航空机场9月数据点评：旺季过后需求下降，航司重点保障客座率

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 / 航空机场 9 月数据点评：旺季过后需求下降，航司重点保障客座率 2024 年 10 月 17 日 看好/维持 交通运输 行业报告 事件：上市航司发布 9 月运营数据，行业由旺季转向淡季，航司优先保障客座率，客座率水平高于 19 年同期。 国内航线：运力明显收缩，客座率高于 19 年同期 国内市场方面，9 月行业由旺转淡，运力收缩明显，行业整体环比 8 月收缩约16%。与 19 年相比，今年 9 月的运力投放相当于 19 年同期的 118%，而 8 月相当于 19 年同期的 132%。可以看出，由于去年下半年进入淡季后行业需求承压，今年航司对自身运力投放的约束都较为明显。 随着国际航线的供给端恢复，国内航线的运力过剩压力得到了一定的缓解。可以看到，多家航司在 4-6 月和 9 月（淡季期间）的运力投放低于去年同期，这一方面说明国内航线目前供给端确实还存在过剩，另一方面也说明过剩的运力在逐步向外疏导，航司在努力想办法缓解国内航线的过剩问题。目前来看，由于国际航线的需求提升也存在瓶颈，因此国内航线的供给过剩虽有缓解但短期还无法解决，四季度淡季期间行业大概率继续承压。 客座率方面，9 月航司客座率环比下降，属于季节性波动。上市航司整体客座率环比 8 月下降约 2.2pct，但高于 19 年同期 1.7pct，说明航司主动收缩运力投放保证客座率的策略起到了一定效果。 国际航线：中型航司客座率下降较明显 国际航线方面，9 月上市航司国际航线运力投放相当于 19 年同期的 90%左右，环比 8 月运力投放下降 5.3%。客座率方面，9 月客座率环比下降约 4.3pct，但较 19 年同期提升 0.5pct。整体来看，9 月国际航线的运力投放与客座率变化属于正常的季节性波动。 分航司看，三大航客座率环比降幅相对较低，吉祥春秋及海航客座率环比下降较明显，这与后三家航司旅游出行需求占比更高有一定关系。值得注意的是春秋与吉祥 9 月客座率水平都降至了年内最低水平，这一方面是由于两家航司 9月的运力投放虽然环比收缩，但较同是淡季的 6 月依旧有明显提升，或许存在短期的供给过剩；另一方面，淡季大航机票降价也可能导致中型航司原本的价格优势被削弱。 投资建议：国内航线供给过剩的情况依然存在，需要通过国际航线的恢复带走堆积在国内的过剩运力。今年民航业经营虽然依旧承压，但考虑到行业基本面的改善，利润表现有望显著优于去年，且后续还将持续恢复。几大航司股价经历长期调整后安全边际凸显，值得重点关注。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 未来 3-6 个月行业大事： 2024-11-10 民航局公布 2024 年 10 月民航运行数据 2024-11-15 起上市公司披露 2024 年 10 月运行数据 资料来源：民航局官网，上市公司公告 行业基本资料 占比% 股票家数 128 2.82% 行业市值(亿元) 31122.2 3.46% 流通市值(亿元) 27441.71 3.78% 行业平均市盈率 16.95 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -23.2%-14.1%-5.0%4.1%13.2%22.3%10/171/164/167/1610/15交通运输沪深300P2 东兴证券行业报告 航空机场 9 月数据点评：旺季过后需求下降，航司重点保障客座率 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 行业总览：运力投放收缩较明显，航司有限保证客座率水平 国内市场方面，9 月行业由旺转淡，运力投放收缩明显，行业整体环比 8 月收缩约 16%。与 19 年相比，今年 9 月的运力投放相当于 19 年同期的 118%，而 8 月相当于 19 年同期的 132%。可以看出，由于去年下半年进入淡季后行业需求承压，今年航司对自身运力投放的约束都较为明显。 随着国际航线的供给端恢复，国内航线的运力过剩压力得到了一定的缓解。可以看到，多家航司在 4-6 月和9 月（淡季期间）的运力投放低于去年同期，这一方面说明国内航线目前供给端确实还存在过剩，另一方面也说明过剩的运力在逐步向外疏导，航司在努力想办法缓解国内航线的过剩问题。目前来看，由于国际航线的需求提升也存在瓶颈，因此国内航线的供给过剩虽有缓解但短期还无法解决，四季度淡季期间行业大概率继续承压。 客座率方面，9 月航司客座率环比下降，属于季节性波动。上市航司整体客座率环比 8 月下降约 2.2pct，但高于 19 年同期 1.7pct，说明航司主动收缩运力投放保证客座率的策略起到了一定效果。分航司看，东航和南航客座率同比 19 年有明显提升，其他航司则持平或略降。环比看，南航客座率环比下降最少，吉祥降幅较大。 图 1：9 月大航运力投放环比明显收缩（百万客公里） 图 2：9 月大航国内客座率环比下降（%） 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 国际航线方面， 9月上市航司国际航线运力投放相当于19年同期的90%左右，环比8月运力投放下降5.3%。客座率方面，9 月客座率环比下降约 4.3pct，但较 19 年同期提升 0.5pct。整体来看，9 月国际航线的运力投放与客座率变化属于正常的季节性波动。 分航司看，三大航客座率环比降幅相对较低，吉祥春秋及海航客座率环比下降较明显，这与后三家航司旅游出行需求占比更高有一定关系。与 19 年相比，南航和东航客座率同比提升较多，而春秋、吉祥与国航表现为同比下降。 值得注意的是春秋与吉祥 9 月客座率水平都降至了年内最低水平，这一方面是由于两家航司 9 月的运力投放虽然环比收缩，但较同是淡季的 6 月依旧有明显提升，或许存在短期的供给过剩；另一方面，淡季大航机票降价也可能导致中型航司原本的价格优势被削弱。 05,00010,00015,00020,00025,00030,000国内ASK：南航国内ASK：国航国内ASK：东航国内ASK：海航65707580859095国内客座率：南航国内客座率：国航国内客座率：东航国内客座率：海航 东兴证券行业报告 航空机场 9 月数据点评：旺季过后需求下降，航司重点保障客座率 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2. 国内航线运力投放：环比 8 月下降 16%，运力收缩较明显 9 月行业由旺转淡，运力投放收缩明显，行业整体环比 8 月收缩约 16%。与 19 年相比，今年 9 月的运力投放相当于 19 年同期的 118%，而 8 月相当于 19 年同期的 132%。可以看出，由于去年下半年进入淡季后行业需求承压，今年航司对自身运力投放的约束都较为明显。 图 3：南航 9 月国内运力投放相当于 19 年同期的 113% 图 4：国航 9 月国内运力投放相当于 19 年同期的 146% 资料来源：iFinD