2024年三季报点评：供应链降价压力传导，Q3盈利有所承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 17 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 13.27 元 浙江仙通（603239） 汽 车 目标价： 17.40 元（6 个月） 供应链降价压力传导，Q3 盈利有所承压 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：冯安琪 执业证号：S1250524050003 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.71 流通 A 股(亿股) 2.71 52 周内股价区间(元) 10.11-18.36 总市值(亿元) 37.17 总资产(亿元) 14.26 每股净资产(元) 4.13 相 关研究 [Table_Report] 1. 浙江仙通（603239）：业绩符合预期，新能源占比持续提升 (2024-08-25) 2. 浙江仙通（603239）：Q1 业绩超预期，盈利能力大幅回升 (2024-04-19) 3. 浙江仙通（603239）：毛利率大幅回暖，新项目逐步放量 (2023-10-29) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年三季报，24Q3 实现营收 2.87 亿元，同比+3%，环比+0.5%；归母净利润 0.38 亿元，同比-12.5%，环比-4.2%；毛利率 28.9%，同比-2pp，环比持平，净利率 13.2%，同比-2.3pp，环比-0.6pp。Q1-3营收 8.42亿元，同比+14.6%，归母净利润 1.29 亿元，同比+33.2%。  供应链降价压力传导，Q3 盈利有所承压：24Q3 公司主要客户销量实现增长，公司经营逐季回升。随着营收增长、新项目的持续放量、成本控制不断加强、管理持续优化，公司固定费用率不断下降，毛利率从 23Q3 开始恢复增长，24Q1-3 毛利率 30.4%，同比+1.4pp，净利率 15.4%，同比+2.2pp。但由于供应链降价压力较大，公司营收及利润增速不及此前预期，Q3 盈利有所承压。  新能源占比不断提升，无边框密封条定点增长：随着公司新能源汽车项目不断投产，极氪 007、智界 S7等无边框密封条车型进入量产，极氪 001持续保持火爆，24H1新能源汽车占营收比例约 15.3%，相比去年提升 5pp。上半年接到的项目总数超过去年全年承接项目 120%，绝大部分为新能源汽车项目，公司竞争优势更加凸显，也为今后两年快速发展奠定良好的基础。  推进智能化制造，拓展先进产能：23 年德国产高端炼胶生产线投入使用，产能1.5 万吨，新增德国 UTH 离线滤胶机，大幅提升公司高端汽车密封条的炼胶产能；新增两条高端多复合挤出生产线，生产能力稳步提升；后工序车间导区配置加速，全年完成配置 43个接角对接岛区、35个喷涂链后岛区和 15个亮条岛区，大量购置橡胶注射机、机械手自动化喷涂流水线、全自动卡扣机、全伺服三维成型机等先进生产设备，形成 18 亿元左右的先进产能空间。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.73/0.87/1.04元，对应 PE 为 18/15/13倍，归母净利润 CAGR为 23%。给予 2025年 20倍 PE，目标价 17.40 元，维持“买入”评级。  风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1065.76 1237.43 1467.58 1701.77 增长率 13.81% 16.11% 18.60% 15.96% 归属母公司净利润（百万元） 151.04 196.51 236.18 281.01 增长率 19.68% 30.11% 20.19% 18.98% 每股收益 EPS（元） 0.56 0.73 0.87 1.04 净资产收益率 ROE 14.08% 15.89% 16.48% 16.85% PE 24 18 15 13 PB 3.35 2.91 2.51 2.15 数据来源：Wind，西南证券 -39%-27%-16%-5%6%17%23/1023/1224/224/424/624/824/10浙江仙通 沪深300 浙 江仙通（603239） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假 设 1： 随 着 客 户 不 断 放 量 ， 公 司 主 要 产 品 汽 车 密 封 条 24-26 年 销 量 分 别 为12469/14320/16053 万米；随着密封条行业升级，24-26 年密封条价格分别增长 3%； 假设 2：随着新项目量产进度加快及原材料价格回落，密封条毛利率不断提升，24-26年分别为 29.7%/30%/30.4%； 假设 3：金属辊压件及其他业务保持稳健增长。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 汽车密封条 收入 1023.84 1185.22 1402.06 1618.85 增速 12.92% 15.76% 18.30% 15.46% 毛利率 28.16% 29.71% 29.97% 30.35% 金属辊压件 等其他配件 收入 6.37 9.56 14.33 21.50 增速 87.35% 50.00% 50.00% 50.00% 毛利率 27.94% 27.00% 27.00% 27.00% 其他 收入 35.54 42.65 51.18 61.41 增速 35.08% 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率 63.84% 60.00% 60.00% 60.00% 合计 收入 1065.75 1237.42 1467.57 1701.76 增速 13.81% 16.11% 18.60% 15.96% 毛利率 29.35% 30.74% 30.99% 31.38% 数据来源：Wind，西南证券 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 12.4 亿元（+16.1%）、14.7 亿元（+18.6%）和17 亿元（+16%），归母净利润分别为 1.97 亿元（+30.1%）、2.36 亿元（+20.2%）、2.81 亿元（+19%），EPS 分别为 0.73/0.87/1.04 元，对应动态 PE 分别为 18 倍、15 倍、13 倍。 我们选取了行业中与浙江仙通业务较为相近的三家公司继峰股份、海达股份、新泉股份，2024 年