福耀玻璃(600660)三季报点评：规模效应下收入利润持续强势增长，业绩符合预期

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨福耀玻璃（600660.SH） [Table_Title] 福耀玻璃三季报点评：规模效应下收入利润持续强势增长，业绩符合预期 报告要点 [Table_Summary]公司高附加值产品渗透率持续增长加之全球市占率持续提升，公司 Q3 收入增速持续超全球下游市场表现。规模效应叠加纯碱等原材料成本下降，公司盈利水平表现优异。展望未来，福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头，护城河将不断变宽，公司中长期投资价值凸显。 分析师及联系人 [Table_Author] 高伊楠 王子豪 SAC：S0490517060001 SAC：S0490524070004 SFC：BUW101 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 福耀玻璃（600660.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 福耀玻璃三季报点评：规模效应下收入利润持续强势增长，业绩符合预期 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 公司 2024Q3 实现营业收入 99.7 亿元，同比+13.4%；归母净利润 19.8 亿元，同比+53.5%；扣非后归母净利润 19.7 亿元，同比+55.6%。 事件评论  公司高附加值产品占比及市占率持续提升，全球车市产销承压下，公司三季度营收实现同环比持续增长，体现公司强大的龙头成长能力。2024Q3 全球汽车产销同比均略有下滑，其中中国车市产量环比有所提升，Q3 中国乘用车产量同比-1.9%，环比+7.6%；美国轻型车销量同比-1.9%，环比-4.6%；欧洲汽车 7-8 月销量同比-7.6%。公司 Q3 实现营业收入99.7 亿元，同比+13.4%，环比+4.9%，公司高附加值产品渗透率增长，加之全球市占率提升，公司收入增速持续超下游市场表现。  规模效应加之纯碱等原材料成本下降，推动公司盈利能力持续提升，业绩符合预期。受益于规模效应及纯碱等原材料成本下降，虽海运费及天然气成本有所增长，公司 Q3 盈利能力依旧实现提升，Q3 毛利率达 38.8%，同比+2.5pct，环比+1.1pct。Q3 期间费用率（不含财务）为 16.0%，同比+0.2pct，环比+0.9pct，主要系管理费用环比+0.7pct。Q3 财务费用率-1.2%，同比-3.1pct，环比+1.6pct，同环比有所波动主要系 1）2024Q3 汇兑亏损1.2 亿元（2023Q3 汇兑亏损 2.6 亿元，2024Q2 汇兑收益 0.7 亿元）；2）2024Q3 利息收入 3.2 亿元（2023Q3 利息收入 1.7 亿元，2024Q2 利息收入 2.8 亿元）。Q3 利润总额 23.4亿元，同比+48.5%，环比-3.8%。公司 Q3 实现归母净利润 19.8 亿元，同比+53.5%，环比-6.2%，对应归母净利率 19.9%，同比+5.2pct，环比-2.4pct。扣除汇兑损益后，公司 Q3扣非归母净利润 21.0 亿元，同比+36.8%，环比+5.7%，对应利润率 21.0%，同比+3.6pct，环比+0.2pct。  三大维度来看，福耀未来将持续实现快速成长。1）受益全景天幕、HUD 等渗透率提升，汽玻迎来量价齐升，未来十年全球市场有望快速扩容。公司作为汽车玻璃龙头显著受益，根据公告，2024 上半年公司的高附加值产品（智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等）收入占比同比提升 4.82 个百分点。2）公司汽玻盈利能力远超竞争对手，后者因玻璃业务盈利较差发展重心已经转移，通过深耕汽玻业务，公司全球份额有望持续提升。3）公司拓展“一片玻璃”的边界，加强对玻璃智能、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务。铝饰件业务与汽车玻璃业务具有协同效应，长期发展空间巨大，将带来全新增量。  乘升级东风，龙头地位再提升。福耀作为最专注的全球汽车玻璃龙头，未来护城河将不断变宽，有望享受龙头估值溢价，同时较快的业绩增速增长较高的分红水平下（2023 年分红率达 60.27%）公司中长期投资价值凸显。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为76.4、89.0、105.6 亿元，对应 PE 分别为 20.0X、17.2X、14.5X，维持“买入”评级。 风险提示 1、行业下游销量不及预期； 2、原材料上涨导致盈利能力承压。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 58.60 总股本(万股) 260,974 流通A股/B股(万股) 200,299/0 每股净资产(元) 12.80 近12月最高/最低价(元) 64.02/35.90 注：股价为 2024 年 10 月 18 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《福耀玻璃中报点评：规模效应加之成本改善，推动盈利能力大幅提升》2024-08-08 •《福耀玻璃点评：成本改善及规模效应推动盈利能力增强，业绩超预期》2024-07-31 •《福耀玻璃一季报点评：收入同比大幅增长，经营性利润超预期》2024-05-13 -10%14%38%62%2023/102024/22024/62024/10福耀玻璃沪深300指数2024-10-21%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 公司研究 | 点评报告 风险提示 1、行业下游销量不及预期。汽车销量受宏观经济、行业政策、居民购买力等诸多因素影响，而公司生产销售规模受到下游整车厂产销影响大，若后续下游需求产生波动也将传导影响公司经营情况。 2、原材料上涨导致盈利能力承压。公司产品的主要原材料包括纯碱、天然气等，原材料价格波动短期可能会扰动公司盈利水平。 %%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6 公司研究 | 点评报告 财务报表及预测指标 [Table_Finance] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 33161 39019 44935 52538 货币资金 18518 19899 20975 22705 营业成本 21424 24158 27632 32127 交易性金融资产 6 6 6 6 毛利 11737 14861 17303 20411 应收账款 7128 8025 9381 10914 ％营业收入 35% 38% 39% 39% 存货 5144 6214 6950 8141 营业税金及附加 240 302 342 399 预付账款 317 340 396 458 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产 2424 2400 2733