三季度净利率同比提升，出海、高端化引领新成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月19日优于大市春风动力（603129.SH）三季度净利率同比提升，出海、高端化引领新成长核心观点公司研究·财报点评汽车·摩托车及其他证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐英韬0755-81981814021-61761044tangxx@guosen.com.cntangyingtao@guosen.com.cnS0980519080002S0980524080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价155.38 元总市值/流通市值23529/23529 百万元52 周最高价/最低价180.14/78.47 元近 3 个月日均成交额234.95 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《春风动力（603129.SH）-中国全地形车及中大排摩托车龙头，出海、高端化引领新成长》 ——2024-09-24摩托车业务快速增长，全地形车业务保持稳健，2024Q3 收入同比增长 36%。春风动力 2024Q3 年实现营收 39.2 亿元，同比增长 36.1%，环比下降12.2%，归母净利润 3.7 亿元，同比增长 48.9%，环比下降 13.6%。2024H1公司全地形车累计销售 8.14 万台，实现销售收入 35.32 亿元，同比下降 1.55%，行业下行背景下公司保持稳健发展。2024H1 公司实现两轮摩托内销 6.8 万台，营业收入 14.46 亿元，同比增长 38.25%，公司通过精准的市场定位和有效的营销策略，市场表现优于行业水平；2024H1 公司实现两轮摩托外销 8.58 万台，营业收入 18.02 亿元，同比增长 45.07%，公司在海外市场不断开辟新空间。四轮车库存水平下降，叠加内部降本增效，促进公司 2024Q3 盈利能力提升。公司盈利能力提升得益于公司的费用率下降，公司从 2023 年开始促销去库存，四轮车库存水平下降至相对合理位置，销售费用率环比持续改善；此外公司内部也在积极推进降本增效，管理费用率有所下降。2024Q3公司毛利率达到 31.6%，同比-2.1pct，环比+0.8pct，销售净利率达到9.7%，同比+0.6pct，环比-0.3pct。高端新品上市，开启全地形车新时代。2024 年公司迎来产品大年，根据公司北美官网，2024 年年初公司推出三款新品，分别是 CFORCE 800TOURING、CFORCE 1000 TOURING、ZFORCE 950 Sport 4，增强在 ATV 领域的竞争力，拓展 SSV 产品线。2024H2 U10 PRO/U10 XL PRO/Z10/Z10-4等多款重磅新品上市，开启全地形车新时代，新品较原有产品的动力性大幅提升，丰富产品矩阵，较头部竞争对手进一步缩小性能差距，公司有望凭借新品在高端领域实现向上突破。进入两轮摩托新品周期，有望持续推出爆款产品。公司具备打造爆款的丰富经验，拥有强大销售网络及知名度，建立起两轮摩托车领域深厚的护城 河 。 近 年 来 公 司 两 轮 摩 托 新 品 上 市 节 奏 提 速 ， 2024 年 推 出150SC/450MT/500SR VOOM/675SR-R 等产品，有望拉动国内市占率提升。积极拓展摩托车出口，打开长期成长空间。公司摩托车出口主要集中于欧洲、北美等地，公司持续在海外各国导入摩托车产品，在美国、欧洲等市场进行了相应的产品布局，在美国官网上推出街车、仿赛、ADV、mini、巡航太子等众多车型。公司摩托车产品在海外市场上较竞争对手具备较高性价比优势，摩托车外销有望迎来较快发展。盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司摩托车及全地形车业务均具备较高成长性，预期 24/25/26 年归母净利润为13.71/16.99/21.02 亿元（原 24/25/26 年 13.08/16.35/20.43 亿元），每 股 收 益 分 别 为9.06/11.22/13.88元 （ 原24/25/26年8.64/10.80/13.49 元），对应 PE 分别为 17/13/11 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)11,37812,11014,95118,22021,759(+/-%)44.7%6.4%23.5%21.9%19.4%净利润(百万元)7011008137116992102(+/-%)70.4%43.7%36.1%23.9%23.7%每股收益（元）4.686.709.0611.2213.88EBITMargin5.4%8.4%9.9%9.9%10.3%净资产收益率（ROE）16.7%20.0%22.4%22.8%23.0%市盈率（PE）32.022.316.513.310.8EV/EBITDA40.024.417.815.212.7市净率（PB）5.324.473.703.042.48资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2摩托车业务快速增长，全地形车业务保持稳健，2024Q3 收入同比增长 36%。春风动力 2024Q3 实现营收 39.2 亿元，同比增长 36.1%，环比下降 12.2%，归母净利润3.7 亿元，同比增长 48.9%，环比下降 13.6%，扣非归母净利润 3.6 亿元，同比增长 46.6%，环比下降 12.6%。全地形车方面，2024H1 公司全地形车累计销售 8.14 万台，实现销售收入 35.32亿元，同比降幅为 1.55%，在行业下行的背景下，公司保持稳健发展态势，主要得益于公司 2024 年推出的新品具备较强竞争力。2024H1 公司全地形车出口额占国内同类产品出口额的 71.75%，稳居行业龙头地位。摩托车方面，2024H1 公司在国内市场实现两轮内销 6.8 万台，营业收入 14.46 亿元，同比增长 38.25%，公司以“保价格、稳市场”策略为支撑，通过精准的市场定位和有效的营销策略，市场表现优于行业水平，2024 年新品 450MT/150SC/500SRVOOM/675SR-R 等有望持续放量。海外市场上，2024H1 公司实现两轮外销 8.58 万台，营业收入 18.02 亿元，同比增长 45.07%，公司凭借出色的外观设计能力、优异的产品性能和强大的品牌营销能力，在海外市场不断开辟新空间，推动业务稳步扩展。图1：公司营业收入（亿元，%）图2：公司季度营业收入（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润（亿元，%）图4：公司季度归母净利润（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3四轮车库存水平下降，叠加内部降本增效，促进公司盈利能力提升。公司盈利能力提升得益于公司的费用率下降，主要由于