杭叉集团(603298)2024年三季报点评：毛利率持续提升，利润端稳步增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 21 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 17.32 元 杭叉集团（603298） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 毛利率持续提升，利润端稳步增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：叶明辉 电话：13909990246 邮箱：ymh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 13.10 流通 A 股(亿股) 13.10 52 周内股价区间(元) 15.36-33.98 总市值(亿元) 226.86 总资产(亿元) 154.91 每股净资产(元) 7.41 相 关研究 [Table_Report] 1. 杭叉集团（603298）：海外拓展顺利，盈利能力持续提升 (2024-08-21) 2. 杭叉集团（603298）：Q1 业绩符合预期，归母净利润同比+31% (2024-04-24) 3. 杭叉集团（603298）：全年利润高增，海外营收同比+30% (2024-04-19) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现收入 127.3 亿元，同比增长 1.6%，归母净利润 15.7 亿元，同比增长 21.2%；单三季度实现收入41.8 亿元，同比下降 2.7%，归母净利润 5.7 亿元，同比增长 9.1%。受国内行业景气度影响，三季度营收出现下滑，但利润端依旧维持稳定增长。  产品结构优化+原材料低位运行，利润率持续提升。2024 年前三季度公司综合毛利率为 22.7%，同比增长 2.5 个百分点，主要系电动叉车销售占比提升、外销占比增加、原材料价格维持低位运行所致；2024 年前三季度公司净利率12.9%，同比增长 1.9个百分点。2024年年初至今大宗商品价格处在历史低位、锂电池价格大幅下降，同时公司海外营收、锂电叉车营收占比提升，综合作用下公司毛利率显著提升。单三季度公司毛利率 25.2%，同比增长 2.9个百分点，环比增长 3.0个百分点；净利率 13.7%，同比增长 0.9个百分点，环比下降 1.6个百分点。  受汇率波动影响，财务费用率环比提升。2024 年前三季度公司期间费用率为11.0%，同比+1.8pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.9pp、+0.3pp、+0.6pp、+0.1pp。单三季度销售、管理、研发和财务费用率分别环比+0.8pp、+0.0pp、-0.1pp、+0.8pp，主要系当期公司加大海外布局力度、相关销售人员费用增长、汇率波动所致。  叉车行业内需承压，外销景气依旧。2024年三季度国内叉车需求出现下滑，出口增速维持高位，1-9 月叉车内销累计增速 6.2%，出口累计增速 19.9%，整体增速 10.8%；单三季度内销同比下降 1.8%，出口同比增长 20.4%，整体同比增长 6.2%。公司加快推进国际化进程，积极发展自营渠道，营销体系与渠道建设取得积极进展，目前集团海外子公司已达十家，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖，海外市场不断实现突破性进展。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 20.2亿元、22.7亿元、25.5 亿元，对应 EPS 分别为 1.54、1.73、1.95 元，未来三年归母净利润将保持 14.0%的复合增长率，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求恢复不及预期，出口及汇率变动风险，原材料价格波动风险，海外经营风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 16271.83 17080.51 18679.95 20769.49 增长率 12.90% 4.97% 9.36% 11.19% 归属母公司净利润（百万元） 1720.31 2021.76 2268.26 2551.01 增长率 74.16% 17.52% 12.19% 12.47% 每股收益 EPS（元） 1.31 1.54 1.73 1.95 净资产收益率 ROE 19.83% 19.44% 18.38% 17.56% PE 13 11 10 9 PB 2.63 2.20 1.86 1.59 数据来源：Wind，西南证券 -10%3%16%29%42%55%23/1023/1224/224/424/624/824/10杭叉集团 沪深300 93868 杭 叉集团（603298） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：叉车作为通用设备，下游需求受宏观经济影响较大，随着国内工业库存逐步进入补库周期，国内需求将逐步好转，假设公司 2024-2026 年内销收入增速分别为 0%、5%、8%。 假设 2：公司作为国内叉车龙头，和海外品牌相比，性价比优势明显，在锂电叉车新产品的带动下，海外市占率提升空间大，假设公司 2024-2026 年出口收入增速分别为 12%、15%、15%。 假设 3：随着原材料钢材和锂电池成本下降，叉车制造成本逐渐下降，我们预计 2024年叉车毛利率将显著提升；但在国内市场竞争加剧、海外汇率波动、欠发达地区出口占比提升等因素影响下，预计未来几年叉车毛利率水平将有所下调，假设公司 2024-2026 年叉车板块毛利率分别为 22.35%、22.38%、22.23%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 叉车 收入 16027.63 16811.89 18384.46 20444.46 增速 17.32% 4.89% 9.35% 11.21% 毛利率 20.79% 22.35% 22.38% 22.23% 其他 收入 244.20 268.62 295.49 325.04 增速 -67.47% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 20.27% 20.00% 20.00% 20.00% 合计 收入 16271.83 17080.51 18679.95 20769.49 增速 12.90% 4.97% 9.36% 11.19% 毛利率 20.78% 22.32% 22.34% 22.20% 数据来源：Wind，西南证券 杭 叉集团（603298） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023