春风动力(603129)Q3净利超预期，出海成长势能延续

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 春风动力 (603129 CH) Q3 净利超预期，出海成长势能延续 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 202.90 2024 年 10 月 18 日│中国内地 汽车零部件 24Q3 归母净利 3.7 亿元，同比+49% 公司发布三季报，前三季度累计实现营业收入 114.5 亿元，同比+22%；归母净利润 10.8 亿元，同比+34.9%；Q3 实现营收 39.2 亿元，同比+36%，环比-12.2%，实现归母净利 3.7 亿元，同比+48.9%，环比-13.6%，超出我们预期（2024.10.11 发布的《Q3 前瞻：景气向上，交叉产业链弹性足》)。我们持续看好公司两轮、四轮车新品发力，内销、出口共同成长。维持“买入”评级。 Q3 营收同比高增，期待 Q4 两轮/四轮出口转好 公司 7-8 月共销售摩托 5.5 万辆，同比增长 93%；250cc+大排量摩托销量2.5 万辆，同比+58%，其中出口 1.0 万辆，同比+29.5%；内销 1.5 万辆，同比增长 88%。对应地，公司 Q3 实现营收 39.2 亿元，同比+36.1%。营收环比下滑 12.2%，主要系季节性波动、欧洲排放标准切换等因素影响。向后展望，随着产品欧 5+认证逐步完成，Q4 两轮出口业务有望转好。此外公司8 月末发布的 U/Z 系列全地形车新品产品力优势足，Q4 开启交付后有望助力公司进一步提高市场份额，贡献利润增量。 销售/管理费用率环比改善，推动净利表现超预期 24Q3 公司毛利率环比+0.8pct 至 31.6%，主要系四轮/两轮车产品结构调整所致，随大排量新品的丰富，盈利结构有望持续优化。费用端，公司 Q3 销售费率 8.5%，同环比-2.8/-0.7pct，或系市场促销投放力度有所控制；管理费率优化，同环比分别-1.7/-1.4pct 至 3.3%；同时公司持续投入新平台开发，Q3 研发费率 6.95%，同环比-1.5/+0.9pct。财务费率则同环比+2.6/2.4pct，主要系汇兑波动影响。最终公司 Q3 实现归母净利 3.7 亿元，同比+48.9%。 发布新一轮股权激励计划，充分调动员工积极性 24 年 9 月 2 日，公司发布 2024 年股权激励计划（草案），计划拟授予激励对象的股票期权数量 355 万份，行权价格为 106 元。计划首次授予激励对象包括核心管理及技术人员 1310 人。分别对三个行权期设立营收考核目标，计划 2024 年营收不低于 140 亿元；2024-2025 年累计营收不低于 305 亿元；2024-2026 年累计营收不低于 505 亿元。本次股权激励计划彰显公司持续发展信心，有助于公司充分调动员工积极性，完成经营目标的实现。 维持“买入”评级，目标价 202.90 元 维持前次预测，预计公司 24-26 年归母净利分别为 13.6/17.0/20.9 亿元，可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 18.1 倍，我们给予公司 25 年 18.1倍 PE，目标价 202.90 元（前值 192.39 元），维持“买入”。 风险提示：新品销量不及预期，汇率与海运费波动的风险。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈诗慧 SAC No. S0570524080001 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 202.90 收盘价 (人民币 截至 10 月 17 日) 149.62 市值 (人民币百万) 22,657 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 236.66 52 周价格范围 (人民币) 81.10-176.80 BVPS (人民币) 38.25 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 11,378 12,110 15,374 18,485 22,241 +/-% 44.73 6.44 26.95 20.24 20.32 归属母公司净利润 (人民币百万) 701.37 1,008 1,361 1,697 2,094 +/-% 70.43 43.65 35.13 24.66 23.39 EPS (人民币，最新摊薄) 4.63 6.65 8.99 11.21 13.83 ROE (%) 17.87 21.78 23.80 23.41 22.90 PE (倍) 32.30 22.49 16.64 13.35 10.82 PB (倍) 5.38 4.50 3.54 2.80 2.22 EV EBITDA (倍) 23.23 15.54 10.04 7.59 4.99 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (39)(21)(2)1735Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)春风动力沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 春风动力 (603129 CH) 图表1： 春风动力：可比公司估值表 市值 EPS（元） PE (倍) 股票代码 公司名称 （亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 301345 CH 涛涛车业 61 3.47 4.47 16.1 12.5 1585 HK 雅迪控股 374 0.83 1.01 14.5 11.9 689009 CH 九号公司-WD 318 15.08 20.64 39.9 30.0 平均 251 23.5 18.1 注：数据截至 10 月 17 日收盘；EPS、PE 数据为 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 春风动力 PE-Bands 图表3： 春风动力 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 091182273363Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 春风动力45x40x30x25x15x0143285428571Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 春风动力15.1x12.0x8.8x5.6x2.5x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 春风动力 (603129 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,679 7,709 11,858 12,722