新洋丰(000902)2024年三季报点评：业绩同比增长，看好磷复肥量利持续修复

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 复合肥 2024 年 10 月 20 日 新洋丰（000902）2024 年三季报点评 强推 （维持） 业绩同比增长，看好磷复肥量利持续修复 目标价：17.92 元 当前价：13.06 元 ❖ 事件：公司发布 2024 年三季报，2024 年 Q1-3 实现营业收入 123.67 亿元，同比+4.05%；实现归母净利润 11.13 亿元，同比+12.37%；实现扣非净利润 10.71亿元，同比+10.57%。其中 Q3 公司实现营收 39.48 亿元，同比/环比+2.92%/-22.34%；实现归母净利润 3.75 亿元，同比/环比+24.88%/-4.69%；实现扣非净利润 3.60 亿元，同比/环比+22.13%/-6.14%。 ❖ 磷铵价格提升，原材料成本回落，利润率边际上行。据百川盈孚数据，2024Q3国内硫基复合肥/磷酸一铵市场均价分别为 2871.6/3281.0 元/吨，分别环比+1.4%/+8.5%。24Q3 复合肥价格环比小幅提升，磷酸一铵则受到工业一铵及农业备肥需求拉动，价格环比增长明显。同时 Q3 如尿素、合成氨等原材料价格均有同、环比下行，成本的边际回落叠加主营产品价格上行推动公司利润率提升。24Q3 公司分别录得毛利率/销售净利率 16.19%/9.58%，同比分别+1.92/+1.66PCT，环比分别+1.39/+1.76PCT。 ❖ 自由现金流充沛，公司持续完善产业链一体化布局。复合肥业务现金流稳定且强劲，今年前三季度公司经营性现金流量净额 4.21 亿元。单 Q3 净现金流虽为负值，但我们认为或主要由于 8-9 月原材料尿素价格的下行使得经销商观望心态浓厚，进而导致复合肥订单及确认收入的滞后性，公司三季度末存货也较二季度末增加约 9.7 亿元。但考虑到复合肥的施用季节性及刚需属性，我们认为该部分影响会在 Q4 解除，在尿素、氯化钾等单质肥价格企稳、波动幅度趋于降低的背景下，我们看好复合肥经销商采购节奏回归正常化，公司复合肥销量后续有望稳健增长、盈利水平再上台阶。同时，凭借充沛的自由现金流，公司近年来加大资本开支力度，并重点完善产业链一体化布局。重点的上游磷矿资源方面，2021 年 7 月公司收购雷波矿业（巴姑磷矿），2022 年 7 月公司收购保康竹园沟矿业（竹园沟磷矿），此外莲花山磷矿 2021 年 4 月即取得采矿证，预计在拿到生产许可证后会注入上市公司体内。此外，三季度末公司在建工程较二季度末减少约 7.0 亿元，公司在建项目陆续转固。我们看好公司不断强化上游配套优势，同时下游磷化工产业链持续布局丰富，实现中长期稳健增长。 ❖ 投资建议：基于公司 2024Q1-3 业绩及主营产品价格价差变化，我们将此前对公 司 2024-2026 年 的 归 母 净 利 润 预 测 由 13.13/16.01/19.02 亿 元 调 整 为13.63/16.07/19.00 亿元，对应当前 PE 分别为 12.1x/10.3x/8.7x。参考公司历史估值中枢，我们给予 2025 年 14 倍目标 PE，对应目标价 17.92 元，维持“强推”评级。 ❖ 风险提示：项目进展不及预期；原材料价格大幅波动；安全环保政策变化。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 15,100 16,187 18,003 19,875 同比增速(%) -5.4% 7.2% 11.2% 10.4% 归母净利润(百万) 1,207 1,363 1,607 1,900 同比增速(%) -7.9% 13.0% 17.9% 18.3% 每股盈利(元) 0.96 1.09 1.28 1.51 市盈率(倍) 14 12 10 9 市净率(倍) 1.7 1.6 1.4 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 10 月 18 日收盘价 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com 执业编号：S0360522100004 公司基本数据 总股本(万股) 125,473.31 已上市流通股(万股) 114,278.22 总市值(亿元) 163.87 流通市值(亿元) 149.25 资产负债率(%) 38.91 每股净资产(元) 8.17 12 个月内最高/最低价 13.93/9.56 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《新洋丰（000902）2024 年半年报点评：Q2 量利齐修复，公司一体化布局持续完善》 2024-08-09 《新洋丰（000902）2023 年报点评：新型肥销量快速增长，产业链一体化布局持续完善》 2024-04-18 《新洋丰（000902）2023 年三季报点评：三季度业绩同环比齐增，底部利润稳健修复》 2023-10-20 -11%4%20%35%23/1023/1224/0324/0524/0824/102023-10-19~2024-10-18新洋丰沪深300华创证券研究所 新洋丰（000902）2024 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,178 1,657 3,167 5,031 营业总收入 15,100 16,187 18,003 19,875 应收票据 0 0 0 0 营业成本 12,851 13,688 15,136 16,598 应收账款 206 304 338 350 税金及附加 64 65 75 81 预付账款 334 501 536 533 销售费用 328 372 396 417 存货 2,701 3,144 3,476 3,810 管理费用 248 275 288 298 合同资产 0 0 0 0 研发费用 164 194 216 239 其他流动资产 1,915 1,933 2,032 2,112 财务费用 22 25 25 24 流动资产合计 6,334 7,539 9,549 11,836 信用减值损失 -13 -7 -14 -11 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -51 -10 -10 -10 长期股权投资 10 10 10 10 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 6,875 7,555 7,986 8,385 投资收益 13 25 24 21 在建工程 1,892 1,492 1,292 1,092 其他收益 52 52 52 52 无形资产 1,342 1,2