大众品行业首次覆盖报告：大众必需品表现坚挺

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title0]2019.10.07 大众必需品表现坚挺 ——大众品行业首次覆盖报告 訾猛（分析师） 方勇（分析师） 021-38676442 0755-23976166 zimeng@gtjas.com fangyong019027@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880519080016 本报告导读： 8 月份社会消费品零售总额 33896 亿元，名义增长率 7.5%，具体来看，食品粮油、饮料、日用品等必需消费表现依然坚挺。 摘要： [Table_Summary0] 首次覆盖给予大众品增持评级。1）啤酒板块拐点已来，但燕京啤酒国企体制激励不足，整体管理能力较弱，业绩落地的可能性较低，建议谨慎增持燕京啤酒。2）肉制品板块虽然承受一定的成本压力，但考虑到公司估值水平较低以及多业务驱动下业绩有望改善，建议增持上海梅林。3）软饮料市场整体增长乏力，达利食品多元化业务增长较难取得突破，期待新业务开拓带动业绩增长，建议谨慎增持达利食品。 2019 年以来消费总体表现平稳。8 月份社会消费品零售总额 33896 亿元，名义增长率 7.5%，增速环比下降 0.1pct。从今年以来的累计数据上看，1-8 月社零总额 262179 亿元，同比增长 8.2%。自 2018 年下半年社零增速放缓至 8%-9%区间以来，2019 年社零增速基本维持在8%-9%区间波动，总体消费趋势表现平稳。结构分化，必需消费坚挺。具体来看，食品粮油、饮料、日用品等必需消费表现依然坚挺，2019 年以来食品粮油类消费增速基本维持10%以上，趋势平稳且增速均好于 2018 年同期；饮料增速有些波动，在 8%-12%之期间来回震荡，与 2018 年同期相比个别月份依然转好；日用品增速表现也优于 2018 年同期，呈现增速提升趋势。而地产产业链的家电、家具数据波动较大，也呈现回落的趋势。啤酒：行业走出底部最坚实的动力是需求企稳，未来经营效率、盈利能力有望在较长周期内持续恢复。2018 全年我们当时判断啤酒销量平稳略升，行业终止了 2012 年以来需求连续下滑的态势，行业底部确认缓慢爬升。对于未来，行业需求端保销量的压力减小，竞争强度从而下降，而行业盈利回升、叠加降税降费窗口，行业规模化去产能的时机正在到来，长期经营效率有望持续提升。肉制品：板块营收增速同比改善，盈利能力回落。2019H1 板块收入544.5 亿元、增 15%，增速同比上升 12pct，净利润 39.0 亿元、增 12%，增速同比下降 12pct。板块利润增速下降主因部分企业（如海欣食品、惠发股份）利润大幅下降所致。核心风险：食品安全风险，宏观经济下行风险[Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 [Table_subIndustry]细分行业评级 饮料 增持 食品 增持 重点覆盖公司列表 [Table_Company]代码 公司名称评级 600073 上海梅林 增持 000729 燕京啤酒 谨慎增持 3799 达利食品 谨慎增持 行业首次覆盖食品饮料 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 16 目 录 1. 大众必需品表现坚挺 ............................................................................. 3 1.1. 总体平稳，结构分化，必需坚挺 .................................................. 3 1.2. 啤酒：降税下利润弹性显现，行业基本面持续改善 .................. 5 1.3. 肉制品：收入增速提升但成本压力显现 ...................................... 6 1.4. 软饮料：短期需求仍然疲软 .......................................................... 8 2. 投资建议 ................................................................................................. 9 3. 核心风险 ............................................................................................... 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 16 [Table_Directory] 1. 大众必需品表现坚挺 1.1. 总体平稳，结构分化，必需坚挺 2019 年以来消费总体表现平稳。8 月份社会消费品零售总额 33896 亿元，名义增长率 7.5%，增速环比下降 0.1pct。从今年以来的累计数据上看，1-8 月社零总额 262179 亿元，同比增长 8.2%。自 2018 年下半年社零增速放缓至 8%-9%区间以来，2019 年社零增速基本维持在 8%-9%区间波动，总体消费趋势表现平稳。 结构分化，必需消费坚挺。具体来看，食品粮油、饮料、日用品等必需消费表现依然坚挺，2019 年以来食品粮油类消费增速基本维持 10%以上，趋势平稳且增速均好于 2018 年同期；饮料增速有些波动，在 8%-12%之期间来回震荡，与 2018 年同期相比个别月份依然转好；日用品增速表现也优于 2018 年同期，呈现增速提升趋势。而地产产业链的家电、家具数据波动较大，也呈现回落的趋势。 图 1：消费总体平稳，粮油食品、饮料等必需品消费坚挺 数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究 图 2：家电、家具等地产产业链消费波动大、增速有所回落 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%17/217/317/417/517/617/717/817/917/1017/1117/1218/218/318/418/518/618/718/818/918/1018/1118/1219/219/319/419/519/619/719/8社零总额粮油食品饮料日用品 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 16 数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究 表 1：消费总体平稳、结构分化，必选消费坚挺 社零总额 粮油食品 饮料 日用品 鞋服纺织 烟酒 家电 家具 2017-02 9.5% 9.7% 11.3% 9.2% 6.1% 8.7% 5.6% 11.8% 2017-03 10.9% 12.0% 15.6% 7.1% 6.4% 12.7