9月进出口解读：偶发因素影响出口读数

证券研究报告：固定收益报告 2024 年 10 月 15 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:崔超 SAC 登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《信用调整后，如何修复？——信用周报 20241014》 - 2024.10.15 固收点评 偶发因素影响出口读数 ——9 月进出口解读 20241015  主要数据 9 月我国出口 3037.12 亿美元，同比 2.4%，前值 8.7%，预期 5.9%；进口 2220.02 亿美元，同比 0.3%，前值 0.5%，预期 1.2%；贸易顺差 817.11 亿美元，前值 910.22 亿美元，预期 877.02 亿美元。  核心观点 9 月出口增速不及预期，主要受台风天气、企业出货及物流节奏变动、基数走高等因素影响。外需边际回落迹象初显，但并未形成明显下行趋势，外需短期维持韧性，对 9 月出口拖累较小。短期看，韩国 10 月前 10 日出口同比录得高增长，外需仍较稳定，叠加偶发性因素影响减少、基数明显走低，10 月出口增速或迎来较明显回升；进口受基数走高影响，10 月同比增速或继续回落。  出口增速不及预期，偶发因素影响大 第一，9 月出口同比增速低于预期，环比弱于季节性。第二，出口走弱的原因包括台风影响、多因素影响企业出货及物流节奏、基数偏高等，海外需求边际走弱存在影响，但不是 9 月出口不及预期的主要原因。第三，从出口产品结构上看，劳动密集型产品拖累较大，手机环比出口大幅增加、同比下降，高新技术产品、手机环比拉动较大。第四，从地区结构上看，对欧盟出口金额减少较多，美国为中国出口最大目的地；对日本环比增长，对其他主要国家和地区环比下降，同比增速均有所回落，对东盟、欧盟、美国同比保持正增长。  进口：同比增速小幅回落，原油、汽车拖累较大 第一，国内需求仍显不足，进口同比增速小幅回落，环比弱于季节性。第二，分商品看，农产品进口环比回落，原油、汽车对进口同比、环比拖累均较大，高技术产品、集成电路、自动数据处理设备对进口贡献较大。第三，去年 10 月进口环比下降 1.35%，为 1999 年以来同期最小降幅，且大幅低于近 5 年（-7.6%）、10 年（-8.8%）的均值，基数走高或对进口读数形成压力。  风险提示： 流动性超预期收紧，海外景气周期超预期走弱。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 出口增速不及预期，偶发因素影响大 ......................................................... 4 2 产品结构：劳动密集型产品拖累较大 ......................................................... 6 3 地区结构：对除日本外主要经济体出口环比下降 ............................................... 8 4 进口：同比增速小幅回落，原油、汽车拖累较大 ............................................... 9 5 核心观点：偶发因素影响出口读数 .......................................................... 11 6 风险提示 ................................................................................ 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 出口同比增速低于预期 ........................................................... 4 图表 2： 9 月环比走势弱于季节性 ......................................................... 4 图表 3： 集装箱运价 9 月快速回落 ......................................................... 5 图表 4： 去年 9 月出口环比增速为近 10 年第二高 ............................................ 5 图表 5： 韩国、越南出口增速回落 ......................................................... 6 图表 6： 9 月欧美消费者信心边际回升 ..................................................... 6 图表 7： 劳动密集型产品出口同比、环比拖累均较大 ......................................... 7 图表 8： 对主要经济体出口同比增速回落 ................................................... 8 图表 9： 对日本出口环比增加 ............................................................. 8 图表 10： 进口同比增速小幅回落 .......................................................... 9 图表 11： 进口环比走势弱于季节性 ........................................................ 9 图表 12： 原油、汽车含底盘对进口同比、环比拖累均较大 ................................... 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 以美元计价，9 月我国出口 3037.12 亿美元，同比 2.4%，前值 8.7%，预期5.9%；进口 2220.02 亿美元，同比 0.3%，前值 0.5%，预期 1.2%；贸易顺差 817.11亿美元，前值 910.22 亿美元，预期 877.02 亿美元。 1 出口增速不及预期，偶发因素影响大 9 月出口同比增速低于预期，环比弱于季节性。9 月出口同比增长 2.4%，较上月下降 6.3 pct，低于预期的 5.9%。从季节性上看，今年 9 月环比下降 1.6%，2017 年以来首次同期负增长，明显低于过去 5 年（2.85%）、10 年（2.22%）的均值，环比走势弱于季节性。 图表1：出口同比增速低于预期 图表2：9 月环比走势弱于季节性 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，