361度(1361.HK)以大众%2b专业为本，乘质价比消费东风

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 361 度 (1361 HK) 以大众+专业为本，乘质价比消费东风 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(港币): 5.32 2024 年 10 月 12 日│中国香港 服装 361 度：大众+专业为本，开启新增长 361 度是国内第四大运动服饰品牌，坚持“专业化、年轻化、国际化”的品牌定位。公司成长逻辑清晰，大装有望通过质价比和品类的完善提升市场竞争优势，童装、电商、海外市场共同发力带动业绩增长。我们预计2024~26E 公 司 归 母 净 利 润 为 11.1/12.8/14.8 亿 元 ， EPS 分 别 为0.53/0.62/0.72 元，对应 2024 年盈利预测 PE 为 7.42x、PB 为 0.78x。参照可比公司 25E PE 均值 12.9x，考虑到当前 361 度品牌规模和市占率均低于可比公司，以及应收账款周转天数更长，给予 25E 7.7xPE，对应目标价 5.32 港元（港元对人民币汇率为 0.90），首次覆盖给予“买入”评级。 看点一：顺应质价比消费趋势，品牌竞争力持续提升 渠道端，截至 1H24 361 度国内大装 75.9%的门店位于三线及以下市场，点位上与同业公司差异化竞争。价格上，产品全价格带覆盖，但产品分布上质价比突出。从各品牌天猫官方旗舰店统计，361 度核心价格带小于200 元，而国内上市可比公司核心价格带位于 200~400 元。同时，公司在产品端注重科技赋能，持续提升功能性和设计感，围绕跑步、篮球、运动生活三大品类不断丰富产品矩阵。营销端，公司通过专业赛事、国家队、顶级运动员等代言，演艺明星、IP 联名、破圈活动等方式增强专业化及年轻化定位。我们认为 361 度有望承接质价比消费和低线市场的发展红利。 看点二：立足线下，电商赋能实现高增长 2020~2023 年电商收入 CAGR 达 43.2%，是公司增长的重要驱动。1H24公司线上收入占比 24.3%，远低于服装行业的 42%，有较大提升空间，可通过抖音快手等新兴电商平台驱动增长。此外公司线上专供产品占比87.3%，一方面，可发挥线上专供品差异化优势，维护线上线下价格体系良性运转；另一方面，可依托直面消费者的优势，通过快反机制和“强单品+强 IP”故事背书，深入挖掘市场需求，打造尖货爆款。线下预计保持稳健增长，主要通过关小开大、渠道及门店升级等方式驱动店效增长。 看点三：运动童装市场空间大，持续高增为第二曲线 2019~2023 年童装市场 CR20 同比-1.0pct 至 17.7%，而同期 CR20 中的运动童装品牌市占率+1.7pct 至 6.8%，且运动童装渗透率有望持续提升。2023 年公司儿童业务收入占比 23.2%，近 5 年 CAGR 达 19.1%远高于公司整体的 10.2%。相较于童装龙头巴拉巴拉以及运动童装龙头安踏儿童，门店数量尚存一定差距，店效也有望随着产品的迭代创新、门店面积的增长、门店形象的升级持续提升。 风险提示：行业竞争加剧，消费恢复、电商增长及门店调整不及预期。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 曾令仪 SAC No. S0570524090004 zenglingyi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 杨耀 SAC No. S0570124070059 yangyao@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (港币) 5.32 收盘价 (港币 截至 10 月 10 日) 4.41 市值 (港币百万) 9,118 6 个月平均日成交额 (港币百万) 14.88 52 周价格范围 (港币) 3.15-4.85 BVPS (人民币) 4.51 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 6,961 8,423 10,002 11,467 12,944 +/-% 17.00 21.00 18.74 14.66 12.88 归属母公司净利润 (人民币百万) 747.12 961.42 1,106 1,284 1,481 +/-% 24.17 28.68 15.02 16.13 15.33 EPS (人民币，最新摊薄) 0.36 0.46 0.53 0.62 0.72 ROE (%) 8.31 10.05 10.92 11.67 12.32 PE (倍) 10.98 8.54 7.42 6.39 5.54 PB (倍) 0.87 0.84 0.78 0.71 0.65 EV EBITDA (倍) 4.03 3.09 2.38 1.93 1.51 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (19)(7)61830Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)361度恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 361 度 (1361 HK) t 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 5 大众+专业为本，开启新增长 ........................................................................................................................................ 6 历史复盘：儿童电商双轮驱动，经营质量明显改善 .............................................................................................. 6 股价复盘：21 年后经营向好，带动股价迈上新台阶 ............................................................................................. 8 看点一：顺应质价比消费趋势，品牌竞争力持续提升 ................................................................................................ 11 行业趋势：质价比及低线市场消费潜力凸显，公司渠道及产品定位相符 ..........................................