家用电器行业24W42周度研究：面板止涨叠加结构改善，黑电盈利能力具备改善动力

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 家用电器 证券研究报告 2024 年 10 月 23 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 宗艳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522070002 zongyan@tfzq.com 赵嘉宁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524070003 zhaojianing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《 家 用 电 器 - 行 业 研究 周 报: 白 电24M10 单月排产全面上调，外销高景气延续——24W39 周度研究》 2024-10-02 2 《家用电器-行业研究周报:以旧换新政策成效凸显，核心品类零售有效提振——24W38 周度研究》 2024-09-24 3 《家用电器-行业研究周报:24M8 奥维家电行业数据点评——24W37 周度 研究》 2024-09-21 行业走势图 面板止涨叠加结构改善，黑电盈利能力具备改善动力——24W42 周度研究 周度研究聚焦：面板止涨叠加结构改善，黑电盈利能力具备改善动力 面板是液晶电视成本的主要组成部分，面板价格波动会带来整机售价的变化。在一台 65 英寸超高清（UHD）液晶电视的成本结构中，面板 OC 的成本大约占到了总成本的 51%。随着市场需求、供应链状况以及原材料成本的变化，面板价格会相应调整，进而影响液晶电视的整体成本，随后下游电视厂商也会适时调整整机售价以匹配成本端的变化。近年来电视整机价格的波动与面板价格相关性有所走弱，尤其是3Q23 以来面板价格处于横盘震荡状态，而同期彩电零售均价依然处上行趋势，背后反馈的是产品结构升级对价格提升的推动，因此穿越面板周期拉长看 2018-2024 年电视市场的均价波动，整体呈现出的是抬升态势。 下游需求改善驱动下面板厂降低停工控产力度，面板价格有望延续止涨态势。经历了 2022 年的行业低迷后，面板厂商在 2022H2 起实施控产增效策略，面板稼动率在22Q3 达到近年低点（67.5%），此后电视面板价格逐步扭转并走向获利区间，2023年面板厂持续调控库存和控管产能稼动率，带动本轮面板价格的上行。据 CINNO Resarch，面板供给方面 9 月高世代线平均稼动率小幅上调，但仍难以匹配需求波动，当月面板价格跌幅趋于收窄；10 月考虑到面板短期需求周期性回升，因而面板厂的停工控产计划在执行上略有折扣，同时 G10.5/11，G8.6 高世代线平均稼动率上调 2~3 个百分点（结构上的微调主要是由于订单前移，且需求相对集中于中大尺寸），在下游需求改善推动下面板厂商或仍以止跌保量为阶段目标，进而在需求回暖的大背景下有望迎来整机厂与面板厂的双赢局面。 复盘 面板上行周期 下黑电龙头 盈利能力情况 ： 1）上轮面板价格同比提升始于3Q20、止于 3Q21，传递到黑电龙头报表端：海信视像毛利率与归母净利率于 3Q20分别同比-3/-1pcts，后续的 3Q20-4Q21 期间盈利能力处承压态势，而伴随 21 年底以来面板价格步入同比下行阶段，视像 22 年毛利率、归母净利率迎来同步改善，其中归母净利率在 3Q22 时已达到 4%+，相较于面板提价前盈利能力有明显抬升；TCL电子盈利能力承压则在 1H21 起有明显体现，期间公司毛利率/经调整净利率分别同比-4.6/-2.4pcts 至 15.9%/0.7%，且 2H21 延续同比走低态势，伴随 22 年面板价格的持续走低，2H22 毛利率/净利率分别修复至 19.5%/1.2%。2）本轮面板价格同比提升始于 2Q23 且同比涨幅明显低于上轮水平，故黑电龙头毛利率压力亦相较于上轮有明显减弱，海信视像于 4Q23 毛利率/归母净利率分别下滑-2.6/-1.1pct，TCL 电子于2H23 毛利率同比下滑 0.7pct、经调整净利率同比持平。截至 3Q24 面板价格整体达同比略降水平，若后续面板价格持续止涨或有所下跌，有望带动黑电企业成本压力疏解。 国补带动行业结构提升，大尺寸占比扩张、Mini LED 渗透提速。行业端，据洛图科技，24Q3 中国电视终端市场在零售总量同比下滑的基础上，零售总额同比大幅增长约 8%，达 248 亿元，平均单价到 3747 元，同比+11.7%。今年 9 月国内连续落地多项家电消费补贴政策，对电视市场有较明显的提振作用，进一步推高需求。由于补贴围绕“以旧换新”和“节能补贴”展开，其主推机型更多集中在了高能效、高性价比的大尺寸机型上：三季度 75 英寸已经成为零售量第一大尺寸，销量份额达20.8%；75 英寸及以上超大尺寸销量份额达 31.9%，同比+5.9pcts；Mini LED 电视销量同比+470%，环比增长 19.9%，洛图预测 2024 年全年 Mini LED 电视的出货总量将超过 300 万台，相较于 2023 年的 92 万台将大幅增长 231.5%。品牌端，据奥维云网监测数据，今年以来 TCL 旗下雷鸟品牌线上份额提升明显；线下 KA 渠道中黑电龙头品牌竞争力不断提升，24Q3 海信、TCL 销额份额分别攀升至 32%/19%。我们认为伴随后续成本端压力疏解+产品销售结构改善的共振， Q4 起黑电龙头报表盈利能力有望迎来改善。 投资建议： 以旧换新进一步推进的同时本周迎来双十一，我们预期此前取得不错效果的白电/黑电/分体式烟灶将延续较高景气度表现。此外，如部分省区补贴的扫地机在电商平台接入以旧换新+双十一促销节点是否能取得积极的拉动效果值得关注。投资方面仍然看好白电作为首选，同时建议关注分体式烟灶/黑电/清洁电器等。 标的推荐：1）大家电：如【美的集团】/【格力电器】/【海尔智家】/【海信家电】；2）小家电：如【科沃斯】/【极米科技】/【小熊电器】；3）厨大电：如【华帝股份】/【老板电器】；4）黑电：如【TCL 电子】；5）其他家电：如【盾安环境】（与机械组联合覆盖）等。 风险提示：房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。 -9%-3%3%9%15%21%27%33%2023-102024-022024-06家用电器沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 周度研究聚焦：面板止涨叠加结构改善，黑电盈利能力具备改善动力 面板是液晶电视成本的主要组成部分，面板价格波动会带来整机售价的变化。据 Omdia，在一台 65 英寸超高清（UHD）液晶电视的成本结构中，面板 OC 的成本大约占到了总成本的 51%。随着市场需求、供应链状况以及原材料成本的变化，面板价格会相应调整，进而影响液晶电视的整体成本，随后下游电视厂商也会适时调整整机售价以匹配成本端的变化。通过拟合过去几年面板均价及彩电零售均价走势，两轮面板价格涨价周期中国内彩电全渠道均价步入上行通道；而伴随面板价格走低，整机价格在后续季度中亦有回落。值得注意的是，近年来电视整机价格