2024年三季报点评：全面解决方案持续发力，Q3业绩超预期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 22 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 12.64 元 柳 工（000528） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 全面解决方案持续发力，Q3 业绩超预期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：张艺蝶 执业证号：S1250524070008 电话：021-58351893 邮箱：zydyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 19.84 流通 A 股(亿股) 14.46 52 周内股价区间(元) 6.19-13.04 总市值(亿元) 250.80 总资产(亿元) 474.29 每股净资产(元) 8.71 相 关研究 [Table_Report] 1. 柳工（000528）：24H1 业绩高增长超预期，盈利能力持续提升 (2024-08-29) 2. 柳工（000528）：24Q1 业绩超预期，混改变革+国际化持续推进 (2024-04-12) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年三季报，2024Q1-Q3实现营收 228.6亿元，同比+8.3%；实现归母净利润 13.2亿元，同比+59.8%；单 2024Q3 实现营收 68.0亿元，同比+11.8%；实现归母净利润 3.4亿元，同比+58.7%。24Q3业绩高增长超预期，盈利能力持续提升。  公司提质增效战略成效显著，盈利能力持续提升。报告期内，公司根据“十四五”战略规划，围绕“盈利增长、业务增长、能力成长”三大核心任务，积极采取灵活的应对策略，同时持续加大各项重点工作变革创新力度，公司整体运营效率显著提升。2024Q1-Q3公司综合毛利率为 23.5%，同比+2.8pp，毛利率提升主要系业务结构优化、全价值链有效降本控费；净利率为 5.9%，同比+2.0pp；期间费用率为 15.0%，同比+0.8pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为 8.5%、2.6%、3.4%、0.5%，分别同比+1.0pp、-0.1pp、+0.1pp、-0.2pp。单 2024Q3，公司毛利率为 23.7%，同比+1.8pp；净利率为 5.0%，同比+1.5pp；期间费用率为 17.5%，同比基本持平；其中销售、管理、研发和财务费用率分别为 9.6%、3.1%、4.1%、0.7%，分别同比+1.3pp、-0.1pp、+0.3pp、-1.5pp。  产品组合+全面解决方案引领增长，公司有望持续受益国内需求筑底回暖。根据工程机械行业协会，24M3以来国内挖掘机销量实现正增长，且连续 6个月高于预期；24M1-M9挖机内销 7.4万台，同比+8.6%，外销 7.3万台，同比-9.0%，降幅持续收窄；电动装载机 24M1-M9销售 8323台，渗透率达 10.2%，电动装载机渗透率正快速提升，电动化有望成为行业增长新动力。此前我们预期 2024年国内工程机械行业筑底，叠加挖掘机、装载机老旧设备淘汰更换、更新购置新能源产品的政策进一步实施，行业景气有望持续回升；全球工程机械市场万亿级别，工程机械出海空问依旧广阔。2024Q1-Q3，公司以装载机、挖掘机两大拳头产品和小型工程机械、矿用卡车、汽车起重机、高空机械等新兴业务构筑的产品组合+全面解决方案持续发力，国际、国内市场销量增速均继续跑赢行业，市场占有率持续提升，拉动公司业绩增长；且公司电动装载机产品在亚太、北欧等市场持续突破，海外销量快速增长，有望为公司长期发展提供新动能。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润为 13.8、18.1、22.5亿元，对应当前股价 PE 为 18、14、11倍，未来三年归母净利润复合增长率 37%，维持“买入”评级。  风险提示：宏观政策变动风险、海外市场发展不确定性风险、汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 275.19 307.81 354.39 424.68 增长率 3.93% 11.85% 15.13% 19.83% 归属母公司净利润（亿元） 8.68 13.82 18.07 22.47 增长率 44.80% 59.24% 30.80% 24.33% 每股收益 EPS（元） 0.44 0.70 0.91 1.13 净资产收益率 ROE 5.23% 7.65% 9.26% 10.48% PE 29 18 14 11 PB 1.52 1.41 1.30 1.18 数据来源：Wind，西南证券 -10%13%36%58%81%104%23/1023/1224/224/424/624/824/10柳工 沪深300 柳 工（000528） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 275.19 307.81 354.39 424.68 净利润 9.42 14.82 19.48 24.20 营业成本 217.90 240.13 274.66 328.52 折旧与摊销 6.64 6.63 6.63 6.63 营业税金及附加 1.72 1.85 2.13 2.55 财务费用 1.52 8.52 10.04 11.94 销售费用 22.51 24.63 27.64 32.70 资产减值损失 -2.54 -2.22 -2.30 -2.32 管理费用 8.14 18.47 20.20 23.36 经营营运资本变动 -11.54 -12.19 -13.29 -17.31 财务费用 1.52 8.52 10.04 11.94 其他 12.79 12.42 1.03 4.73 资产减值损失 -2.54 -2.22 -2.30 -2.32 经 营活动现金流净额 16.29 15.16 21.59 27.89 投资收益 1.02 2.00 2.00 2.00 资本支出 -12.84 -30.00 -15.00 -15.00 公允价值变动损益 0.06 0.03 0.04 0.04 其他 7.80 34.50 2.04 2.04 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -5.04 4.50 -12.96 -12.96 营业利润 1