客车10月月报：9月国内外需求共振向上，看好Q4高景气

客车10月月报：9月国内外需求共振向上，看好Q4高景气证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932024年10月21日证券研究报告·行业研究·汽车与零部件（推荐客车板块，优选【宇通+金龙】◼ 客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素：➢ 1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，让中国优势制造业【走出去】。➢ 2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车产品维度，中国客车已领先海外竞争对手。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。➢ 3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车“高铁冲击+新能源公交透支+三年疫情”三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平。2（推荐客车板块，优选【宇通+金龙】◼ 客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。➢ 1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。◼ 客车这轮市值空间怎么看？➢ 小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的市值峰值。大目标重新打开新的天花板（见证真正意义的世界客车龙头）。◼ 投资建议：➢【宇通客车】是“三好学生典范”，具备高成长+高分红属性。我们预计2024~2026年归母净利润为33.1/41.1/49.6亿元，同比+82%/+24%/+21%。维持“买入”评级。➢【金龙汽车】或是“进步最快学生”，困境反转利润弹性较大。我们预计2024-2026年归母净利润为3.05/6.25/8.91亿元，同比+306%/+105%/+42%，维持“买入”评级。◼ 风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。3（核心数据总结：9月产批零出口景气度显著修复4◼行业总量：1）产量：2024年9月我国客车行业月度整体产量为4.5万辆，同环比分别为+2%/+18%；2）批发量：9月客车批发量为4.2万辆，同环比分别-7%/+4% 。3）上险：2024年9月我国客车终端销量为4.4万辆，同环比分别为+18%/+5%。◼行 业 结 构 ： 大 中 客 占 比 同 环 比 提 升 ， 出 口 量 同 环 比 提 升 。 1 ） 批 发 ： 9 月 大 中 轻 型 客 车 销 量 分 别为5435/4328/31273辆，同比分别+16.68%/30.40%/-13.91%，环比分别+20.00%/-1.66%/+2.83%。大中客占比23.38%，同环比+5.66pct/+1.07pct；2）上险：大中轻客终端销量为1932/2798/39569辆，同比分别-25%/-3%/+23%，环比分别-16%/+21%/+6%。大中客占比11%，同环比-4pct/+0pct；3）出口：2024年9月我国大中客车行业出口3691辆，同环比分别+25%/+8%。◼公司维度：宇通/金龙龙头优势保持。1）国内：公交车：9月宇通国内公交车销量384辆，市占率19%，环比+0pct；金龙238辆，市占率12%，环比+8pct。座位客车：9月宇通国内座位客车销量1173辆，市占率50%，环比+5pct；金龙座位客车销量559辆，市占率24%，环比-3pct。2）出口：9月公交车出口中，宇通出口420辆，市占率27%，环比+5pct；金龙出口492辆，市占率32%，环比+5pct 。9月座位客车出口中，宇通出口667辆，市占率31%，环比+2pct；金龙出口771辆，市占率36%，环比-5pct 。24072408240923Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4E20232024E2025E1.批发销量/辆708789309763114232404924672272792086628770257805455287423129968154259同比-14%5%22%-20%59%30%-22%83%20%4%100%5%49%19%环比-28%26%9%-67%-24%38%-10%112% --2.零售销量/辆4433462447307444145701769515125130071758113787426025483486977102670同比-32%-20%-14%-16%24%27%-44%75%21%-22%182%-11%59%18%环比-12%4%2%-72%-14%35%-22%209% ---2.1公交车80210802027240544646528770134243054390927589210983797649369同比-69%-37%-9%-46%-37%-20%-63%42%-32%-40%258%-48%80%30%环比29%35%88%-89%86%46%18%-56%-11%28%606% ---2.2座位客车3335286023413691915192656560892813681853611856286674300147301同比-6%-2%-16%13%147%153%40%142%50%-8%81%87%50%10%环比-19%-14%-18%-21%36%53%-38%39% ---3.出口销量/辆2751343336915275912383649083916912416987511531318454299151589同比1%28%25%43%124%59%13%74%36%18%27%51%35%20%环比-36%25%8%-34%73%-8%9%1%35%-20%17% ---3.1新能源出口/辆652103410011670223719622370165124282687589582391266117725同比-8%52%76%123%116%0%-10%-1%9%37%149%29%54%40%环比-30%59%-3%-37%34%-12%21%-30%47%11%119% ---年度数据大中客季度数据图：大中客行业销量情况资料来源：中汽协，交强险，中客网，东吴证券研究所图：客车月度销量变化（万辆）图：客车月度产量变化（万辆）◼ 9月客车批发量环比上升，大中客占比同环比上升。1）产量：2024年9月我国客车行业月度整体产量为4.5万辆，同环比分别为+2%/+18%；2）批发量：9月客车批发量为4.2万辆，同环比分别-7%/+4%；3）结构维度：9月大中轻型客车销量分别为5435/4328/31273辆，同比分别+16.68%/30.40%/-13.91% ，环比分别+20.00%/-1.66%/+2.83% 。大中客占比23.38% ，同环比+5.66pct/+1.07pct 。图：大中客车月度销量变化（万辆