固收月报：货币政策保持稳健，流动性合理充裕

1 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收月报 固收月报 20191009 [Table_Main] 货币政策保持稳健，流动性合理充裕 观点  外汇占款上，9 月美联储降息以及中美贸易谈判，对美元支撑可能会减弱，人民币贬值压力有所减小。预计 10 月外汇占款环比减少 15 亿美元左右，对流动性偏负面。  公开市场操作方面，我们判断 10 月央行货币政策会保持稳健的基调。9月 27 日，中国央行货币政策委员会 2019 年第三季度例会结果对外公布：中国将保持稳健货币政策不变，注意松紧适度。会议指出，创新和完善宏观调控，加大逆周期调节力度，加强宏观政策协调，形成合力。灵活运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。近期央行行长在答记者问时表示中国的货币政策应当保持定力，坚持稳健的取向。既要稳当前，也就是说要加强逆周期调节，保持广义货币 M2 和社会融资规模的增长速度和名义 GDP 的增长速度大体上相当、大体上匹配，坚决不搞“大水漫灌”。同时也要注意保持杠杆率的稳定，使得整个社会的债务水平处于可持续的水平。同时考虑到长远，加大结构调整的力度，下大力气疏通货币政策的传导机制，以改革的方式降低企业的融资成本，推动经济高质量发展。预计货币政策后期维持稳健，不搞“大水漫灌”，重点仍在降成本、调结构上。另外，10 月第四周可能操作 TMLF，大约有3000 亿元。  财政存款变动、缴税缴准和 M0 变动对流动性的影响：根据测算，预计10 月份财政存款将吸收流动性约 6800 亿，10 月以上六大类税种需缴纳的金额同比增速降至 4.7%左右，金额合计为 9940 亿左右，10 月缴准大约释放流动性 900 亿元（10 月定向降准释放 500 亿元，叠加法定准备金环比减少 400 亿元），10 月 M0 环比减少 900 亿元，10 月商业库存现金约有 500 亿的小幅减少，对流动性偏正面影响。整体来看，财政存款净增加，对流动性影响负面，另外缴税、缴准以及 M0、库存现金对流动性影响正面，整体对流动性影响偏负面。  重点债券的供给角度来看，预计 2019 年 10 月国债发行量 2600 亿元左右，10 月到期国债 2098.20 亿元，净融资额约 500 亿元。10 月地方政府债发行量在 1000 亿左右，到期 838.04 亿，净融资约 162 亿，融资规模环比 9 月增幅下降。整体来看，我们预计 2019 年 10 月政策性金融债发行量约为 2200 亿元左右，净融资额 730 亿元。10 月同业存单发行量为 14000 亿左右，净融资额约为 2600 亿。  政策方面，9 月比较重要的宏观经济政策和监管政策：1、2019 年 9 月6 日宣布全面下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点，额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率 1 个百分点。2、中共中央、国务院印发了《交通强国建设纲要》，提出到 2020 年，完成决胜全面建成小康社会交通建设任务和“十三五”现代综合交通运输体系发展规划各项任务，为交通强国建设奠定坚实基础。3、中国央行货币政策委员会 2019 年第三季度例会结果对外公布：中国将保持稳健货币政策不变，注意松紧适度。  风险提示：监管超预期收紧，中美贸易战仍有可能反复。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 付昊 010-66573671 fuh@dwzq.com.cn 研究助理 侯静 010-66573671 houj@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收月报 20191007：PPI 负值区间波动，地产、出口均有下行压力》2019-10-07 2、《固收月报 20190：去库存仍为主要趋势》2019-10-06 3、《固收点评 20190930：9 月PMI 点评: 供需双升助力 PMI微增，价格回升 PPI 同降环升》2019-09-30 4、《固收周报 20190929：美核心物价脱颓势，鹰派情绪再添凭据》2019-09-29 5、《固收周报 20190929：短端下行长端上行，货币基调坚持稳健》2019-09-29 [Table_Author] 2019 年 10 月 09 日 2 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收月报 内容目录 1. 10 月流动性影响因素预测概览 ...................................................................................................... 4 2. 外汇占款下降，预计 10 月降幅有所收窄 .................................................................................... 5 3. 公开市场操作：9 月资金净回笼，10 月货币政策保持稳健 ...................................................... 6 4. 10 月财政存款净增加，M0 环比下降 ........................................................................................... 7 4.1. 10 月财政存款净增加，对流动性影响负面 ........................................................................ 7 4.2. 缴税增速下降，缴准释放流动性 ........................................................................................ 8 4.3. M0 环比下降，商业银行库存现金环比下降，对流动性影响正面 ................................. 10 4.4. 小结 ....................................................................................................................................... 11 5. 债券供给 ............................................................................