磷矿石行业点评报告：磷矿石维持供需紧平衡，高景气度有望延续

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 磷矿石行业点评报告 磷矿石维持供需紧平衡，高景气度有望延续 2024 年 10 月 16 日 [Table_Author] 分析师：刘海荣 分析师：李家豪 执业证号：S0100522050001 执业证号：S0100524010002 邮箱：liuhairong@mszq.com 邮箱：lijiahao@mszq.com ➢ 事件：进入四季度，磷矿石价格保持高景气运行，据百川盈孚数据，截至 10月 15 日，25%磷矿石市场均价为 785 元/吨，较年初上涨 2.6%，较 6 月初的价格低位上涨了 9.0%；28%磷矿石市场均价为 949 元/吨，较年初上涨 1.3%，较6 月初的价格低位上涨了 1.0%。 ➢ 我国磷矿资源禀赋不强，近年来产量仍持续增长。全球磷矿资源分布不均，根据 USGS 数据，2023 年全球磷矿石储量约 740 亿吨，其中摩洛哥储量 500 亿吨，占比 68%；中国储量排名世界第二，储量约 38 亿吨，占比 5%。2023 年我国磷矿石产量达 1.05 亿吨，约占全球产量的 48%，中国磷矿储采比仅为 36，磷矿可持续保障能力不强。从产业结构上看，我国是全球磷矿上下游一体化程度高的国家，近年来随着下游磷肥、新能源材料需求增长，磷矿整体产量呈现持续增长，从 2020 年的 0.89 亿吨增长至 2023 年的 1.05 亿吨，CAGR 达到 5.7%，其中 21-23 年产量基本维持在 1 亿吨以上。 ➢ 政策层面重视磷资源可持续保障能力，目前国内磷矿石规划新增产能较多但项目落地确定性及实际投产进度仍有待观察。（1）2024 年初工信部等八部门联合印发了《推进磷资源高效高值利用实施方案》，其中提及完善磷矿资源市场配置和矿业权出让制度，严格有序投放磷矿矿业权，支持“采、选、加”一体化的大型磷化工优势企业按照市场化原则取得矿业权，合理确定新建矿山开采规模，提升磷矿资源可持续保障能力。支持优强企业通过兼并重组等方式整合中小磷矿，推动技术落后、效率低下、不符合生态环保要求、不具备安全生产条件的磷矿企业依法依规退出。我们认为，磷矿作为战略保护矿产资源的准入壁垒已进一步提高，行业有望逐步出清落后小产能，现有新建项目的开采证以及后续安评、环评、能评等审批节奏仍有待观察，部分项目实际投产时间或将延后。（2）供给新增方面，据百川盈孚统计，截至 2024 年 9 月国内在建/规划建设磷矿石产能达 6525 万吨，其中 2024-2026 年分别规划新增 190、2285、3030 万吨产能，其余产能将于 2027 年后陆续投产，其中 2026 年为磷矿石集中投产期。 ➢ 传统磷肥需求呈刚性特点，新能源磷酸铁锂对磷矿石需求有望快速增加。磷矿下游约 60%为磷肥，近年来在极端天气、地缘政治、贸易保护主义等多因素扰动下，我国高度重视粮食安全，粮食种植面积持续增长，磷肥是三大传统单质肥之一，整体需求有望稳中有增。磷矿需求增量上，受益于新能源汽车快速发展，磷酸铁锂需求快速增长，2019-2023 年期间磷酸铁锂国内需求从 10.7 万吨增长至 170.0 万吨，CAGR 高达 98.8%，目前磷酸铁锂在建和规划新建项目仍较多，随着这些项目的陆续投产，预计磷矿石在新能源领域的需求将会持续增长。 ➢ 投资建议：考虑磷矿行业准入壁垒提升叠加新磷矿投产后爬产周期大概 1-2年，供给大量释放的时间点或将晚于 2026 年，目前磷矿供需紧平衡的格局或将延续，磷矿石价格有望维持高景气，建议关注具备“采、选、加”一体化优势的大型磷化工企业：兴发集团、云图控股、云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰等。 ➢ 风险提示：磷矿投产节奏不及预期，矿业安全生产风险，下游需求不及预期等风险 推荐 维持评级 相关研究 1.制冷剂行业价格上涨点评：四季度现货价格持续上涨，看好制冷剂高景气延续-2024/10/14 2.化工行业周报（20241007-20241011）：顺酐、原盐等价格大幅上扬，关注旺季来临的粘胶短纤和涤纶长丝-2024/10/14 3.生物柴油行业深度研究：关注 SAF 发展前景，重视亚洲生物柴油市场潜力-2024/10/08 4.化工行业周报（20240916-20240920）：辛醇价格大幅上扬，纯碱需求承压价格下行-2024/09/22 5.化工行业周报（20240909-20240913）：三氯蔗糖价格继续上涨，原油价格有所下跌-2024/09/18 行业点评/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 002895 川恒股份 20.38 1.41 1.80 2.35 14 11 9 推荐 600141 兴发集团 22.25 1.25 1.59 2.08 18 14 11 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为 2024 年 10 月 15 日收盘价） 行业点评/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图1：2024 年以来磷矿石价格维持高位运行（数据截至 2024.10.15） 资料来源：百川盈孚，民生证券研究院 图2：我国磷矿新建产能或将于 2026 年后集中释放 图3：国内磷矿行业开工率走势（截至 2024.08） 资料来源：百川盈孚，民生证券研究院 资料来源：百川盈孚，民生证券研究院 图4：国内磷矿石表观消费量走势（截至 2024.08） 图5：2024 年磷矿石头下游消费结构（截至 2024.08） 资料来源：百川盈孚，民生证券研究院 资料来源：百川盈孚，民生证券研究院 020040060080010001200磷矿石30%品位市场均价(元/吨)磷矿石28%品位市场均价(元/吨)磷矿石25%品位市场均价(元/吨)0500010000150002000025000300002020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2028E产能/万吨有效产能/万吨30%35%40%45%50%55%60%65%2020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07-10%0%10%20%02000400060008000100001200020202021202220232024.08表观消费量/万吨同比60%12%11%9%8%磷肥黄磷磷酸盐湿法磷酸其他磷化物行业点评/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证