大类资产配置10月报·战略篇：把握当前库存周期回升机遇

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·大类资产与基金研究跟踪报告 把握当前库存周期回升机遇 ——大类资产配置 10 月报·战略篇 贸易缓解尚存不确定因素，宽松预期略有折返。9 月，全球大类资产市场经历了一次 Risk ON 到 Risk OFF，其发生机制依然没有脱离“特朗普循环”的框架，只是将“经济变强→宽松预期收紧→关税上调→经济变差→联储宽松→经济变强…”中的“关税上调”，转变为“欧美政治乱局”。简单来说，本次 OFF 的原因是在贸易关系缓和尚具不确定性的背景下，宽松预期的修正导致的资产价格的回落。资产价格的运行方向依然取决于贸易摩擦的前景。总体来说，当前时点，中美之间，谈判升级的空间有限，经济下行的容忍度有限。资产价格或逐步进入到震荡向上过程之中。无论贸易谈判结果如何，中国已经开启逆周期政策框架，发改委打开项目 、财政部发债、央行降准，将助力当前库存结构的改善。今年第二波周期上行或将就此展开。 权益资产：欧美政治乱局再填扰动。美国：短期，贸易谈判与联储宽松进程依然有所扰动，经济数据的恶化或向谈判施压，10 月的谈判结果将左右短期市场运行。中期，对贸易链条的破坏已经产生，效率降低将会推动通胀抬升。欧洲：短期，英国无协议脱欧概率大增或加大市场波动。中期，需要观察全球贸易链复苏进程与欧洲政策刺激计划对于欧洲经济的拉动。中国：短期，金融条件的收紧，与外部尚存不确定背景下，经济周期触底或推动市场震荡回暖。中期，经济新动能的确认与贸易摩擦的落地，将助力汇率企稳，推动人民币资产重估，但依然将受到外围影响压制。 固定收益：主要央行同步释放宽松预期收紧信号。美国：短期，伴随避险情绪的发酵，推动股债阶段性再平衡。中期，通胀逐步抬升收窄货币政策空间。欧洲：短期，经济复苏依然羸弱，且贸易前景依然堪忧，经济数据大幅低于预期，推动利率继续下行。中期，欧洲经济缓慢复苏，助推欧洲重启刺激计划，维持利率低位运行。中国：短期，跟随美联储宽松预期收紧国内政策空间略有收紧。中期，结构调整压力仍在，需要政策工具做对冲。 大宗商品：大幅宽松预期受挫，全球基本面依然羸弱。短期，受供给侧事件影响，商品市场大幅波动，但贸易前景推动基本面前景继续走弱，主要经济体需求修复缓慢。中期，全球实体复苏仍然有待进一步确认。 房地产：美国地产逐步升温 ，中国地产继续承压。美国：房地产正处于主动去库存阶段，房屋 30 年期抵押贷款利率连续 8 个月下滑，推动短期销量抬升，新开工开始回暖。中国：政策管控下，销售端，市场成交有所减弱，投资端，限制融资渠道，投资高位回落。 大类资产与基金研究 丁鲁明 丁dingluming@csc.com.cn 021-68821623 执业证书编号：S1440515020001 陈风 chenfeng@csc.com.cn 010-86451010 执业证书编号：S1440518120001 d0执陈c0执发布日期： 2019 年 09 月 30 日 市场表现 相关研究报告 19.9.3 库存周期上行在即，贸易战影响阶段弱化 19.8.9 以防御应对如期而至的风险 19.7.5 康波萧条期，在防御中静待效率提升 19.6.14 经贸磋商与经济的双折返 19.5.10 康波萧条中来之不易的短暂复苏 -1%4%9%14%19%2016/6/202016/7/202016/8/202016/9/202016/10/202016/11/202016/12/202017/1/202017/2/202017/3/202017/4/202017/5/20上证指数国债指数 大类资产与基金研究 大类资产与基金研究动态跟踪 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、周期定位：长波萧条，中周期尚未见底 ....................................................................................................... 1 二、月度热点：风险的再恶化 ............................................................................................................................... 4 三、全球大类资产价格观察 ................................................................................................................................... 7 四、全球经济跟踪与展望 ....................................................................................................................................... 9 4.1 美国：经贸磋商预期反转，利好经济基本面......................................................................................... 9 4.2 欧洲：衰退边缘，酝酿转机 .................................................................................................................. 10 4.3 中国：结构调整有效，经济呈现改善 ................................................................................................... 11 4.4 大宗商品：地缘因素影响显著 .............................................................................................................. 13 4.5 房地产：美国地产或将回暖，中国地产仍将下行............................................................................... 14 五、全球大类资产配置建议 ................................................................................................................................. 17 六、月度数据跟踪 ..........................................................................................................................