系列点评六：2024Q3业绩超预期 两轮出海+四轮新品齐驱

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 春风动力（603129.SH）系列点评六 2024Q3 业绩超预期 两轮出海+四轮新品齐驱 2024 年 10 月 17 日 ➢ 事件概述：公司披露 2024 年第三季度报告，公司 2024Q3 实现营业收入39.2 亿元，同比+36.1%，环比-12.2%；归母净利润为 3.7 亿元，同比+48.9%，环比-13.6%；扣非净利润为 3.6 亿元，同比+46.6%，环比-12.6%。 ➢ 2024Q3 业绩同比高增 超市场预期。1）营收端：公司 2024Q3 实现营业收入 39.2 亿元，同比+36.1%，我们认为营业收入同比高增主要原因为：中大排摩托车内外销共振向上+全地形车需求回暖，环比小幅下降主要原因为季节性因素。2）利润端：公司 2024Q3 毛利率为 31.6%，同比-2.1pcts，环比+0.8pcts，归母净利 3.7 亿元，同比+48.9%，环比-13.6%，我们认为是产品结构调优+费用结构优化所致。3）费用端：公司 2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%/3.3%/7.0%/0.6% ， 同 比 分 别 -2.7/-1.8/-1.5/+2.6pcts ， 环 比 分 别-0.7/-1.4/+0.9/+2.4pcts，公司业务规模高速增长，规模效应带动销售/管理费用率大幅下降，费用结构持续优化。此外，受人民币升值影响，公司 2024Q3出现较大汇兑损失（我们测算为 0.6 亿元以上），致财务费用率同环比大幅度上升，若还原汇兑损失，则实际经营性利润更优，超市场预期。 ➢ 中大排摩托车发展提速 全地形车新品周期在即。1）中大排摩托车：据中国摩托车商会数据，公司 2024 年 1-8 月中大排（250cc 以上，不含 250cc）摩托车销量 10.0 万辆，同比+86.0%，市场份额（批发口径）提升至 20.1%，较 2023年全年+4.9pcts，位居国内中大排行业头名；此外，公司摩托车出口表现亮眼，2024 年 1-8 月实现外销 8.2 万辆，同比+64.1%。凭借出色的外观设计能力、优异的产品性能，公司在海外市场不断开辟新空间，推动业务稳步扩展。2）全地形车：全地形车海外需求持续回暖，1-8 月公司全地形车累计销量 11.4 万辆，同比+18.7%；2024H2 公司针对北美市场推出 U10/Z10 系列高性能高端新品，看好公司依靠产品线扩充、性价比优势持续提升市场份额，打开成长空间。 ➢ 股权激励绑定核心人才 保障公司长远发展。2024Q3 公司发布 2024 年股票期权激励计划（草案）：拟授予激励对象的股票期权数量为 355.0 万份，首次授予激励对象共计 1,310 人，主要包括核心管理及技术人员。公司层面业绩考核要求为 2024 年营收不低于 140 亿元； 2024-2025 年累计营收不低于 305 亿元；2024-2026 年累计营收不低于 505 亿元。我们认为公司此举有助于吸引和留住优秀人才，充分调动核心人员积极性，保障公司长期发展。 ➢ 投资建议：长期看好公司摩托车车出口和全地形车高端化布局，上调盈利预测，我们预计公司 2024-2026 年营收 152.8/195.9/239.7 亿元，归母净利润14.03/18.38/22.96 亿元，EPS 为 9.26/12.14/15.16 元。对应 2024 年 10 月 17日 149.62 元/股收盘价，PE 分别 16/12/10 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：摩托车市场竞争加剧；海外全地形车需求不及预期；汇率波动等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,110 15,278 19,589 23,967 增长率（%） 6.4 26.2 28.2 22.3 归属母公司股东净利润（百万元） 1,008 1,403 1,838 2,296 增长率（%） 43.7 39.2 31.0 24.9 每股收益（元） 6.65 9.26 12.14 15.16 PE 22 16 12 10 PB 4.5 3.8 3.1 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 10 月 17 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 149.62 元 [Table_Author] 分析师 崔琰 执业证书： S0100523110002 邮箱： cuiyan@mszq.com 相关研究 1.春风动力（603129.SH）深度报告：剑指全球 Powersport 龙头 两轮四轮双擎驱动-2024/09/07 2.春风动力（603129.SH）系列点评五：业绩超市场预期 中大排发展提速-2024/08/15 3.春风动力（603129.SH）系列点评四：股权激励+员工持股方案出炉 成长加速-2024/08/06 4.春风动力（603129.SH）系列点评三：春风日火爆收官 多缸车型百花齐放-2024/07/14 5.春风动力（603129.SH）系列点评二：Q1业绩超预期 量价利三重共振-2024/04/16 春风动力(603129)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 12,110 15,278 19,589 23,967 成长能力（%） 营业成本 8,053 10,349 13,089 15,969 营业收入增长率 6.44 26.15 28.22 22.35 营业税金及附加 212 306 392 479 EBIT 增长率 62.79 52.84 37.15 24.47 销售费用 1,341 1,451 1,861 2,277 净利润增长率 43.65 39.23 31.02 24.94 管理费用 567 657 823 983 盈利能力（%） 研发费用 924 1,021 1,371 1,678 毛利率 33.50 32.26 33.18 33.37 EBIT 1,009 1,543 2,116 2,634 净利润率 8.32 9.18 9.38 9.58 财务费用 -191 -129 -71 -95 总资产收益率 ROA 9.77 10.40 11.09 11.32 资产减值损失 -51 -25 -31 -38 净资产收益率 ROE 20.00 23.45 24.90 25.22 投资收益 1 0 0 0 偿债能力 营业利润 1,202 1,647 2,156 2,691 流动比率 1.59 1.52 1.59 1.65 营业外收支 -10 -7 -6 -6 速动比率 1.20 1.10 1.17 1.24 利润总额 1,191 1,641