2024年三季度煤炭债复盘：存量煤炭债平均期限已超供改时期水平

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1煤炭2024 年三季度煤炭债复盘领先大市-A(维持)存量煤炭债平均期限已超供改时期水平2024 年 10 月 23 日行业研究/行业分析煤炭板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票评级相关报告：【山证煤炭】9 月供给回升，制造业投资延 续 高 增 - 煤 炭 月 度 供 需 数 据 点 评2024.10.21【山证煤炭】淡季震荡，关注冬季需求提 振 - 【 山 证 煤 炭 】 行 业 周 报（20241014-20241020）： 2024.10.21分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com投资要点：三季度炼焦煤波动更为剧烈，四季度基本面有支撑。三季度水电发力挤压火电，动力煤旺季不旺，炼焦煤因需求端因素波动相对更大。但进入 9 月以来，行业基本面出现较为明显好转。四季度为动力煤传统旺季，价格在 800 元/吨附近已形成较强支撑，安全边际高。炼焦煤随着后续稳增长政策不断出台，需求端存在一定改善预期。山西煤企下半年业绩有望改善。上半年山西发债主体业绩明显下滑，主因安监、资源税等因素。由于山西查三超影响，各大煤企产销量均有不同程度下滑，影响收入和营业利润。同时，随着资源税率提升以及提前缴纳所得税等因素，山西煤企利润和现金流均有不同程度下修。下半年随着山西复产推进，预计业绩将有所改善。部分企业调整发债策略，关注市场企稳反弹后的超跌修复机会。虽然行业存量债项平均期限已创近年新高，但超长债发行在市场调整后有所降速。行业取消发行主要集中在市场反转之后，部分主体也选择缩短新发债期限。在三季度中信用市场下行阶段，中高等级主体估值表现更稳定，中低等级估值波动更大。但随着权益市场降温，信用利差呈现收缩趋势。考虑未来资产荒仍存，若后续市场企稳，前期估值上行幅度较大债项或存在修复机会。风险提示：行业景气度下行，资金面收紧，市场风险偏好变化，发债主体逃废债。行业研究/行业分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2目录1. 煤炭行业基本面季度回顾............................................................................................................................................... 51.1 供给端：结构性收缩，后续关注山西复产进度..................................................................................................... 51.2 进口煤：进口补缺，结构变化................................................................................................................................. 61.3 需求端：分化趋势延续，水电挤压火电................................................................................................................. 81.4 价格与盈利：价格高位震荡，亏损面曾创新高..................................................................................................... 91.4.1 价格表现：2024 年以来煤炭价格维持高位震荡走势.....................................................................................91.4.2 收入情况：受量价因素影响，营收下滑........................................................................................................101.4.3 成本情况：营业成本和各类费用均有所下降................................................................................................111.4.4 盈利情况：三季度行业毛利率小幅回升........................................................................................................121.4.5 亏损面：亏损率曾创新高，单位亏损金额水平较低....................................................................................121.5 投资与杠杆水平：投资正增，杠杆合理............................................................................................................... 132. 煤炭债市场分析............................................................................................................................................................. 142.1 一级市场：三季度净融资由正转负，中长久期供应显著增加........................................................................... 142.2 二级市场：存量煤炭债规模提升，平均期限超过供给侧改革时期水平........................................................... 173. 投资建议......................................................................................................................................................................... 204. 风险提示............................................................................................