中际旭创(300308)Q3业绩同比高增，毛利率稳健提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中际旭创 (300308 CH) Q3 业绩同比高增，毛利率稳健提升 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 225.36 2024 年 10 月 23 日│中国内地 通信设备制造 根据公司 2024 年三季报，前三季度公司营收为 173.13 亿元，同比增长146.26%；归母净利润为 37.53 亿元，同比增长 189.59%；扣非归母净利润为 37.18 亿元，同比增长 198.77%；其中 3Q24 单季公司营收为 65.14亿元，同比增长 115.25%；归母净利润为 13.94 亿元，同比增长 104.40%；扣非归母净利润为 13.85 亿元，同比增长 109.43%。公司 Q3 业绩部分受到汇兑损失以及部分核心物料供应瓶颈等影响的拖累。长期来看我们仍然看好公司有望受益于 AI 算力产业链红利，维持“买入”评级。 Q3 综合毛利率稳健提升；汇兑损失导致财务费用提升 3Q24 公司单季度综合毛利率为 33.64%，同比增长 0.10pct，环比增长0.20pct。期间费用方面控制良好，3Q24 单季公司的销售/管理/研发费用率分别为 0.71%/2.54%/3.34%，分别同比降低 0.51/0.84/1.58pct。公司 3Q24单季财务费用为 0.73 亿元（上年同期：-0.05 亿元），我们认为主要系美元汇率波动带来的汇兑损失影响。 AI 有望长期为光模块产业带来积极变化，公司有望持续受益 站在当前时点看光模块板块，我们认为以下产业趋势值得重点关注：1）GPU集群规模仍然在快速扩张，2026 年或将出现百万卡集群，带来高速光模块需求进一步释放；2）AI 推理侧需求也有望驱动高速光模块需求的持续增长。此外，随着 AI 时代数据中心对于光模块可靠性要求的提高、迭代周期的缩短，我们认为光模块行业头部厂商市场地位稳固。公司作为全球数通光模块龙头厂商有望持续受益本轮 AI 时代的机遇。 维持“买入”评级 虽然公司 Q3 业绩短期受到汇兑损失等因素影响，但考虑到随着后续公司1.6T 光模块的导入，有望带动公司盈利能力的提升，我们上调业绩预期，预计公司 2024~2026 年归母净利润分别为 52.03/94.83/123.20（前值：51.23/92.65/122.58）亿元，可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PE 均值为26.64x，给予公司 25 年 26.64x PE，对应目标价 225.36 元（前值：164.51元），维持“买入”评级。 风险提示：全球高速光模块需求不及预期；高速光模块价格大幅度下滑。 研究员 王兴 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 研究员 高名垚 SAC No. S0570523080006 SFC No. BUP971 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王珂 SAC No. S0570524080005 wangke020520@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 陈越兮 SAC No. S0570123070042 chenyuexi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 225.36 收盘价 (人民币 截至 10 月 22 日) 170.00 市值 (人民币百万) 190,598 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 3,692 52 周价格范围 (人民币) 85.22-187.70 BVPS (人民币) 15.76 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 9,642 10,718 24,785 42,883 53,637 +/-% 25.29 11.16 131.25 73.02 25.08 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,224 2,174 5,203 9,483 12,320 +/-% 39.57 77.58 139.39 82.24 29.92 EPS (人民币，最新摊薄) 1.09 1.94 4.64 8.46 10.99 ROE (%) 10.22 14.94 26.27 32.54 29.83 PE (倍) 155.72 87.69 36.63 20.10 15.47 PB (倍) 15.96 13.36 9.79 6.62 4.65 EV EBITDA (倍) 101.09 63.80 28.96 16.00 11.42 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)3683129176Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)中际旭创沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中际旭创 (300308 CH) 图表1： 公司营收及同比 图表2： 公司归母净利润及同比 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 公司销售毛利率及净利率 图表4： 公司费用率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 可比公司估值表（截至 2024 年 10 月 22 日收盘价） 证券代码 证券名称 股价 （元） 总市值 （百万元） 归母净利润（百万元） PE（X） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 300502 CH 新易盛 141.75 100,474 688 1926 3290 4326 145.96 52.17 30.54 23.23 000988 CH 华工科技 34.90 35,092 1007 1306 1664 2007 34.85 26.87 21.08 17.49 002281 CH 光迅科技 37.95 30,140 619 764 1064 1336 48.67 39.45 28.31 22.56 平均值 76.49 39.50 26.64 21.09 300308 CH 中际旭创 170.00 190,598 2174 5203 9483 12320 87.69 36.63 20.10 15.47 注：可比公司预测来自 Wind 一致预期。 资料来源：Wind，华泰研究预测 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0002018201920202021202220239M24营业收入YoY（右轴）(百万元)-50%0%50%100%150%200%05001,0001