三季度归母净利同比增长21%，美妆集团化之路稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月25日优于大市珀莱雅（603605.SH）三季度归母净利同比增长 21%，美妆集团化之路稳步推进核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价99.00 元总市值/流通市值39229/39145 百万元52 周最高价/最低价121.10/75.01 元近 3 个月日均成交额358.68 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《珀莱雅（603605.SH）-上半年归母净利同比增长 40%，进一步夯实国货美妆龙头地位》 ——2024-08-28《珀莱雅（603605.SH）-一季度归母净利同比增长 46%，全品类多品牌布局日趋成熟》 ——2024-04-19《珀莱雅（603605.SH）-三季度淡季实现稳定增长，期待双 11大促积极发力》 ——2023-10-24《珀莱雅（603605.SH）-二季度归母净利同比增长 110%，品牌势能不断释放》 ——2023-08-30《珀莱雅（603605.SH）-上半年归母净利同比增加 55%至 65%，国货美妆龙头地位稳固》 ——2023-07-13公司三季度业绩持续稳健增长。前三季度公司实现营收69.66亿/yoy+32.7%；归母净利 9.99 亿/yoy+34.0%。单 Q3 实现营收 19.65 亿/yoy+21.2%；归母净利 2.98 亿/yoy+20.7%；扣非归母净利 2.92 亿/yoy+18.3%。公司在整体行业较为承压的背景下仍实现稳健增长，夯实自身龙头地位。同时从目前双 11表现来看，主品牌珀莱雅目前天猫和抖音双平台均位列第 1；彩棠小圆管气垫和粉底进入品类前 5；OR 品牌目前已实现三位数增长，细分品类榜单前 10。分品牌来看，前三季度主品牌珀莱雅营收同比增长约 30%+，收入占比约 79%。其中天猫客单价 400 元+，ROI 达 3.2；抖音客单价 400 元+，整体 ROI 略小于天猫为 2.8。彩棠实现营收同比增长约 30%+，占比约 11%，在天猫平台客单价约 250 元+，ROI 略小于 2；抖音客单价 280 元，ROI 达 2.5。OR 营收同比增长约 40%，占比约 3%；悦芙媞营收同比增长约 15%，占比约 3.5%。分渠道来看，前三季度线上实现收入 65.28 亿/yoy+38.48%，占比 93.85%，其中直营/分销分别同比增长 35%/45%；线下实现收入 4.29 亿/yoy-18.08%，线上收入占比持续提升。单 Q3 线上/线下分别实现收入增速 33.5%/-50.9%。毛销差在降本增效下环比提升。2024Q3 实现毛利率/净利率 70.71%/15.19%，分别同比-1.95/-0.02pct，毛利率有所下降主要由于促销力度加大，以及抖音达播占比提升。销售/管理/研发费用率分别为 45.40%/4.87%/2.43%，分别同比 2.78/-0.96/0.13pct。公司加大品牌投放为双 11 种草蓄水，整体销售费用率上行。从毛销差角度来看，单 Q3 毛销差同比收窄 4.73%，但环比增加2.44%，后续公司将持续践行降本增效策略，一方面提升工厂人效，同时增大赠品规格，减少包材消耗，并优化达人机制，带动整体效率提升。营运能力及现金流基本维持稳定。公司前三季度存货周转天数 129 天，同比减少 28 天；应收账款周转天数 12 天，同比增加 4 天。2024Q3 公司经营性现金流净额-2.58 亿元，同比增加 32.48%。主要由于前期货款错期影响。风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。投资建议：公司依托大单品策略和多元化渠道布局，在 Q3 行业较为承压下仍保持稳健增长，同时从目前双 11 表现来看，珀莱雅国货美妆龙头地位持续稳固。未来随着公司主品牌不断推进系列品牌化战略，夯实公司业绩基本盘，新品牌在成熟的品牌方法论下，不断延伸拓展至彩妆、洗护等其他赛道，带动公司美妆集团化发展。我们维持公司 2024-2026 年归母净利至15.79/19.78/23.64 亿，对应 PE 分别为 25/20/17x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6,3858,90511,65614,34116,954(+/-%)37.8%39.5%30.9%23.0%18.2%净利润(百万元)8171194157919782364(+/-%)41.9%46.1%32.2%25.3%19.5%每股收益（元）2.883.013.984.985.96EBITMargin18.1%17.2%16.3%16.6%16.7%净资产收益率（ROE）23.2%27.4%28.7%28.4%27.2%市盈率（PE）34.332.924.919.916.6EV/EBITDA24.826.121.317.414.9市净率（PB）7.969.037.135.644.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司三季度业绩持续稳健增长。前三季度公司实现营业收入 69.66 亿元，同比增长 32.72%；归母净利润 9.99 亿元，同比增长 33.95%。单三季度实现营业收入 19.65亿元，同比增长 21.15%；归母净利润为 2.98 亿元，同比增长 20.72%；扣非归母净利润实现 2.92 亿，同比增长 18.33%。公司在整体行业较为承压的背景下仍逆势实现稳健增长，夯实自身龙头地位。同时从目前双 11 表现来看，主品牌珀莱雅目前天猫和抖音双平台均位列第 1；彩棠小圆管气垫和粉底进入品类前 5；OR 品牌目前已实现三位数增长，细分品类榜单前 10。分品牌来看，前三季度主品牌珀莱雅营收同比增长约 30%+，收入占比约 79%。其中天猫客单价 400 元+，复购率 40%，ROI 达 3.2；抖音客单价 400 元+，复购率 30%+，整体 ROI 略小于天猫为 2.8，且自播/达人播/其他占比分别为 4.5/4.2/1.3。彩棠实现营收同比增长约 30%+，占比约 11%，在天猫平台客单价约 250 元+，ROI略小于 2；抖音客单价 280 元，ROI 达 2.5，自播/达人播/其他占比分别为 3/6/1。OR 营收同比增长约 40%，占比约 3%；悦芙媞营收同比增长约 15%，占比约 3.5%。分渠道来看：公司前三季度线上实现收入 65.28 亿，同比增长 38.48%，占比 93.85%其中直营同比增长约 35%+，分销同比增长约 45%+；线下实现收入 4.29 亿，同比减少 18.08%，公司持续提升自身线上渠道收入占比。单 Q3 来看，线上/线下分别实现收入增速 3