研发可以丰富产品线，扩充解决方案，增强公司的获客能力。2024 年以来，河南省的调味品上市公司对于研发保持了较高的投入。2024 年上半年，仲景食品和莲花控股的研发费用分别同比增长 44.61%和 69.04%，增幅在调味品上市公司中分别排名第三和第一。 ⚫ 就本期情况来看，工业型企业的销售费率普遍较低，如莲花控股和安琪酵母，由于向大型客户分销，因而销售投入比率相对较低。零售型企业的销售费率普遍较高，如千禾味业、中炬高新、涪陵榨菜和仲景食品等。仲景食品的销售费用率在调味品上市公司中排名第二，公司处于快速成长期，扩大单品规模，获取消费者心智，提升渠道渗透率，都需要大量的销售投入。 ⚫ 调味品上市公司的应收账款周转天数多数下降，表明经过前期的调整，行业整体的动销和周转正在修复。河南省调味品上市公司的应收账款周转天数显著减少，回款改善、周转加快。2024 年上半年，仲景食品的应收账款周转天数下降 4.33 天，莲花控股的应收账款周转天数下降 4.71 天，在调味品上市公司中回款改善显著。 ⚫ 2024 年以来，企业的营业成本随 PPI 下行，成本压力减小带动了食品毛利率的普遍上升。上半年，河南省调味品上市公司的盈利上升较多。仲景食品的毛利率上升 3.14 个百分点至 43.76%；莲花控股的毛利率上升 6.98 个百分点至 23.31%。同期，调味品板块的毛利率上升 0.9 个百分点至 33.69%，相对整体而言，河南省调味品上市公司的盈利改善幅度更大。成本下行是盈利改善的主要原因。2024 年以来，香菇、葱、食用油、谷氨酸钠等大宗商品的价格以下跌为主。 ⚫ 投资建议：近两年，尽管社会消费持续疲弱，但是河南省的调味品企业从基本面到二级市场均有良好的表现，我们推荐关注仲景食品（300908）。 ⚫ 风险提示：餐饮消费进一步恶化，从而拖累调味品市场的增长；2025 年大宗商品价格如重拾升势，则企业成本将会回升，而盈利将会回落。 -25%-18%-11%-5%2%9%15%22%2023.102024.022024.062024.10食品饮料沪深30011735第2页 / 共12页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 1. 各辟蹊径，销售增长独好 河南调味品上市公司包括仲景食品（300908）和莲花控股（600186）。 2014 至 2024 年期间，仲景食品的销售收入呈稳定增长趋势。由于 2020 年以来复合调味市场增长显著，公司的销售增长较之前阶段更为突出：2014 至 2019 年，公司销售额年均增长9.22%，从 2014 年的 3.87 亿元增至 2019 年的 6.28 亿元；2020 年至 2024 年一季度，公司销售年均增长 14.31%，至 2023 年公司销售规模达到 9.94 亿元，单品的销售级别接近大单品。从 2023 年的销售来看，复合调味品仍然是公司增长最快的品类，在公司销售额中的份额也相应地加大。2023 年，公司的复调酱料销售增长 18.96%，较基础调味配料高出 13.2 个百分点，在销售额中的占比达到 56%。 莲花控股的收入增长周期性较显著。2023 年、2024 年上半年，公司营收分别增长 24.23%和 25.46%，持续保持高增长，增速显著高于前期。公司近期实现收入高增主要得益于主业味精的高增长。2023、20241H，公司味精的销售量分别同比增长 31.62%和 36.65%，味精收入同比增 16.97%和 27.78%；截至 2024 年中期，味精收入的占比达到 76.94%。莲花味精连续高增长，味精和鸡精的市场份额和市场竞争力持续提升，丰富的下游场景以及供应市场格局改善是其主要原因。此外，公司在商超等连锁渠道拓展取得新突破，新零售业务快速增长，也是近期获取高增长的原因。公司对研发的投入较多，战略新品如松茸鲜在线下线上取得了规模化效益，推动了公司在调味品领域的产品结构升级。 图 1：河南省调味品上市公司的营收增长 资料来源：中原证券研究所 IFIND -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0020182019202020212022202320241H莲花控股：营业总收入增长(同比；%)0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.00201820192020202120222023 20241H仲景食品：营业总收入增长(同比：%)第3页 / 共12页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 2024 年上半年，调味品板块的收入增长分化，基础调味品和复合调味品均有增有减。基础调味品中，头部企业显示了坚韧的增长，在经历渠道调整后重拾平稳增势，如海天味业。复合调味品中，有的受到下游餐饮业景气度下降的拖累，陷于低增长，如天味食品；也有独辟赛道，录得高增长的，如仲景食品和日辰股份。 2024 年上半年，复调中仲景食品、日辰股份分别录得 16.98%和 15.16%的营收增长。 仲景旗下的复合酱料主要针对 C 端市场，而日辰股份的复调产品主要供应 B 端客户。河南省复调企业仲景食品的两大单品香菇酱和葱油酱，切中了零售市场需求，在消费下行阶段形成了独有的“口红效应”。此外，也得益于 2020 年以来复合调味市场的显著增长，公司也借助了行业的“东风”。 日辰股份是国内较早专业从事复合调味品企业之一，具备先发优势。2012 年以来，公司较早地发掘和瞄准了国内餐饮业市场，为连锁餐饮企业提供复合