公司事件点评报告：利润承压明显，咖啡销售稳定增长

2024 年 10 月 23 日 利润承压明显，咖啡销售稳定增长 —佳禾食品（605300.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南 S1050123060024 xiaoyn@cfsc.com.cn 基本数据 2024-10-23 当前股价（元） 12 总市值（亿元） 48 总股本（百万股） 400 流通股本（百万股） 400 52 周价格范围（元） 10.32-18.41 日均成交额（百万元） 35.01 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《佳禾食品（605300）：利润不及预期，咖啡销售环比改善》2024-09-01 2、《佳禾食品（605300）：一季度业绩不及预期，连锁客户销售承压》2024-04-20 3、《佳禾食品（605300）：业绩符合预期，成本红利释放》2024-01- 21 2024 年 10 月 23 日，佳禾食品发布 2024 年三季报。 投资要点 ▌收入符合预期，盈利承压明显 Q3 收入降幅环比略收窄，利润表现不及预期。2024Q1-3 总营收 16.80 亿元（同减 19.46%），归母净利润 0.83 亿元（同减 59.88%），扣非净利润 0.73 亿元（同减 59.16%）。2024Q3 总营收 6.07 亿元（同减 20.06%），归母净利润 0.13亿 元 （ 同 减 81.25% ） ， 扣 非 净 利 润 0.11 亿 元 （ 同 减82.74%）。油脂价格上涨致毛利率下降，费用投放力度大。2024Q1-3 毛利率/净利率分别为 16.83%/5.01%，分别同比-1.65/-4.85pcts；2024Q3 分别为 15.02%/2.27%，分别同比-3.90/-6.92pcts，毛利率下降幅度较大主要系油脂成本上涨 。 2024Q3销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为7.29%/3.67%/1.26%,同比+3.99/+1.02/+0.14pcts，公司加大C 端品牌推广力度，线上抖音平台费投力度较大，线下销售以便利店、商超等传统流通渠道为主。现金流为负主要系销售收入下降所致，销售回款同比下降。2024Q1-3/2024Q3 经营活动现金流净额分别为 1.24/0.50 亿元，分别同比-33.83%/-6.29%；销售回款分别为 19.68/6.26 亿元，分别同比-16.34%/-20.95%。 ▌植脂末有待恢复，咖啡销售稳定增长 粉末油脂方面，2024Q1-3/2024Q3 营收分别为 8.35/2.48 亿元，分别同比-42.17%/-50.73%，同比下降幅度较大主要系下游客户影响所致，目前公司着力开发生产企业客户与中小规模 茶 饮 客 户 。 咖 啡 方 面 ， 2024Q1-3/2024Q3 营 收 分 别 为1.93/0.79 亿元，分别同比+7.17%/+13.19%，咖啡销售保持双位数增长，公司着力打造 C 端咖啡产品矩阵，凭借规模化成本优势提供高性价比产品。7 月 30 日，PROBAT PX120N 全自动烘焙机正式投产，目前年产能达 2.7 万吨。 ▌线上销售显成效，连锁渠道仍承压 分 地 区 看 ， 2024Q3华 北 / 华 东 地 区 营 收 分 别 同 比+52.76%/+8.78% ， 表 现 突 出 ； 2024Q3电 商 营 收 同 比+126.04%，线上咖啡液销售推广效果较好。 分渠道看，-40-30-20-100102030(%)佳禾食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 2024Q3 生产企业/经销客户营收分别同比-12.24%/-9.22%，降幅较小；连锁客户营收同比-41.42%，受损明显。截至2024Q3 末，总经销商 645 家，较 2023 年年末增加 83 家。 ▌ 盈利预测 我们认为公司短期承压主要受下游连锁客户稳定性影响，同时 C 端产品推广力度较大致盈利能力下降。长期看粉末油脂业务在工业客户的开拓下预计稳增；咖啡业务经过培育期后期待放量；植物基业务增长取决于 C 端投放力度与效果。根据 三 季 报 ， 我 们 调 整 公 司 2024-2026 年 EPS 分 别 为0.30/0.45/0.61（前值分别为 0.44/0.56/0.71）元，当前股价对应 PE 分别为 40/27/20 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 食品安全风险；大客户合作终止风险；咖啡不及预期风险；产能利用率提升不及预期风险；C 端开拓不及预期风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 2,841 2,316 2,675 3,181 增长率（%） 17.0% -18.5% 15.5% 19.0% 归母净利润（百万元） 258 119 178 245 增长率（%） 123.4% -53.7% 49.4% 37.4% 摊薄每股收益（元） 0.64 0.30 0.45 0.61 ROE（%） 11.5% 5.2% 7.4% 9.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 710 919 1,018 1,139 应收款 389 317 293 305 存货 304 267 275 289 其他流动资产 755 834 916 969 流动资产合计 2,158 2,337 2,502 2,702 非流动资产: 金融类资产 704 804 884 934 固定资产 696 658 618 578 在建工程 15 6 2 1 无形资产 53 50 48 45 长期股权投资 38 38 38 38 其他非流动资产 240 240 240 240 非流动资产合计 1,042 993 947 903 资产总计 3,200 3,330 3,449 3,605 流动负债: 短期借款 554 584 604 614 应付账款、票据 229 267 275 289 其他流动负债 95 95 95 95 流动负债合计 889 959 985 1,011 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 65 65 65 65 非流动负债合计 65 65 65 65 负债合计 954 1,024 1,050 1,076 所有者权益 股本 400 400 400 400 股东权益 2,246 2,306 2,399 2,529 负债和所有者权益 3,200 3,330 3,449 3,605 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 257 119 178 245 少数股东权益 -1 0 0 0 折旧摊销 82 49 46 44 公允价值变动 25 13 10 8 营运资金变动 -68 169 20