橡胶季报：供需两旺，四季度橡胶或维持低位震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 余永俊  021-60827969  yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  021-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|橡胶季报 2019-09-29 供需两旺，四季度橡胶或维持低位震荡 报告摘要 随着 7 月上游加工利润重新回升，价格后期将重新反映产量回升的逻辑。因此，四季度天气没有异常的前提下，供应季节性增加无疑，而国内四季度后期或也将迎来重新累库的阶段。 目前原料价格步入低位区间，但离弃割成本线尚有一定距离，且随着去年以来泰国对胶农的补贴政策以及国内“橡胶加保险”等项目的推进，胶农的割胶收入得到部分保障后，弃割现象更是不易出现。 9 月中下旬，因下游轮胎厂节前补库，带来保税及一般贸易库存流出加速。随着 10 月到港量增加，关注后期库存重新累库时间点。 从产区天气以及上游加工厂生产利润来看，四季度供应或能维持季节性增加，而需求端因金九银十的传统旺季，国庆假期后，替换及出口市场或依然可以维持一定增速，配套市场则需看国内相关刺激政策的进一步发力及前提政策的落实情况，结合季节性看，预计 12 月份配套市场或有一定的表现。四季度橡胶价格将呈现供需两旺的格局，11 月份之前则还需关注仓单压力带来的盘面承压可能性，预计橡胶四季度或维持低位震荡格局。 策略：中性，震荡思路对待 风险：库存继续大幅下行，产区天气异常，需求明显改善。华泰期货|橡胶季报 2019-09-29 2 / 12 三季度行情回顾 三季度沪胶价格低位震荡，7 月的下跌，主要是随着主产区供应旺季的来临，产量逐步释放，供应增加以及需求淡季，带来供需进一步宽松；同时，二季度炒作供应偏紧的因素，在 7 月份均得到了有效缓解，一是海关严查混合胶的政策有所放松，进口报关货源持续流入，目前报关趋于常态化；另外，随着国内外主产区雨水的降临，干旱担忧缓解，造成现实供应及预期供应均往宽松方向发展。主产区供应量的预期释放带来国外原料价格的补跌。7 月沪胶下跌的另一推动因素则是 20 号胶上市的确立，使得沪胶期现价差持续缩窄，并最终转变成现货升水格局。随着 7 月明显下行之后，期现价差进一步缩窄，全乳胶 9 月合约已转为贴水现货格局，包括短期盘面仓单压力也有所减缓。8 月下旬开始，橡胶盘面逻辑转为前期亏损带来的产量减少滞后反映到国内库存上，带来国内青岛港口库存的持续去化，同时，随着 20 号胶上市，期现价差的缩窄等因素，国内全乳胶生产有所减少，带来上海期货交易所库存增速放缓；库存减少给予胶价支撑。但随着下游节前补库完成，以及产区供应增加预期，橡胶价格继续承压下行。 上游加工利润重新回升，国内四季度或重新累库 8 月下旬开始的盘面强势，主要来自于 6 月泰国上游加工厂利润持续亏损，带来产量减少的滞后反映，国内库存呈现下降趋势；随着 7 月上游加工利润重新回升，价格后期将重新反映产量回升的逻辑。因此，四季度天气没有异常的前提下，供应季节性增加无疑，而国内四季度后期或也将迎来重新累库的阶段。 分国别来看，天然橡胶主产国三季度末将迎来供应高峰。第一、二季度，是泰国橡胶产量不高的时期，印尼则正处于旺产季，印尼产量可以弥补泰国低产期的部分缺失；印尼于 8 月开始步入低产期，但泰国高产期可以弥补印尼产量的减少，因此，总体而言，全球产量四季度处于高产期。 就全乳胶和标胶而言，四季度全乳胶因为国内停割，11 月之后产量季节性减少，而泰国主产区正处于高产期，标胶供应量逐步增加，因此，四季度重点关注买全乳胶抛 20 号胶的套利机会。 华泰期货|橡胶季报 2019-09-29 3 / 12 图 1： 中国天胶产量 单位：千吨 图 2： 泰国天胶产量 单位：千吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 印尼天胶产量 单位：千吨 图 4： 马来西亚天胶产量 单位：千吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 5： 越南天胶产量 单位：千吨 图 6： 印度天胶产量 单位：千吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 原料价格仍处于低位区间 目前原料价格步入低位区间，但离弃割成本线尚有一定距离，且随着去年以来泰国对胶农的补贴政策以及国内“橡胶加保险”等项目的推进，胶农的割胶收入得到部分保障后，弃割现象更是不易出现。 0204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2015201620172018201901002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月201520162017201820190501001502002503003504001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2015201620172018201901020304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月201520162017201820190204060801001201401601月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2015201620172018201901020304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20152016201720182019华泰期货|橡胶季报 2019-09-29 4 / 12 图 7： 云南胶水价格 单位：元/吨 图 8： 泰国原料价格走势 单位：泰铢/公斤 02000400060008