菲利华(300395)行业景气寻底中，公司业绩承压

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 菲利华 (300395 CH) 行业景气寻底中，公司业绩承压 华泰研究 季报点评 投资评级(下调): 持有 目标价(人民币): 41.40 2024 年 10 月 22 日│中国内地 其他金属非金属新材料及加工 菲利华发布三季报：Q3 实现营收 3.99 亿元（yoy-15.52%，qoq-21.01%），归母净利 6239.64 万元（yoy-49.50%，qoq-34.20%）。2024 年 Q1-Q3 实现营收 13.14 亿元（yoy-12.11%），归母净利 2.35 亿元（yoy-42.82%），扣非净利 1.90 亿元（yoy-49.91%）。航空航天等下游子行业仍在景气寻底中，重要子行业景气下行导致公司盈利能力尚未见底，但 24Q3 42.36%的毛利率水平仍能反映公司在半导体和航空航天领域的龙头地位，以及产品具有较高附加值；下调至“持有”评级。 航空航天等下游景气度仍然承压，毛利率同比下降但环比持平 公司主要下游除半导体外，其他业务景气度仍在承压，对业绩形成负面影响。全球半导体行业复苏，国内需求回暖，半导体板块稳步增长；光伏行业因阶段性供需错配导致量、价波动加剧；光纤行业海外市场需求下降，价格竞争加剧；航空航天领域需求回落导致公司销售订单阶段性下降。24Q3 公司营收和期间费用均出现同比下降，但期间费用降幅相对较小；销售毛利率同比下降至 42.36%（同比下降 8.18 pct，但环比基本持平），销售净利率 18.54%，同比下降 10.72pct（环比下降 1.34pct）。 公司完成约 5000 万元回购，用于员工持股计划或股权激励 公司于 2024 年 2 月 19 日披露了《关于回购公司股份方案的公告》，截至报告期末，公司回购股份方案已实施完毕，通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份数量为 1,688,050 股，占公司当前总股本的 0.32%，回购总金额为 50,088,683.50 元（不含交易费用）。回购的股份将用于实施员工持股计划或股权激励，有助于提高员工积极性。 给予目标价 41.40 元 鉴于行业景气度不及预期，我们下调公司 24-26 年部分产品收入，最终测算公司 24-26 年归母净利为 4.25 亿元、5.98 亿元和 7.06 亿元（前值 5.55 亿元、7.51 亿元和 8.92 亿元），同比增速分别为-20.91%、+40.70%、+18.01%，对应 EPS 为 0.82、1.15、1.36 元。可比公司 25 年平均 PE 估值 31.4X，考虑公司为国内石英玻璃的领先企业，且半导体用的石英玻璃材料及器件通过国内外多家知名企业认证，给予公司 25 年 36.0X PE 估值，测算目标价41.40 元。 风险提示：行业下游需求不及预期、行业竞争加剧导致材料售价承压。 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 黄自迪 SAC No. S0570123040074 huangzidi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 41.40 收盘价 (人民币 截至 10 月 21 日) 45.89 市值 (人民币百万) 23,855 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 263.28 52 周价格范围 (人民币) 22.95-47.79 BVPS (人民币) 7.82 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,719 2,091 1,954 2,316 2,693 +/-% 40.52 21.59 (6.52) 18.53 16.26 归属母公司净利润 (人民币百万) 488.74 537.65 425.21 598.27 706.05 +/-% 32.05 10.01 (20.91) 40.70 18.01 EPS (人民币，最新摊薄) 0.94 1.03 0.82 1.15 1.36 ROE (%) 14.74 12.76 9.37 11.84 12.50 PE (倍) 48.81 44.37 56.10 39.87 33.79 PB (倍) 7.93 6.08 5.63 5.02 4.47 EV EBITDA (倍) 35.00 29.91 35.60 27.54 23.08 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (46)(29)(12)522Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)菲利华沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 菲利华 (300395 CH) 图表1： 可比公司估值 公司代码（Bloomberg） 公司简称 Wind 一致预期 PE（2025E） 688122 CH 西部超导 29.5 300666 CH 江丰电子 38.1 300699 CH 光威复材 26.4 平均值 31.4 注：数据截至 2024 年 10 月 21 日 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 图表2： 菲利华 PE-Bands 图表3： 菲利华 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 020416181Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 菲利华75x65x50x40x25x024497398Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 菲利华12.1x9.9x7.7x5.4x3.2x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 菲利华 (300395 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,382 2,889 3,128 4,081 4,568 营业收入 1,719 2,091 1,954 2,316 2,693 现金 824.41 586.41 1,466 1,285 2,369 营业成本 838.76 1,056 1,031 1,187 1,370 应收账款 335.05 482.48 281.77 624.10 429.07 营业税金及附加 16.88 21.59 19.54 23.16 26.93 其他应收账款 1.86 2.81 1.55 3.62 2.39 营业费用 17.89 24.24 25.41 25.48 26.93 预付