2019年第三季度金融监管政策报告：金融改革进入实质性突破阶段

2019 年 09 月 27 日 2019 年第三季度金融监管政策报告 金融改革进入实质性突破阶段 策略专题 策略报告 请务必阅读正文后免责条款 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 021-38634015 WEIWEI170@PINGAN.COM.CN 张亚婕 投资咨询资格编号 S1060517110001 021-20661934 ZHANGYAJIE976@PINGAN.COM.CN 研究助理 郭子睿 一般从业资格编号 S1060118070054 GUOZIRUI807@PINGAN.CON.CN 郝思婧 一般从业资格编号 S1060119070043 HAOSIJING374@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2019 年三季度，金融改革正式进入实质性突破阶段，第七次金融委会议释放强改革信号，金融改革政策将进入密集落地期。最重大的政策变化来自于 LPR 改革、房地产融资收紧以及“深改 12 条”。LPR 机制落地实现利率并轨的重要一跃，助力于宽货币向宽信用传导的修复，以降低实体经济的融资成本；房地产融资收紧和调控趋严，基调和监管态势前所未有，从利率工具到规模额度，以实现金融信贷资源更好的再分配；“深改 12 条”发布以及科创板的平稳起步标志着资本市场进入大刀阔斧实质意义的改革和推广。政策思路：连续两月召开的金融委会议释放金融改革强信号，配套政策落地值得期待。2019 年三季度金融委会召开了两次会议，即 7 月 19 日提出部署金融领域重点工作的第六会议和 8 月 31 日提出支持实体经济、深化金融体制改革以及加强投资者合法权益保护的第七次会议，国务院金融委会议自 2018 年 7 月 2 日第一次召开以来已有七次，金融工作重心实现从防风险去杠杆到解决民企融资难和资本市场稳定再到金融改革的转变，也体现我国宏观金融背景的变化，配套政策加速落地出台并取得实质性的突破。 重大政策一：LPR 改革，推动实体经济融资成本降低。LPR 改革的原因在于修复货币政策的传导机制，提高货币政策的传导效率。LPR 首次报价符合市场预期，二次报价小幅低于预期，二次报价的一年期贷款下调 5bp，而五年期不变，以保持个人住房贷款利率基本稳定，实现结构性的阶段调整。我们认为一年期 LPR 后续仍有下调空间。重大政策二：房地产融资收紧，从信托到海外债调控加强。本轮收紧最开始的信号是来自 4 月份中央政治局会议重提“结构性去杠杆”和“房住不炒”， 7.30 政治局会议“不把房地产作为短期刺激经济的手段”。整体来看，房地产融资通过加强信托和银行贷款的监管工作，提升海外债发行要求以及个人贷款利率调整（LPR）三大方式进行调控。房地产开发资金来源累计同比自 5 月开始下行，在 4 月份达到 8.90%的高点后开始下行，5月份回落至 7.60%，8 月份已大幅回落至 6.60%。重大政策三：“深改十二条”，资本市场改革方案初形成。“深改 12 条”内容整体符合预期，不乏新增亮点。工作重点提出要加大科创板试验田作用，以提升上市公司质量为抓手，加快多层次资本市场建设和中长期资金的引入，以加快推动法治供给为重要保障，实质性进展将加速推动。四季度政策展望：第一，金融委提及的金融改革工作将全面提速铺开；第二，LPR 改革需要密切跟踪，报价完善政策有望进一步出台，降息需更多信号；第三，房地产融资收紧后，未来产业政策将引导金融资源更多进入战略新兴行业；第四，资本市场改革开放将全面提速，在“深改 12 条”框架下全面推进，创业板改革将大概率是年内重点。风险提示：1）金融改革政策推进不及预期；2）宏观经济下行超预期，外部环境加速恶化、市场需求大幅下行或者企业盈利失速下行带来的宏观经济失速下行风险；3）资本市场大幅波动超出预期，包括海外资本市场冲击以及黑天鹅事件带来的资产价格的影响。证券研究报告22678783/36139/20190927 17:28策略·策略专题 2 / 21 请务必阅读正文后免责条款 正文目录 一、 政策趋势：金融改革进入实质性突破阶段 ........................................................... 4 二、 政策重点：LPR 改革、房地产融资收紧和“深改 12 条” .................................... 5 2.1 LPR 改革：推动实体经济融资成本降低 ....................................................................... 5 2.2 房地产融资收紧：信托及海外债调控加强 ................................................................... 6 2.3 “深改 12 条”：资本市场改革方案初成 ...................................................................... 9 三、风险提示 ................................................................................................................... 17 附录 .................................................................................................................................. 18 22678783/36139/20190927 17:28策略·策略专题 3 / 21 请务必阅读正文后免责条款 图表目录 图表 1 当前贷款加权平均利率未见明显改善 ......................................................................... 6 图表 2 2019 年上半年房地产融资情况仍较好，但下半年面临下行 ....................................... 8 图表 3 信托资金占比中房地产比重在近两年快速抬升 .......................................................... 8 图表 4 房地产