航海装备Ⅱ行业航运船舶市场系列点评二：MEPC 82继续推进中期法规，支撑船队绿色更新

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告航海装备Ⅱ行业点评报告hyzqdatemark投资评级： 看好（首次）证券分析师孙延SAC：S1350524050003sunyan01@huayuanstock.com王惠武SAC：S1350524060001wanghuiwu@huayuanstock.com联系人张付哲zhangfuzhe@huayuanstock.com板块表现：MEPC 82 继续推进中期法规，支撑船队绿色更新——航运船舶市场系列点评二投资要点：事件：2024 年 9 月 30 日至 10 月 4 日，国际海事组织（IMO）海上环境保护委员会第 82 届会议（MEPC 82）在伦敦 IMO 总部召开。MEPC 82 确定航运脱碳中期措施法规框架，确立以 GFI 为核心的技术性措施，经济性措施尚待确定。MEPC 82 会议聚焦于船舶排放控制、压载水管理、黑碳排放减少、温室气体减排及海洋塑料垃圾防治等议题，进一步制定候选中期措施和发展生命周期温室气体评估框架，确立技术性措施以 GFI 为核心，并精简文案，但未确定法规的具体规定。在经济要素方面的讨论中，各方对于收集资金管理的总体原则、收入分配应用于激励零/近零燃料或技术(ZNZs)等方面存在一定共识，但在经济要素所要实现的目标，构成要素的选择、以及资金收入收集/分配等方面仍需进一步讨论。同时会议完善了《国际防止船舶造成污染公约》，新增加了关于海事组织净零框架条例的第 5 章，主要搭建了框架，草案包括中期措施条款的备选案文，这些备选案文尚待确定，具体内容仍待填充。在脱碳短期法规上，会议提出 CII 法规要求需要在 2026年后进一步加严，以满足 IMO 在 2030 年将航运碳强度较 2008 年至少降低 40%的目标（目前法规规定 CII 减排系数至 2026 年为 11%，每年增加 2%，与目标仍有较大差距，可能会加严至每年降低 3%）。航运脱碳中期措施法规持续推进，重点观察明年 4 月 MEPC 83。MEPC 82 会议没有正式确定航运脱碳中期措施法规，但传递出未来航运环保政策趋紧的信号，加强了行业对未来更严格法规出台的预期。明年 4 月 MEPC 83 会议上即将推出的 IMO温室气体减排中期措施，也就是基于减排目标的“定价机制”将成为未来几十年间国际航运业最重要的监管法规，预计将对航运成本、组织关系和商业模式产生冲击，将是未来几十年国际航运界最重要的法规之一。新燃料造船产能受限，船舶绿色更新周期行稳致远。经过 2008 年后的造船行情长期下行，船舶制造产能不断萎缩。快速回暖的新订单遇到持续收缩的船厂产能形成错配，使全球各大船厂都处于产能紧张状态，造船产能供不应求。绿色法规的持续加严或将加快老旧船淘汰和绿色船舶更新。从目前在手订单看，油轮、散货船等船型在手订单仅满足船队基础更新，距离满足绿色更新需要还有较大缺口。新燃料船舶建造门槛高，产能更加受限，对新建船厂和破产船厂复活也增加了门槛，未来造船产能很难出现大幅增长。在这种情况下，由逐步加严的绿色法规推动的船队绿色更新换代和产能供给的持续紧张是本轮造船周期的核心驱动。建议关注中国造船龙头中国船舶与船用发动机龙头中国动力。风险提示。环保法规进展不及预期；世界宏观经济风险；航运市场波动；地缘政治风险；造船、造机产能增产超预期。2024 年 10 月 23 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 6页源引金融活水 润泽中华大地图表 1：IMO 在不同阶段制定了目标和法规措施，逐步推动航运脱碳资料来源：IMO、DNV、华源证券研究所图表 2：中期法规技术性措施 GFI（燃料温室气体强度）资料来源：IMO、华源证券研究所请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 6页源引金融活水 润泽中华大地图表 3：中期法规经济性措施备选方案方案名（提议方）目标适用范围GFI 要求经济性措施-碳税补贴范围补贴标准温室气体减排标准与经济措施（日本和欧盟提议）减少国际航运温室气体排放，努力实现 IMO2023 年减少船舶温室气体排放战略中规定的目标水平除在船旗国国内航行的5000GT 以上所有船舶GFI 在 WtW 的基础上每年减少，至 2050 年净零从 2028 年起，船舶为前一年的排放支付100 美元/吨二氧化碳使用油井到唤醒温室气体强度低于一定标准的燃料的船舶有资格获得货币奖励奖励率将在前一年公布。该奖励可在商船队总燃料消耗量的 30%来自低温室气体强度燃料之前获得基于公平公正收入支出框架的中期措施组合（斐济、基里巴斯、马歇尔瑙鲁、等提议）减少国际航运的温室气体排放作为紧急事项，尽快按照设定的目标水平逐步淘汰这些排放除国内航行船舶外的所有船舶，不论船旗国。没提出具体数字，但提出了从2027 年到 2050年 GFI 每年减少。在 WtW 的基础上计算从 2027 年起，船舶支付 150美元/每吨二氧化碳。预计这一数字将随着时间的推移而增加对于在特定年份超过给定 GFI 的船舶也可获得奖励这方面的细节有待讨论绿色平衡机制（WSC 提议）为国际航运提供一个监管机制，以实现 IMO减排中期目标，包括目标水平和指示性检查点除在船旗国国内航行的5000GT 以上所有船舶根据已商定的燃料标准，在WtW 的基础上，从 2027 年到2050 年减排逐年增加根据船舶获得的 GFI，要么支付费用，要么获得经济奖励。以其他人所交费用支付奖励奖励分为两个层次，取决于该船实现的 GFI 减少，而化石燃料当量参考GFI 为 91.16 克二氧化碳/兆焦耳。第二层奖励将高于第一层。奖励根据各等级中符合GFI 范围的燃料的市场价格与将符合给定年度所需 GFI 的燃料市场费率之间的差异而定。已达到 GFI 高于任何一个奖励等级要求的船舶应支付的费用是一年内给予的总奖励国际海事可持续燃料与基金（中国、安哥拉、阿根廷、阿拉伯国家等提交）降低国际航运的温室气体燃料密度，增加对零或接近零温室气体排放技术、燃料和/或能源的采用，努力实现海事组织减少船舶温室气体排放战略中规定目标除在船旗国国内航行的5000GT 以上所有船舶以及从指定日期（待定）起 400GT 及以上的船舶没提出确切减排量，从 2030年开始，TtW 为基础，提出了 5年的增量减排。监管提案提及了指导方针制定时将提供校正赞助商确定，私人销售超标、购买或补救单位以及奖励使用零或接近零的燃料构成经济措施仍待进一步讨论仍待进一步讨论简化的全球温室气体燃料标准和独特海事GHG 定价机制（巴哈马、利比里亚等提交）减少国际航运的温室气体排放，实现IMO2023 年减少船舶温室气体排放战略中规定的目标水平除船旗国国内航行的 400GT 及以上的所有船舶，并承认 DCS报告要求适用于 5000GT 及以上的船舶与基于 DCS 数据库中 2019 年数据的基线 GFI 相比，建议采用以下轨迹除了任何附加费外，每吨二氧化碳排放的统一费率为18.75 美元仍待进一步讨论仍待进一步讨论资料来源：LR、华源证券研究所请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 4页/ 共 6页源引金融活水 润泽中华大地图表 4：不同方案下，10 年累计