公司点评报告：核电发电量受机组检修影响，不改公司长期投资价值

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 发电及电网 分析师：陈拓 登记编码：S0730522100003 chentuo@ccnew.com 核电发电量受机组检修影响，不改公司长期投资价值 ——中国核电(601985)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2024-10-16) 收盘价(元) 10.41 一年内最高/最低(元) 12.22/6.89 沪深 300 指数 3,831.59 市净率(倍) 2.13 流通市值(亿元) 1,965.75 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元) 4.89 每股经营现金流(元) 1.04 毛利率(%) 47.51 净资产收益率_摊薄(%) 6.31 资产负债率(%) 71.22 总股本/流通股(万股) 1,888,328.49/1,888,328.49 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《中国核电(601985)季报点评：单季度业绩增速持续上升，新能源装机高增长的核电龙头》2023-11-02 《中国核电(601985)公司点评报告：新能源发电业务高速成长的核电龙头，积极开拓核能应用新领域》2023-09-06 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 10 月 17 日 投资要点： 中国核电发布 2024 年半年报，上半年实现营业收入 374.41 亿元，同比增加 3.15%；归母净利润 58.82 亿元，同比减少 2.65%。其中第二季度实现营业收入 194.53 亿元，同比增加 5.70%；归母净利润 28.23亿元，同比减少 6.50%。 中国核电发布前三季度发电量运营数据，截至 2024 年 9 月末，公司前三季度累计发电量 1603.88 亿千瓦时，同比增长 2.70%；上网电量1511.21 亿千瓦时，同比增长 2.92%。 ⚫ 公司半年度业绩低于预期，受机组检修影响核电发电量下降 作为中国核工业集团旗下的电力运营平台，公司收入来源主要为核电及新能源发电业务。2024 年上半年，公司核电发电量 891.53 亿千瓦时，同比下降 1.24%，受机组检修天数较上年增加影响，公司秦山核电、三门核电、福清核电发电量分别同比下降 3.86%/6.04%/7.62%，影响了公司核电上半年发电量规模。另外，上半年公司核电市场化交易电量、电价均有所下降，核电市场电交易电量 374.26 亿度，占上网电量的45.32%；市场电价 0.4177 元/千瓦时，同比下降 1.60%。截至 2024年 6 月末，公司新能源装机容量 2237.04 万千瓦，同比增长 54.81%。公司新能源发电量 161.42 亿千瓦时，同比增长 52.87%，其中光伏发电量同比增长 55.07%，风力发电量同比增长 50.50%。 截至 2024 年 9 月末，公司前三季度分类型发电量增速延续上半年趋势，公司秦山、三门、海南、福清核电机组检修天数增加，核电发电量1356.38 亿千瓦时，同比下降 2.74%；新能源机组装机容量达 2414.70万千瓦，发电量 247.50 亿千瓦时，同比增长 48.19%。 ⚫ 我国加快核电机组核准节奏 2019 年以来，我国加快核电机组核准。2024 年 8 月 19 日，国常会核准 5 个核电项目共 11 台核电机组，其中公司江苏徐圩核能供热发电厂一期工程 3 台核电机组获得核准。截至目前，我国 2024 年核电机组核准数量，已超过 2023 年全年核准数量。公司 2019-2024 年获核准的核电机组数量合计为 18 台。根据中国核能行业协会发布的数据，截至2024 年上半年末，我国投入商业运行的核电机组共 56 台，全国商运核电机组上网电量为 1998.95 亿千瓦时。2024 年上半年，公司管理核电站总上网电量 834.25 亿千瓦时，全国占比 41.73%。 ⚫ 公司在建核电项目将陆续投入商运 截至 2024 年 6 月末，公司管理 25 台在运核电机组，装机容量 2375-13%-2%9%21%32%43%54%66%2023.102024.022024.062024.10中国核电沪深30011762 发电及电网 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 万千瓦，装机容量全国占比 40.89%。在建机组装机容量 1392.3 万千瓦，其中漳州能源 1、2 号机组分别计划计划于 2024 年、2025 年投产，江苏核电田湾 7 号机组、海南核电小堆机组计划于 2026 年投产，公司2024-2026 年核电装机装量预期分别为 2496.2/2617.4/2756.4 万千瓦。 ⚫ 公司资金利用效率及费用管控持续加强 2024 年上半年，电厂两个细则考核费用减少，使得公司销售费用同比下降 19.56%；由于汇兑收益同比增加、利息支出同比减少，公司财务费用同比下降 10.80%。公司销售费用率、财务费用率整体维持下降态势，上半年分别下降至 0.09%、1.17%。公司上半年管理费用同比增长12.62%，源于新能源装机规模增加导致管理费用增加。 ⚫ 公司分红金额持续提升，计划发放特殊分红 自 2015 年上市以来，公司现金分红金额持续提升。公司每股现金分红金额从 2015 年度的 0.09 元上涨至 2023 年度的 0.2 元，年度现金分红总金额也相应的从 14.01 亿元上涨至 36.82 亿元。2024 年 9 月 28 日，公司发布特殊利润分配方案，计划每股派发现金红利 0.02 元。公司核电站处于大规模建设期，需统筹资本开支和股东回报，随着未来公司核电机组的陆续投产，建设机组所占比例越来越少，公司盈利规模将稳步增长，公司分红比例将具备持续提升的条件。 ⚫ 盈利预测和估值 预计公司 2024-2026 年归属于上市公司股东的净利润分别为 111.88 亿元、122.50 亿元和 130.52 亿元，暂不考虑增发影响，对应每股收益为0.59、0.65 和 0.69 元/股，按照 10 月 16 日 10.41 元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 17.57X、16.05X 和 15.06X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：电价下滑风险；需求不及预期；项目进展不及预期；政策推进不及预期；成本管控不及预期；系统风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 71,286 74,957 77,829 85,112 91,303 增长比率（%） 13.70 5.15 3.83 9.36 7.27 净利润（百万元） 9,010 10,624 11,188 12,250 13,052 增长比率（%） 9.66 17.91 5.31 9.49 6.55 每股收益