高频数据扫描：杠杆结构调整与利率走势

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2024 年 10 月 15 日 相关研究报告 《美债与美国自然利率》20230402 《加息尾声的美元反弹》20230521 《利率拐点与货币增速剪刀差》20230716 《经济韧性与通胀回落并不矛盾》20230729 《关注货币活性下降》20230813 《再看 M1 与利率拐点的关系》20230818 《货币活性与债券市场》20230908 《总量相对强劲、财政仍有空间——9 月金融数据点评》20231015 《美债利率上行遇阻》20231029 《如何看待美债利率回落》20231105 《中债收益率曲线已较为平坦》20231112 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《联储表态温和、降息预期高涨》20231214 《“平坦化”存款降息》20231217 《长期利率或将度过快速下行阶段》20231231 《降息的“自我实现”？》20240107 《降息预期“逆通胀走强”》20240114 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《美联储否定加息情景》20240505 《美联储能否实现“软着陆”?》20240602 《美国新一轮去通胀尚待开启》20240616 《当前影响利率的财政因素》20240630 《定期存款增长放缓、利率下行难度增加——6月金融数据点评》20240713 《美国“流动性退潮”开始兑现》20240714 《内外条件配合、货币政策发力》20240726 《美国衰退尚存疑、降息进程或加速》20240811 《中性利率成为关键》20240922 《“资产荒”逻辑或有变》20240925 《如何看中美长债对降息的反应》20240929 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 杠杆结构调整与利率走势 高频数据扫描 新一轮财政措施注重杠杆结构调整，对利率债影响偏中性，对高评级信用债影响偏多。维持“资产荒”局面转变的判断，长债利率趋势或转为震荡。  1. 猪肉价格继续回落。本周(2024 年 10 月 7 日-10 月 12 日，下同)农业部猪肉平均批发价环比降 2.22%，同比涨幅收窄至 14.79%。山东蔬菜批发价指数环比降 4.71%，同比涨 37.93%。  2. 新一轮财政措施重点涉及杠杆结构调整。在 10 月 12 日国新办发布会上，财政部有关负责人介绍加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展的措施:特别国债方面，提及发行特别国债支持国有大型银行补充核心一级资本，但未提及新增发行特别国债为其他领域支出融资的安排；支持房地产市场止跌回稳方面，提出叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具；化解政府债务风险方面，则提出拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务；此外，还将加大对重点群体的支持保障力度。  综合来看，本轮财政措施调节宏观杠杆结构的意图较为明确，以政府债券替代政府隐性债务。此举本身不涉及增加宏观杠杆，而是以政府杠杆替代企业杠杆，预计对广谱利率具有中性影响。但相对减少中高评级企业债务供给，可能对高评级信用债的影响偏多，或对近期有所扩大的信用债利差有稳定作用。  从典型的安全资产供给来看，以发行特别国债支持国有银行补充资本，或增加万亿级别特别国债供给；同时，支持房地产市场止跌回稳也有利于稳定居民贷款增速。不过，这些措施的具体支出规模尚未明确。如此前报告提到，以社融（不含股票融资）与金融机构存款的比例来反映储蓄的相对稀缺性，该指标已基本达到 2022 年 1 月的近期高点，后续可能重获一定上行趋势，支持我们提出的“资产荒”逻辑转变、长债利率由下行趋势转为水平震荡的判断。  3. 美国通胀韧性延续，原油市场权衡地缘政治风险。9 月美国通胀数据整体较为坚挺。中长期来看，美国居民个人收入增长放缓的趋势延续，9月非农私人企业周薪同比涨幅降至 4.85%，如上期周报提到，近期美国个人收入增长还部分受到偏高的转移支付增长的支撑。  单月通胀超预期，未必会改变美联储既定的降息路径。但 9 月的通胀数据也受到了能源价格下降的拖累，而 9 月开始多场飓风已对美国石油生产有所影响，中东局势升级的风险更可能加剧国际油价反弹。如果 10 月美国油价继续显著反弹，不排除美联储在 11 月会议暂停降息。本周布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比涨 4.86%和 5.38%。LME 铜现货价全周均价环比降 1.78%；铝现货均价环比降 1.69%，铜金比价环比降 1.13%。  本周国内水泥价格指数环比升 1.15%；南华铁矿石指数平均环比降4.88%；全国 247 家钢厂高炉开工率环比升 1.53%；螺纹钢库存环比降 4.27%；螺纹钢价格指数较 9 月 27 日当周上升 12.20%；产能超 200 万吨的焦化企业开工率环比升 3.55%。  风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。 2024 年 10 月 15 日 杠杆结构调整与利率走势 2 目录 高频数据全景扫描 ............................................................................................ 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 ................................................................ 9 美国重要高频指标 .......................................................................................... 15 高频数据季节性走势 ...................................................................................... 16 北上广深高频交通数据 .................................................................................. 21 2024 年 10 月 15 日 杠杆结构调整与利率走势 3 图表目录 图表 1. 存款相对稀缺性与长债利率 ............................................................................. 5 图表 2. 国债与中票收益率 ...............................................