凯因科技(688687)季度营收环比稳健增长，凯因益生治疗慢乙肝适应症上市申请获受理

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月23日优于大市凯因科技（688687.SH）季度营收环比稳健增长，凯因益生治疗慢乙肝适应症上市申请获受理核心观点公司研究·财报点评医药生物·生物制品证券分析师：张佳博证券分析师：马千里021-60375487010-88005445zhangjiabo@guosen.com.cnmaqianli@guosen.com.cnS0980523050001S0980521070001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价28.97 元总市值/流通市值4952/4952 百万元52 周最高价/最低价37.63/18.50 元近 3 个月日均成交额69.47 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《凯因科技（688687.SH）-季度营收环比改善，在研管线有序推进》 ——2024-08-13《凯因科技（688687.SH）-凯力唯销售收入同比增长超过 200%，派益生乙肝适应症有序推进》 ——2024-04-25季度营收环比稳健增长。2024Q1-3，公司实现营收 10.11 亿元（同比+0.8%），归母净利润 1.08 亿元（同比+19.7%），扣非净利润 1.10 亿元（同比+16.3%）。分季度看，2024Q1/2/3 公司分别实现营收 2.13/3.84/4.14 亿元（分别同比+10.3%/+2.1%/-4.5%，Q3 单季度环比+7.8%），分别实现归母净利润0.22/0.20/0.66 亿元（分别同比+4.8%/+17.7%/+26.5%，Q3 单季度环比+224%）。销售费用率持续改善。2024 年前三季度，公司实现销售毛利率 81.9%（同比-1.4pp），预计主要由于核心产品金舒喜集采降价及产品收入结构变化所致； 销售 / 管理/ 研发 费用 率分别 为 48.8%/8.6%/10.3% ，分 别同 比-9.1pp/+1.6pp/+3.5pp，其中销售费用率改善预计主要由于金舒喜、复方甘草酸苷系列等产品集采后整体销售投入占比降低，以及凯力唯销售增长带来的规模效应等因素。加大研发投入，凯因益生治疗慢乙肝适应症上市申请获受理。2024Q1-3，公司研发投入累计达 1.17 亿元（同比+35.6%），占营收比例达到 11.6%。培集成干扰素α-2 注射液联合富马酸丙酚替诺福韦片（TAF）用于治疗成人慢性乙型肝炎（HBV）优势人群适应症 NDA 获受理。投资建议：公司核心品种凯力唯 23 年医保续约适应症扩大至全部国内主要基因型，国内丙肝患者基数较大，渗透率仍有较大提升空间；金舒喜是国内唯一干扰素泡腾片剂型，省际干扰素集采降价温和，随着各省价格落地，金舒喜销售有望恢复；派益生治疗慢乙肝适应症 NDA 申请获受理。我们维持此前的盈利预测，预计 2024-2026 年营收分别为 16.70/21.51/26.14 亿元，归母净利润分别为 1.33/2.00/2.62 亿元，目前股价对应 PE 为 37/25/19x，维持“优于大市”评级。风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,1601,4121,6702,1512,614(+/-%)1.4%21.7%18.3%28.8%21.5%归母净利润(百万元)83117133200262(+/-%)-22.3%39.7%13.9%50.8%31.0%每股收益（元）0.490.680.781.171.53EBITMargin2.5%9.9%9.8%12.2%13.3%净资产收益率（ROE）5.0%6.6%7.2%10.2%12.3%市盈率（PE）59.442.537.324.718.9EV/EBITDA83.931.630.620.416.0市净率（PB）2.952.822.692.522.32资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2季度营收环比稳健增长。2024Q1-3，公司实现营收 10.11 亿元（同比+0.8%），归母净利润 1.08 亿元（同比+19.7%），扣非净利润 1.10 亿元（同比+16.3%）。分季度看，2024Q1/2/3 公司分别实现营收 2.13/3.84/4.14 亿元（分别同比+10.3%/+2.1%/-4.5% ， Q3 单 季 度 环 比 +7.8% ） ， 分 别 实 现 归 母 净 利 润0.22/0.20/0.66 亿元（分别同比+4.8%/+17.7%/+26.5%，Q3 单季度环比+224%）。图1：凯因科技营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：凯因科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：凯因科技归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：凯因科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理销售费用率持续改善。2024 年前三季度，公司实现销售毛利率 81.9%（同比-1.4pp），预计主要由于核心产品金舒喜集采降价及产品收入结构变化所致；销售/管理/研发费用率分别为 48.8%/8.6%/10.3%，分别同比-9.1pp/+1.6pp/+3.5pp，其中销售费用率改善预计主要由于金舒喜、复方甘草酸苷系列等产品集采后整体销售投入占比降低，以及凯力唯销售增长带来的规模效应等因素。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：凯因科技毛利率、净利率变化情况图6：凯因科技期间费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理加大研发投入，凯因益生治疗慢乙肝适应症上市申请获受理。2024Q1-3，公司研发投入累计达 1.17 亿元（同比+35.6%），占营收比例达到 11.6%。培集成干扰素α-2 注射液联合富马酸丙酚替诺福韦片（TAF）用于治疗成人慢性乙型肝炎（HBV）优势人群适应症 NDA 获受理。投资建议：维持“优于大市”评级公司核心品种凯力唯 23 年医保续约适应症扩大至全部国内主要基因型，国内丙肝患者基数较大，渗透率仍有较大提升空间；金舒喜是国内唯一干扰素泡腾片剂型，省际干扰素集采降价温和，随着各省价格落地，金舒喜销售有望恢复；派益生治疗慢乙肝适应症 NDA 申请获受理。我们维持此前的盈利预测，预计2024-2026 年 营 收 分 别 为 16.70/21.51/26.14 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为1.33/2.00/2.62 亿元，目前股价对应 PE 为 37/25/19x，维持“优于大市”评级。表1：可比公司估值表代码公司名称股价总市值（亿元）净利润（亿元）PEROEPEG24102223A24E25E26E23A24E25E26E23A24E688278.