2024年三季报点评：收入加速增长，多重因素致毛利率承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 24 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 9.10 元 长虹美菱（000521） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 收入加速增长，多重因素致毛利率承压 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.30 流通 A 股(亿股) 8.75 52 周内股价区间(元) 5.46-12.25 总市值(亿元) 93.72 总资产(亿元) 226.31 每股净资产(元) 5.87 相 关研究 [Table_Report] 1. 长虹美菱（000521）：外销拉动增长，盈利能力维持稳健 (2024-08-20) 2. 长虹美菱（000521）：收入增速环比提升，盈利能力保持稳健 (2024-04-23) 3. 长虹美菱（000521）：收入业绩快速增长，内部提效成果显著 (2024-04-03) 4. 长虹美菱（000521）：收入增速优于行业，盈利能力保持稳健 (2023-10-25) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营收 227.6 亿元，同比增长 18.7%；实现归母净利润 5.3亿元，同比增长 6.3%；实现扣非净利润5.1 亿元，同比增长 0.2%。单季度来看，Q3 公司实现营收 78.1 亿元，同比增长 23.2%；实现归母净利润 1.2 亿元，同比减少 18%；实现扣非后归母净利润0.8 亿，同比减少 37.7%。  收入保持高增长，外销贡献增量。根据产业在线数据，2024年 7、8月空调/冰箱/洗衣机内销量分别同比-21.3%/-14.5%/+7.7%，-5.4%/-2.3%/+9.2%；外销量分别同比+42.7%/+14.2%/+13.6%，+31.5%/+21.7%/+17.5%。公司三季度收入增速良好，我们推测公司与行业趋势一致，即外销表现优于内销。此外，根据行业排产数据，空调外销排产依旧火热，我们预计公司与行业情况一致。  毛利率承压，盈利能力下降。公司 2024Q3毛利率同比减少 4.7pp 至 10%，我们推测一方面因铜等大宗原材料价格波动所致，另一方面毛利率更低的海外市场表现优于内销市场，占比提升导致毛利率结构性承压。费用率方面，2024Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 5.5%/1.4%/-0.3%/2.1%，分别同比-1.6pp/+0.1pp/-0.4pp/-0.3pp，费用率同比稳中有降，此外销售费用率环比 Q2增长 0.9pp，在内销竞争加剧的背景下销售费用率有所抬头；净利率来看，2024Q3 公司净利率为 1.5%，同比减少 0.8pp，环比减少 1.4pp，公司 2024Q3所得税 2087 万元，2023Q3 所得税仅 352.2 万元，影响净利率约 0.2pp，也对盈利能力造成一定压力。  以旧换新政策缓解竞争压力。从经营层面来看，2024年 Q3行业内销竞争加剧，我们推测这也是影响公司盈利能力的主因之一。随着以旧换新政策逐渐落地推广，根据奥维数据，9月空冰洗等大白电内销均呈现出量价齐升的趋势。我们认为，政策加持下，行业需求回升，竞争态势从低价竞争重回品质提升的状态。另一方面，海外市场依然维持快速增长，且原材料价格较年中高点有所回落。在此状态下，公司盈利能力有望回升。  盈利预测与投资建议。我们调整公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.74 元、0.86元、1.00 元，维持“买入”评级。  风险提示：外销增长不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 24247.68 28158.17 31857.68 35270.69 增长率 19.95% 16.13% 13.14% 10.71% 归属母公司净利润（百万元） 741.04 765.69 882.42 1032.90 增长率 203.04% 3.33% 15.24% 17.05% 每股收益 EPS（元） 0.72 0.74 0.86 1.00 净资产收益率 ROE 12.48% 11.76% 12.41% 13.21% PE 13 12 11 9 PB 1.51 1.40 1.28 1.16 数据来源：Wind，西南证券 -9%17%42%68%94%119%23/1023/1224/224/424/624/824/10长虹美菱 沪深300 长 虹美菱（000521） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 24247.68 28158.17 31857.68 35270.69 净利润 773.20 789.37 909.71 1064.85 营业成本 20866.56 24382.20 27554.79 30455.47 折旧与摊销 379.32 570.71 575.46 575.46 营业税金及附加 195.10 220.48 251.80 278.74 财务费用 -118.74 -136.04 -197.36 -241.99 销售费用 1571.49 1830.28 2070.75 2292.59 资产减值损失 -55.13 -50.00 -50.00 -50.00 管理费用 361.13 1070.01 1242.45 1375.56 经营营运资本变动 1047.41 2178.55 1073.23 938.03 财务费用 -118.74 -136.04 -197.36 -241.99 其他 56.28 -18.38 115.51 55.63 资产减值损失 -55.13 -50.00 -50.00 -50.00 经 营活动现金流净额 2082.34 3334.21 2426.55 2341.98 投资收益 8.44 20.00 20.00 20.00 资本支出 -12.04 -145.00 -15.00 -15.00 公允价值变动损益 7.57 11.31 12.20 11.13 其他 -387.67 153.60 32.20 31.13 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -399.71 8.60 17.20 16.13 营业利润 802.42 872.