公司事件点评报告：经营节奏恢复，利润增势延续

2024 年 10 月 23 日 经营节奏恢复，利润增势延续 —甘源食品（002991.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2024-10-22 当前股价（元） 64 总市值（亿元） 60 总股本（百万股） 93 流通股本（百万股） 50 52 周价格范围（元） 47.85-90.48 日均成交额（百万元） 69.59 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《甘源食品（002991）：业绩稳健增长，持续拓展渠道空间》2024-08-03 2、《甘源食品（002991）：业绩增速亮眼，产品渠道双向发力》2024-04-24 3、《甘源食品（002991）：业绩符合预期，既定节奏进行》2024-01- 19 2024 年 10 月 22 日，甘源食品发布 2024 年三季度报告。 投资要点 ▌营收增速恢复，税收抵减拉升净利 公司 2024Q1-Q3 实现营收 16.06 亿元（同增 22%），归母净利润 2.77 亿元（同增 29%），扣非归母净利润 2.48 亿元（同增 32%）。其中 2024Q3 公司营收 5.63 亿元（同增16%），归母净利润 1.11 亿元（同增 17%），扣非归母净利润 1.03 亿元（同增 22%）。盈利端，2024Q3 毛利率同减1pct 至 36.80%，主要系产品结构变动所致，预计随着新品产能爬坡，规模效应释放、产线效率提升后，毛利率将持续修复。销售费用率同增 1pct 至 11.41%，主要系工资、奖金提成增加所致，管理费用率同增 0.3pct 至 3.74%，由于公司享受先进制造业增值税加计抵减政策，其他收益增加，综合使得 2024Q3 公司净利率同增 0.3pct 至 19.66%。 ▌多品类贡献增长势能，全渠道扩大市场覆盖 三季度市场逐渐回暖，随着团队调整落地、组织结构优化，公司经营持续向好。产品端，公司积极围绕豆类与坚果做产品创新，加速零食量贩渠道导入与海外销售，目前新品研发储备充足，后续根据市场开拓节奏逐步释放。渠道端，公司持续优化渠道结构，传统商超渠道通过缩减 SKU、筛选排除低效门店等方式实现经营聚焦；KA 渠道推进经销转直营，在拓展品类的同时缩短价值链，将渠道利润补贴至终端售价，带动销量提升，除此之外，公司推进量贩零食、会员店、直播电商等多渠道覆盖，拓展出口业务渗透海外市场。 ▌ 盈利预测 我们看好公司产品差异化策略，开拓新兴渠道、迭代传统渠道，同时优化采购模式、提高原材料价格管控，公司收入规模与盈利能力同步提升趋势有望延续。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 为 4.28/5.28/6.43 元，当前股价对应 PE 分别为15/12/10 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、商超客流量减少、新品增长不及预期、-30-20-1001020304050(%)甘源食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 零食专营渠道增长不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,848 2,329 2,849 3,403 增长率（%） 27.4% 26.1% 22.3% 19.4% 归母净利润（百万元） 329 399 492 599 增长率（%） 107.9% 21.3% 23.3% 21.7% 摊薄每股收益（元） 3.53 4.28 5.28 6.43 ROE（%） 19.5% 21.0% 22.6% 23.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 648 923 1,146 1,479 应收款 33 32 35 37 存货 177 165 191 197 其他流动资产 403 493 550 575 流动资产合计 1,262 1,613 1,922 2,289 非流动资产: 金融类资产 357 437 487 507 固定资产 525 585 583 560 在建工程 157 63 25 10 无形资产 98 93 88 84 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 52 52 52 52 非流动资产合计 833 793 749 705 资产总计 2,095 2,406 2,671 2,994 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 111 165 161 155 其他流动负债 128 128 128 128 流动负债合计 297 389 383 377 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 113 113 113 113 非流动负债合计 113 113 113 113 负债合计 410 502 496 490 所有者权益 股本 93 93 93 93 股东权益 1,685 1,904 2,175 2,504 负债和所有者权益 2,095 2,406 2,671 2,994 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 329 399 492 599 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 51 40 44 43 公允价值变动 3 4 5 6 营运资金变动 -125 95 -42 -20 经营活动现金净流量 258 538 499 629 投资活动现金净流量 -54 -45 -11 19 筹资活动现金净流量 71 -180 -221 -270 现金流量净额 275 314 266 378 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,848 2,329 2,849 3,403 营业成本 1,178 1,481 1,805 2,147 营业税金及附加 19 26 28 32 销售费用 212 266 322 381 管理费用 70 89 105 123 财务费用 -15 -26 -32 -41 研发费用 23 37 46 54 费用合计 290 365 441 517 资产减值损失 -5 -3 -2 -1 公允价值变动 3 4 5 6 投资收益 9 5 4 3 营业利润 406 490 602 730 加:营业外收入 1 1 1 1 减:营业外支出 4 3 2 1 利润总额 403 488 601 730 所得税费用 74 89 109 131 净利润 329 399 492 599 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 329 399 492 599 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性 营业收入增长率 27.4% 26.1% 22.3% 19.4% 归母净利润增长率 107.9% 21.3% 23.3% 21.7% 盈利能力 毛利率 36.2% 36.4% 36.7% 36.9% 四项费用/营收