ICL基本面底部确立，盈利能力、经营性现金流有望持续改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分ICL 基本面底部确立，盈利能力、经营性现金流有望持续改善迪安诊断（300244.SZ）医疗服务证券研究报告/公司点评报告2024 年 10 月 24 日评级：买入（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn分析师：于佳喜执业证书编号：S0740523080002Email：yujx03@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)624.98流通股本(百万股)501.48市价(元)13.03市值(百万元)8,143.48流通市值(百万元)6,534.34股价与行业-市场走势对比相关报告1、《公司点评-迪安诊断-多重扰动下常规 ICL 增长稳健，看好下半年政策缓和下业绩回升》2024-08-272、《公司点评-迪安诊断-政策、减值等因素影响单季度利润，服务、产品业务有望持续向好》2024-05-153、《公司点评-迪安诊断-ICL 业务延续良好增长，经营性现金流持续改善》2024-04-24公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）20,28213,40812,67112,96513,385增长率 yoy%55%-34%-5%2%3%归母净利润（百万元）1,434307335620885增长率 yoy%23%-79%9%85%43%每股收益（元）2.290.490.540.991.42每股现金流量2.623.071.212.182.57净资产收益率15%3%3%6%7%P/E5.625.923.812.89.0P/B1.11.11.01.00.9备注：股价截止自2024 年 10 月 24 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要事件：公司发布 2024 年三季度报告，2024 年前三季度公司实现营业收入 92.58 亿元，同比下降 10.1%；归母净利润 1.31 亿元，同比下降 75.4%；扣非归母净利润 1.34 亿元，同比下降 72.2%。分季度来看：公司 2024 年单三季度实现营业收入 30.40 亿元，同比下降 11.9%，环比下降 6.3%；实现归母净利润 0.59 亿元，同比下降 23.8%，环比增长 21.7%，实现扣非归母净利润 0.59 亿元，同比下降 60.8%，环比增长 13.8%。受到同期新冠基数、医疗反腐、DRG/DIP 推广等因素影响，公司单季度收入同比有所下滑，伴随价格战趋稳、外部环境政策的逐渐改善，我们预计行业基本面基本触底，未来有望边际向好，利润端受应收账款减值计提、资产处置等因素影响，表观继续承压。医疗整顿、收费调整、市场竞争、减值计提等多重因素影响短期利润水平。2024 年前三季度公司销售费用率 9.47%，同比提升 0.85pp，管理费用率 5.91%，同比下降 0.41pp，财务费用率 1.64%，同比下降 0.01pp，研发费用率 2.43%，同比下降 0.68pp，各项费用率保持相对稳定。2024 年前三季度公司毛利率为 28.05%，同比下降 4.76pp，2024 年前三季度净利率 3.27%，同比下降4.42pp，公司盈利能力的变化，主要与多重外部因素，以及此前新冠相关的资产处理有关，我们预计伴随公司常规业务的逐步恢复，公司盈利能力有望企稳回升。经营性现金流改善明显，应收回款持续顺利。2024 年单三季度公司经营活动产生现金流量净额3.33 亿元，环比 2024Q2 显著提升（2024Q2 经营活动产生现金流量净额-0.12 亿元）。公司持续紧抓应收账款管理，全面强化回款工作，控制坏账发生，截至 2024 年 9 月末公司应收款及票据约 85.06 亿元，较 2024 年上半年末减少约 1.84 亿元，我们预计 2024Q4 公司新冠相关应收款有望持续收回，经营性现金流情况有望进一步改善。阶段性价格竞争接近尾声，特检业务有望持续恢复。2024 年三季度公司诊断服务业务实现收入11.55 亿元，同比下降 14.63%，其中 ICL 业务实现收入 10.48 亿元，同比下降 14.94%。新冠疫情后，ICL 行业格局迎来优化重塑，经过几个季度的产能出清，2024 下半年 ICL 市场竞争有望逐渐稳定，同时叠加诊疗需求的持续修复，我们预计刚需特检需求度有望持续提升，驱动公司常规检验业务迎来较快增长。公司渠道产品业务实现收入 19.12 亿元，同比下降 9.26%，2024年三季度公司自有产品业务实现收入 0.86 亿元，同比下降 14.0%，受同期基数、行业政策等影响，产品业务保持相对稳定。精准中心战略业务持续开拓，海外检验业务加速运营。公司持续深化精准中心、合作共建、学科建设、集团级客户开拓等战略业务，2024Q3 新增 4 家精准中心，累计 84 家精准中心中已有52 家实现当年盈利，2024Q3 精准中心业务收入实现 27.8%的增长。此外，公司加快国际化探索步伐，越南检验实验室正式开业运营，为拓展海外增量业务提供了新的抓手。盈利预测与投资建议：根据公告数据，我们调整盈利预测，预计常规业务有望持续恢复，医疗反腐、应收减值等因素可能造成短期影响，2024-2026 年公司收入 126.71、129.65、133.85 亿元，同比增长-5%、2%、3%，调整前 126.36、136.15、147.93 亿元；预计实现归母净利润 3.35、6.20、8.85 亿元，同比增长 9%、85%、43%，调整前 4.29、7.51、9.74 亿元。公司当前股价对应 2024 年-2026 年 24、13、9 倍 PE，考虑公司常规 ICL 业务有望快速恢复，自产产品持续高速放量，维持买入评级。风险提示事件：实验室盈利时间不达预期风险，质量控制风险，应收账款管理风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 1：迪安诊断主营业务收入情况（百万元）图表 2：迪安诊断归母净利润情况（百万元）来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所图表 3：迪安诊断分季度财务数据（百万元）2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q2022-4Q2023-1Q2023-2Q2023-3Q2023-4Q2024-1Q2024-2Q2024-3Q营业收入3,546.943,744.464648.826104.324876.454652.883,231.813,610.063,450.333,116.122,973.013,245.153,039.95营收同比增长18.27%17.87%62.08%108.84%37.48%24.26%-30.48%-40.86%-29.25%-33.03%-8.01%-10.11%-11.89%营收环比增长21.35%5.57%24.15%31.31%-20.11%-4.58%-30.54%11.70%-4.42%-9.69%-4.59%9.15%-6.