非银行金融行业券商业务模式深度研究系列之二：探寻券商股票质押转危为安之路

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告行业研究/深度研究 2019年10月08日 非银行金融 增持（维持） 证券Ⅱ 增持（维持） 沈娟 执业证书编号：S0570514040002 研究员 0755-23952763 shenjuan@htsc.com 陶圣禹 执业证书编号：S0570518050002 研究员 021-28972217 taoshengyu@htsc.com 王可 0755-23616094 联系人 wangke015604@htsc.com 1《银行/非银行金融: 行业周报（第四十周）》2019.10 2《银行/非银行金融: 行业周报（第三十八周）》2019.09 3《银行/非银行金融: 行业周报（第三十七周）》2019.09 资料来源：Wind 探寻券商股票质押转危为安之路 券商业务模式深度研究系列之二风险犹存：如何看待当前券商股票质押？ 股票质押，硝烟未尽的战役。券商股票质押先后经历快速粗放拓展和风险暴露规范收缩两大周期。我们认为业务当前潜在风险仍不容小觑。存量规模在压缩后仍较高，2019 年 8 月末券商股质融出资金占净资产规模达26%。存量业务开展粗放，叠加经济下行压力、减持新规限制和券商处置手段有限，风险淤积于券商内部，化解尚需周期。同时，部分券商对增量风险认识不足，再次拓展股票质押，但并未相应改善能力及模式，或加剧风险。未来券商需认清股质本源，根据自身禀赋厘清业务边界，实力占优的券商可优化模式探寻稳健发展，不满足转型要求的券商需审慎发展业务。 十字路口：未来券商股票质押路在何方？ 券商股票质押正徘徊于风险与收益焦灼的十字路口。宏观经济、政策及股东层面等外部不确定性，以及券商在风险识别、资金管控、风险处置等方面存在的内生约束，对券商股票质押业务发展提出更大挑战和更高要求。我们认为未来券商股票质押发展，一方面依赖政策环境优化细化助力存量业务风险化解；另一方面，需要券商自身在开展增量业务时结合政策、市场及资源禀赋，综合考量增量业务开展的风险与收益，厘清是否开展、开展规模等关键问题，形成分层竞争。 厘清本源：如何重构券商股质新模式？ 股票质押业务开展亟需打造全流程专业化模式。股票质押本质是基于客户股票流动性开展的重资本借贷业务，减持新规背景下业务呈现信用贷特征。未来，券商股票质押经营必须以风险控制为前提，从客户准入、授信定价、贷后管理和风险追偿四大阶段实现全流程专业管控。大型券商可依赖于综合金融布局打造“全业务链协同”模式，中小券商可根据自身特色和能力探索“专业化管理”模式。但模式转型和专业能力培育无法一蹴而就，且资源和能力限制下最终预计只有部分券商能够实现顺利转型。 全景透视：追根溯源透视股票质押业务全景 券商股票质押潜在风险仍然较大，部分激进的中小券商风险隐患需密切关注。追溯发展脉络，股票质押品类由场外拓展至场内与场外并存；规模由快速提升到渐趋收缩；格局由银信垄断到券商后来居上；标的分布行业和地区集中度高；民企融资占比近 80%。券商股质先后经历 2017 年前快速发展期和 2018 年后规范收缩两大周期。2019 年 8 月末券商股质融出资金占净资产规模达 26%，部分激进的中小券商超过 50%。大型券商在 2018上、下半年减值提升相对平稳；中小券商在 18H2 风险集中爆发。当前市场波动下存量风险犹存，19H1 上市券商股质减值损失同比+62%。 双管齐下：重塑模式，分层经营 当前券商对股票质押存量风险认识尚不够充分，亟需提升风险意识、逐步化解风险。业务健康发展，既需要优化外部政策助力存量风险化解；也需要券商将发展视角转向中长期，通过提升资力、定价、协同、科技、创新五大实力，助力“全业务链协同”和“专业化管理”模式稳妥实践。转型要打通机制、积累资源和长周期沉淀，并非所有券商均能成功，业务经营将进一步分化。综合实力强的大型券商，若能主动优化模式、加强风险管理，业务有望稳健发展；部分无法满足转型要求的券商需要审慎发展业务。 风险提示：市场波动风险，制度推进不如预期。 (11)724425918/1018/1219/0219/0419/0619/08(%)非银行金融证券Ⅱ沪深300相关研究 行业评级：一年内行业走势图 22737895/43348/20191008 16:32 行业研究/深度研究 | 2019 年 10 月 08 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 厘清业务本质，探寻转危为安之路.................................................................................... 4 如何看待券商股票质押？ .......................................................................................... 4 券商股票质押路在何方？ .......................................................................................... 4 如何重构券商股质新模式？ ....................................................................................... 4 追溯股票质押脉络，透视券商业务全景 ............................................................................ 6 市场全景：追溯股票质押前世今生 ............................................................................ 6 规模：由蓬勃发展到规模渐趋收缩 .................................................................... 6 格局：由银信垄断到券商后来居上 .................................................................... 8 分布：行业及地区集中，民企主导 .................................................................... 8 券商历程：循政策及市场经历两大周期 ................................................................... 10 风险审视：潜在压力仍较为显著 ............................................................................. 12 减值损失：由风险孕育到集中暴露 ..................................................................