大类资产配置报告：2019年第四季度大类资产配置建议

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告2019 年第四季度大类资产配置建议 2019 年 10 月 07 日上证综指-沪深 300 走势图% 1M 3M 12M 上证指数 -3.15 -3.52 2.97 沪深 300 -3.39 -2.02 10.92 罗琨 分析师 执业证书编号：S0530519050001 luokun1@cfzq.com 0731-89955773 罗成 研究助理 luocheng@cfzq.com 15773179316 相关报告 1 《策略报告：股票精选月度报告-2019 年 10 月（第七期）》 2019-09-28 2 《策略报告：2019 年第四季度策略报告：科技+价值，均衡配置》 2019-09-28 3 《策略报告：2019 年第四季度十大金股》 2019-09-28 4 《策略报告：两融余额环比上升，融资买入额继续净流入-融资融券周报第 220 期》 2019-09-23 5 《策略报告：仓位在历史平均水平以下，区间震荡成主流预期--『财富投资者行为大数据调查第八十五期』》 2019-09-23 投资要点 2019 年第三季度大类资产配置组合表现：在宏观环境充满高度不确定性，且黑天鹅频发的 2019 年三季度，财富证券大类资产配置组合持续稳健表现，在收益、风险两端达到了较好平衡。从 2019 年 7 月1 日至 9 月 27 日，组合累计收益 2.18%，高于沪深 300 指数收益率1.47%。年化收益率 9.01%，最高累计收益率达到 3.20%。组合在风险控制上的表现更为亮眼，在三季度中年化波动率仅为 3.06%，最大回撤-0.99%，最大亏损为 0%，十分契合对于亏损零容忍的风险厌恶型投资者需求。Beta 值为 0，表明组合收益在统计意义上与基准沪深300 指数收益不相关，做到了 A 股系统性风险完全“隔离”。综合考虑风险收益，组合本季度的夏普比率为 2.45，优于绝大多数基金产品。  国际宏观分析：中美依靠更广阔的内需腹地和更全面的经济结构展现出更强的经济韧性。其中中国企业景气度已经显现企稳迹象，9 月 PMI探底回升；而美国消费端的数据仍然稳健，消费者信心指数仍在高位震荡。但美股已不具有配置性价比。欧洲的经济以及资产价格仍将受制于英国脱欧晦暗不明的前景，英国脱欧进程中的多个节点仍然存在高度的不确定性。我们发现当美元指数强势时黄金与美元指数间的负相关性会收窄甚至转正。在美国相比欧洲经济仍较强的当下，黄金价格或不再受美元指数压制，避险情绪将继续推升金价。 国内宏观分析：国内企业景气度边际改善，经济依然承压。虽然 9 月PMI 出现边际改善，生产端、需求端数据皆显示国内经济继续延续弱势格局。A 股半年报的业绩展现出龙头强者恒强，两极分化的情况。各行业龙头公司均展现超出行业平均水平的业绩增速。A 股配置仍需围绕基本面。港股特别是内地公司股票体现出低估值超配价值。 第四季度资产配置建议：权益类配置 15.80%，债券类配置 58.24%，商品类配置 17.96%，货币类配置 10%。具体到 ETF，我们建议配置平安港股通恒生中国企业 ETF4.03%、南方中证 500ETF1.88%、汇添富中证主要消费 ETF1.54%、广发中证全指医药卫生 ETF1.75%、华宝中证银行 ETF2.40%、国泰中证军工 ETF1.87%、汇添富中证上海国企ETF0.57%、博时标普 500ETF1.04%、华安德国 30(DAX)ETF0.72%、国泰上证 10 年期国债 ETF14.03%、国泰上证 5 年期国债 ETF14.73%、海富通上证可质押城投债 ETF16.94%、平安中债-中高等级公司债利差因子 ETF10.54%、华安黄金 ETF17.96%、华宝添益 10%。 风险提示：大类资产配置是一种中长期策略，需要投资者对资金的期限进行严格评估，较短或者具有平仓压力的资金不适合进行长期资产配置，请投资者须知！另外，本报告仅供投资者参考，投资方向及标的选择，需要投资者综合考虑估值及估值以外各项因素，进行审慎分析与决策。-10%-5%0%5%10%15%20%25%2018-102019-022019-06上证指数沪深300策略深度 大类资产配置报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 1 2019 年第三季度大类资产配置组合表现 .............................................................................. 4 2 2019 年第三季度大类资产配置组合归因分析 ...................................................................... 5 3 战略资产配置-大类资产选择 ................................................................................................. 8 3.1 国外：中美双龙头展现更强韧性，不确定性中黄金仍具配置价值 .................................... 8 3.1.1 美国经济数据出现分化，衰退概率短期减小长期仍存 ................................................ 9 3.1.2 欧洲经济进一步失速，英国脱欧进展仍存高度不确定性 ........................................... 12 3.1.3 黄金价格或不再受美元指数压制，避险情绪将继续推升金价.................................... 13 3.2 国内：业绩分化抓紧核心龙头，港股信用债体现配置价值 ............................................. 15 3.2.1 企业景气度边际改善，国内经济依然承压 .................................................................. 15 3.2.2 A 股配置回归业绩，港股凸显估值优势 ........................................................................ 18 4 2019 年第四季度大类资产配置建议 .................................................................................... 19 图表目录 图 1：财富证券大类资产配置组合 2019Q3 累计收益曲线（20190701-20190927） ........... 4 图 2：2019 年第三季度配置组合 ETF 收益和风