咖啡行业深度研究报告：深度复盘行业跃迁历程，多维度测算现磨咖啡发展空间

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告咖啡行业深度研究报告 推荐（首次） 深度复盘行业跃迁历程，多维度测算现磨咖啡发展空间 行业演替：产品力是发展基础，消费体验改善助力行业腾飞。现制饮品主要分为咖啡与现制茶饮，咖啡行业发展至今，在咖啡豆品种、咖啡豆烘焙方式、咖啡萃取方式与经营业态上不断进化演变，可将其分为 4 个主要时代：1.0 时代（1773-1938）牛仔咖啡时代：该时期咖啡并不好喝，其主要功能是满足人们对于提神的生理需求；2.0 时代（1939-1958）速溶咖啡的诞生改变了流通方式和使用习惯：咖啡仍以满足生理需求为主，技术进步革新产品形态，速溶咖啡粉利于储存，便于流通，咖啡饮用习惯迅速养成；3.0 时代（1959-1985）产品力持续提升，口感、便利程度跨越式发展：咖啡产品力持续提升，罐装咖啡提升速溶咖啡口感，保留流通便利性，现磨咖啡采用烘焙方式大幅升级产品品质，咖啡在满足生理需求的基础上，开始出现对好喝的休闲需求；4.0 时代（1985-至今）精品咖啡叠加第三空间，消费体验与休闲需求成为主导：高品质现磨咖啡产品构筑发展根基，休闲需求跟随经济增长快速发展，第三空间理念兴起，标准化连锁现磨咖啡门店经营模式成为主导。我们认为，咖啡行业迭代的主要因素是产品形态的变化，在适当经济与文化条件下催生需求端层级分化被供给端逐一满足。技术进步带来包装、烘焙与萃取工艺的改善，供给端的创新重点在于寻求流通低成本，口感高质化。高品质产品催生休闲需求，大幅提升咖啡增值空间，从农产品转变为休闲可选消费品，行业发展空间出现质变。咖啡行业空间不能简单线性外推，供给端升级有望快速激发需求。现制饮品的需求往往由供给催生，好的产品叠加广泛的终端触达，能快速激发潜在的产品需求，实现跨越式发展。通过速溶咖啡近 40 年的发展，消费者已经具备饮用咖啡的习惯，优质现磨咖啡门店数量快速增长时，对现磨咖啡的需求有望快速被激发。现磨咖啡市场测算方法。为较准确匡算现磨咖啡市场空间，我们设立了三道筛选方法：（1）基于各线城市人口，通过各线城市咖啡潜在消费者占总人口比重设立折算系数，分别对标具有较成熟饮用习惯的香港地区、台湾地区、美国和日本的现磨咖啡人均饮用杯数，调整不同线城市的咖啡均价，匡算市场规模的理论上限。（2）引入可支配收入作为上限约束，分一二三线城市和四线（及以下）人均可支配收入，对标香港地区、台湾地区、美国和日本咖啡支出占可支配收入比重，计算当前收入水平下咖啡市场上限。（3）引入替代品——茶：折算茶饮与咖啡总体咖啡因消耗量，假设摄入咖啡因总量不变，设立咖啡对茶的不同替代率，计算咖啡消费潜在增长规模。大陆地区现磨咖啡市场增长潜力巨大：行业空间测算目的更多在于对于发展空间的探索，并非对于发展速度的指引。通过我们的测算数据，大陆地区咖啡行业市场未来潜在的增长空间巨大，在三道约束的计算下，合理对标到台湾地区消费习惯与意愿，折算销售价格后匡算出未来现磨咖啡市场空间在 1500 亿以上（根据 statista 和瑞幸招股材料，当前约 400 亿，潜在提升空间约为 3 倍）。大陆地区咖啡市场增长潜力主要体现在以下几点：（1）咖啡渗透率较低，特别是在三、四线城市和中老年群体咖啡接受程度仍有待提高；（2）人均咖啡消费杯数仍然较低，咖啡上瘾性较强，未来消费粘性有望持续提升，即使对比生活习惯、文化传统相近的香港地区、日本等地，仍有大幅提升空间。风险提示：行业增长不及预期，竞争加剧导致行业盈利能力下降，快速扩张导致行业平均租金水平大幅提升。证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 占比% 股票家数(只) 33 0.9 总市值(亿元) 3,668.89 0.6 流通市值(亿元) 3,341.95 0.75 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.8 8.63 23.68 相对表现 -1.5 4.52 10.94 《现制饮料模式解读与星巴克的困境》 2018-08-14 《星巴克折戟茶饮，奶茶店能否支撑大市值公司？》 2019-02-12 《休闲服务板块 2019 年中报总结：重点把握核心资产，关注超跌反弹》 2019-09-03 -21%-7%6%20%18/09 18/11 19/01 19/03 19/05 19/072018-09-28～2019-09-26沪深300休闲服务相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 餐饮旅游 2019 年 10 月 08 日 22746818/43348/20191009 09:58 咖啡行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 前言 ............................................................................................................................................................................................. 4 一、行业演替：产品力是发展基础，消费体验改善助力行业腾飞 ..................................................................................... 4 （一）咖啡 1.0 时代（1773 年-1938 年）：牛仔咖啡时代，不好喝，只提神 ............................................................. 5 1、咖啡从单宁酸走向焦梧酸，药用价值推动全球普及 ........................................................................................... 5 2、Café 与 Bar 尚未分离............................................................................................................................................... 5 （二）咖啡 2.0 时代（1939 年-1958 年）：速溶咖啡出现改变流通方式和使用习惯 ................................................. 6 1、生产过剩催生技术变革，战争加速饮用习惯培养 ............................................................................................... 6 2、速溶咖啡形态变革产品流通方式 ....................