Q3业绩同比增长，货代分销高质量发展

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2024 年 10 月 16 日，密尔克卫发布 2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现营业收入 95.5 亿元，同比上升 25.3%；实现归母净利润 4.9 亿元，同比上升 21.7%。其中 Q3 公司实现营业收入 35.6亿元，同比增长 14.9%；实现归母净利润 1.8 亿元，同比增长 19.9%。 经营分析 货代分销高质量发展，2024Q3 公司营收同增 14.9%。2024Q3 公司营收增长 14.9%，主要源于：1）货代业务增长：2024Q3 受红海事件影响，集运行业维持高景气，CCFI 指数均值为 1991，同比增长127.3%，带动公司单箱毛利及货代业务收入增长；2）新仓库爬坡：内需改善，公司在连云港、烟台、天津等地的新基地快速达产，对收入形成拉动；3）并购项目并表：2024 年以来公司收购捷晟科技等分销业务标的，拉动收入增长。 毛利率同比下滑，费用率同比增长。2024Q3 公司毛利率为 10.8%，同比下降 0.3pct。费用率方面，2024Q3 公司期间费用率为 4.3%，合计增长 0.4pct，其中销售费用率为 0.9%，同比-0.2pct；管理费用率为 1.8%，同比+0.3pct；研发费用率为 0.4%，同比-0.03pct；财务费用率为 1.3%，同比+0.4pct。2024Q3 公司投资收益为 1184万元，同比增长 193%。综合影响下，2024Q3 公司归母净利率为 5%，同比+0.2pct。 积极并购式发展，继续拓展新模式。公司坚持“投资+资源”的双轮驱动的模式，2024 年以来公司已顺利完成对捷晟科技的并购，并新设密尔克卫（涿州）、上海化运新辉、湖北密尔克卫等全资或控股子公司。其中，捷晟科技是自 2023 年公司收购宝会树脂后，又一家收购的复配分装标的，并购将进一步夯实公司化学品复配分销增值服务能力，持续强化巩固实验室研发及应用的能力，此外 2024 年底公司在张家港建设的复配分装基地有望于投入使用。 盈利预测、估值与评级 维持公司 2024-2026 年归母净利预测 6.0 亿元、7.6 亿元、9.1 亿元，现价对应 PE 倍数为 16x、13x、10x，维持“买入”评级。 风险提示 化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2 022 2 023 2 024E 2 025E 2 026E 营业收入(百万元) 11,576 9,753 12,248 14,059 15,831 营业收入增长率 33.90% -15.75% 25.59% 14.79% 12.60% 归母净利润(百万元) 605 431 598 756 913 归母净利润增长率 40.20% -28.75% 38.63% 26.46% 20.80% 摊薄每股收益(元) 3.683 2.625 3.692 4.669 5.640 每股经营性现金流净额 3.73 4.29 10.24 6.05 7.58 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.98% 10.73% 13.30% 14.71% 15.44% P/E 31.68 20.27 15.81 12.50 10.35 P/B 5.06 2.17 2.10 1.84 1.60 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035040045036.0045.0054.0063.0072.0081.0090.00231017240117240417240717人民币(元)成交金额(百万元)成交金额密尔克卫沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 8 ,645 1 1,576 9 ,753 1 2,248 1 4,059 1 5,831 货币资金 638 1,277 1,233 900 899 862 增长率 33.9% -15.7% 25.6% 14.8% 12.6% 应收款项 2,786 3,173 2,993 3,162 3,630 4,087 主营业务成本 -7,758 -10,316 -8,605 -10,831 -12,435 -13,995 存货 78 266 791 178 204 230 %销售收入 89.7% 89.1% 88.2% 88.4% 88.4% 88.4% 其他流动资产 951 802 744 573 618 662 毛利 887 1,260 1,147 1,417 1,624 1,836 流动资产 4,454 5,519 5,761 4,813 5,351 5,841 %销售收入 10.3% 10.9% 11.8% 11.6% 11.6% 11.6% %总资产 61.2% 58.0% 51.8% 45.3% 46.1% 46.6% 营业税金及附加 -19 -21 -28 -31 -35 -40 长期投资 4 28 58 58 58 58 %销售收入 0.2% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 1,368 1,763 2,441 2,814 3,170 3,509 销售费用 -94 -124 -124 -147 -155 -158 %总资产 18.8% 18.5% 21.9% 26.5% 27.3% 28.0% %销售收入 1.1% 1.1% 1.3% 1.2% 1.1% 1.0% 无形资产 1,193 1,750 2,384 2,480 2,585 2,699 管理费用 -198 -298 -291 -318 -323 -317 非流动资产 2,819 3,992 5,362 5,812 6,255 6,692 %销售收入 2.3% 2.6% 3.0% 2.6% 2.3% 2.0% %总资产 38.8% 42.0% 48.2% 54.7% 53.9% 53.4% 研发费用 -28 -31 -48 -49 -56 -63 资产总计 7 ,273 9 ,511 1 1,124 1 0,625 1 1,606 1 2,533 %销售收入 0.3% 0.3% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 短期借款 895 1,546 2,653 1,667 1,728 1,603 息税前利润（EBIT） 548 786 656 872 1,055 1,258 应付款项 1,503 1,198 1,383 1,420 1,629 1,832 %销售收入 6.3% 6.8% 6.7% 7.1% 7.5% 7.9% 其他流动负债 881 973 779 753 799 848 财务费用 -54 -55 -111 -164 -146 -145 流动负债 3,279 3,718 4,815 3,840