食品饮料行业2024年三季报前瞻需求平淡，务实减压

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 食品饮料 2024 年 10 月 14 日 食品饮料行业 2024 年三季报前瞻 推荐 （维持） 需求平淡，务实减压  白酒板块：Q3 务实减压，增速环比回落。三季度外部需求环比趋弱，中秋国庆氛围平淡动销同比下滑约双位数，国庆略好于中秋。回款端多数头部酒企更加理性，主品以稳价为主，适度放宽回款发货要求帮助纾压，政策多围绕副线产品，回款进度多在 70%-90%不等，同比持平或略慢于往年，预计行业压力进一步从现金流量表传导至利润表，环比或进一步降速，预示着行业出清已到后半段。分价格带看：  高端酒：茅五回款及发货节奏控制较好，价盘坚挺，全年目标正常推进。茅台回款进度约 90%，飞天批价坚挺，预计 Q3 收入/利润同增15%/14%；五粮液 1618 和低度持续贡献主要增量，高基数下预计 Q3 收入/利润同增 5%/6%；老窖经营压力较重，回款略慢，预计 Q3 收入/利润同增 5%/5%。  基地型次高端：增速预计环比回落，其中汾酒中高端青花、老白汾反馈较优，考虑费投因素，预计 Q3 收入/利润同增 10%/6%；苏酒洋河经营承压，努力消化库存，预计 Q3 收入/利润同降 10%/15%；今世缘回款进度较佳，省内份额持续提升，预计 Q3 收入/利润同增 15%/14%；徽酒古井回款进度较佳，省外有一定压力，预计 Q3 收入/利润同增 13%/17%；口子窖兼 8 反馈较优，预计 Q3 收入/利润同增 10%/5%；金种子改革显效压力加大，考虑金太阳药业剥离公司主业影响，预计 Q3 收入下滑40%，利润亏损。  扩张型次高端：动销端压力较大，水井坊新财年回款较优，核心大单品臻酿八号宴席占比较高周转较好，预计 Q3 收入/利润同增 5%左右；舍得Q3 未明显压货、主动降速去库存，预 计 Q3 收入/利 润同比下滑30%/50%。  大众品：Q3 需求延续平淡，企业经营务实，部分报表已环比好转。24Q3 需求总体延续平淡，企业经营态度普遍务实，通过调整销售策略、消化库存、控制费投、改革提效等方式，积极适应环境夯实内功。我们预计部分龙头 Q3报表已环比好转，如乳业、部分零食经历 Q2 去库后轻装上阵，经营有所回暖；调味品相对刚需，龙头海天、中炬通过自身调整预计将有所改善；双汇加大性价比领域布局，Q3 肉制品降幅有望环比收窄等。此外，多数子行业成本红利延续，仍可增厚利润。  啤酒：需求平淡与成本红利延续，龙头销售分化、经营务实理性。预计Q3 青啤收入/利润同比-4%/+7%，燕京同比+4%/+25%，重啤同比-5%/-10%，百威内生收入同比-8%/-12%。  乳肉制品：Q3 虽终端需求偏淡，但经营有所回暖。预计 Q3 伊利收入/利润同比-6%/-17%，新乳业同比-1%/+14%，天润同比+4%/-40%，双汇同比+7% / 持平。  休闲及功能食饮：软饮料景气较优、成本助力，龙头更显强劲，预计东鹏表现亮眼， Q3 收入/利润同比+50%/+80%。零食渠道景气仍分化，企业经营环比改善，预计 Q3 洽洽同比+3%/+11%，盐津同比+22%/+15%，甘源同比+15%/+10%。烘焙预计安琪同比+18%/+8%，桃李同比-8%/-2%。保健品仙乐预计同比+13%/+3%，汤臣预计同比-20%/-50%。  调味品：需求具备韧性，企业表现分化，龙头经营有望反转。预计 Q3海天收入/利润同比+8%/+10%，中炬 Q3 收入/利润同比+10%/+15%，榨菜同比+7%/+15%，恒顺同比-5%/-15%，千禾同比-2%/-5%，天味同比+3%/+8%，宝立同比+10%/-30%。  速冻：餐饮景气回落，基本面压力延续。预计 Q3 安井收入/利润分别同比+4%/-2%，千味同比+2%/-10%，立高同比+5%/+10%。  连锁：门店调整及单店压力延续，营收仍有压力，利润受益成本改善。预计Q3绝味收入/利润分别同比-8%/持平，巴比同比持平/+30%，紫燕同比-3%/+8%。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 126 0.02 总市值(亿元) 49,936.76 5.24 流通市值(亿元) 48,771.31 6.50 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 26.9% 1.1% -8.4% 相对表现 1.5% -12.9% -16.6% 相关研究报告 《白酒行业跟踪报告：茅台批价企稳回升成亮点——白酒行业国庆动销反馈》 2024-10-08 《食品饮料行业观点更新报告：估值修复，顺势而为——从宏观转向到行业推演》 2024-09-30 -28%-13%2%17%23/1023/1224/0324/0524/0724/102023-10-16~2024-10-14食品饮料沪深300华创证券研究所 食品饮料行业 2024 年三季报前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2  投资策略：估值修复方向明确，短期季报验证期优选确定，一年维度布局二线白酒及餐饮链弹性机会。在宏观降息周期和财政政策预期升温之下，食品饮料龙头估值修复仍有空间，这将是板块短期 1-2 个季度定价的关键；而基本面预期从企稳到改善，将决定板块未来 1 年行情幅度的核心。短期建议优先选择经营确定性更佳，或是率先企稳改善的优质标的，1 年维度布局二线白酒及餐饮链反转弹性。具体标的选择上：  白酒板块：继续看好估值修复，季报期优选茅五古。当前市场风险偏好提升，我们认为板块估值修复仍有空间，短期看，三季报和酒企来年目标定调将是四季度关键，中期看，来年拐点信号一看茅台老酒批价，二看报表预期企稳。具体标的选择上，短期从确定性出发，战略性配置攻守兼备茅台和五粮液，其次推荐古井等。第二，从超跌弹性角度，首选老窖、汾酒，区域龙头推荐今世缘。  大众品板块：目盯企稳改善，布局潜在弹性。考虑当前消费需求仍疲软，一是短期选择下半年企稳改善标的，推荐榨菜、安井、洽洽、中炬等，持续推荐东鹏高增长持续性；二是深度价值及降幅收敛视角（增速二阶导转正），推荐伊利、蒙牛，关注新乳业；三是中期维度紧盯政策成效显现、基本面好转后的