华测导航(300627)GNSS高精定位龙头，海内外业绩稳健成长

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 11 日 证 券研究报告•公司深度报告 买入 （ 维持） 当前价： 34.94 元 华测导航（300627） 通 信 目标价： 43.09 元（6 个月） GNSS 高精定位龙头，海内外业绩稳健成长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：叶泽佑 执业证号：S1250522090003 电话：13524424436 邮箱：yezy@swsc.com.cn 分析师：曾庆亮 执业证号：S1250524080001 邮箱：zqlyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.48 流通 A 股(亿股) 4.53 52 周内股价区间(元) 22.96-40.93 总市值(亿元) 191.49 总资产(亿元) 44.93 每股净资产(元) 5.78 相 关研究 [Table_Report] 1. 华测导航（300627）：业绩符合预期，海外市场大有可为 (2024-04-23) [Table_Summary]  推荐逻辑：1）公司布局海外市场进入回报期，23 年公司海外收入同比增长47.5%，将受益一带一路国家测绘需求释放。2）目前我国农机自动驾驶渗透率不足 15%、地质灾害隐患点位移监测设备安装比例不足 17%，公司在上述领域已具备较强竞争优势，在扶持政策的加持下，公司成长性板块业绩有望快速释放。3）公司在三维测绘、低空经济、乘用车自动驾驶等新兴蓝海市场深入布局，已取得数个新客户定点，有望逐步释放业绩。  公司是 GNSS 定位行业龙头，受益行业稳健增长。公司依托于高精度 GNSS 算法与软硬件两大基础平台，布局从芯片到软件再到解决方案的 GNSS 全产业链。2023 年全球 GNSS 市场规模超 2 万亿，国内市场规模超 5 千亿元，同比增长7.1%。公司作为行业龙头企业，将受益于行业稳健增长贝塔。同时，公司近年来加大海外市场布局力度，随着我国北斗三号导航系统的落成，以及“一带一路”国家基建需求的释放，公司在海外市场份额持续提升。2023 年公司海外收入同比增长 47.5%，占总营收的 26.8%，前期投入已进入业绩回报期。  农机自动驾驶与位移监测设备具备高成长性，提速业绩增长。农业领域是 GNSS技术第三大应用市场，目前我国农机自动驾驶渗透率不足 15%，较欧美渗透率仍具有较大差距。随着近年来各省份将农机自动驾驶纳入补贴范围，渗透率有望快速增长，公司农机自动驾驶系统市场份额为国内前三，将受益需求快速释放。位移监测方面，公司产品广泛应用于国内地质灾害和水利等监测领域，当前我国地质灾害隐患点超 30万处，安装位移监测设备点位比例不足 17%，随着地质灾害“十四五”规划期末临近以及应急万亿国债落地，位移监测产品需求空间广阔。24 年 H1 公司资源与公共事业收入同比增长 48.1%，有望持续提速。  高精定位新应用加速迭代，低空与自动驾驶等新领域蓝海空间广阔。随着测绘数智化加速迭代，传统 RTK 产品与激光雷达、惯性导航、高清摄像头等技术的融合定位算法推陈出新，同时智慧城市、低空经济、乘用车高阶自动驾驶等新兴产业对三维高精测绘和高精度定位技术存在刚性需求。公司积极布局融合定位技术，推出了三维定位、无人机测绘、乘用车与特种车辆自动驾驶系统，与三一、徐工、小米 SU7等厂商和品牌达成合作。24H1公司机器人与自动驾驶板块收入同比增长 29.8%，对于新兴产业前瞻布局已取得良好成效。  盈利预测与投资建议：公司是 GNSS 高精度定位产业龙头企业，下游农业、应急监测、低空与自动驾驶等细分领域均具备较好成长性。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 31.5%，参考行业可比公司，给予公司 2025年 31倍 PE，目标价 43.09 元，维持“买入”评级。  风险提示：新产品研发不及预期、海外市场开拓不及预期、农机自动驾驶系统销售不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2678.34 3475.18 4486.37 5737.05 增长率 19.77% 29.75% 29.10% 27.88% 归属母公司净利润（百万元） 449.14 600.58 761.77 1019.69 增长率 24.38% 33.72% 26.84% 33.86% 每股收益 EPS（元） 0.82 1.10 1.39 1.86 净资产收益率 ROE 14.58% 17.17% 18.97% 21.57% PE 43 32 25 19 PB 6.37 5.59 4.85 4.11 数据来源：Wind，西南证券 -25%-13%-1%12%24%36%23/1023/1224/224/424/624/824/10华测导航 沪深300 公 司深度报告 / 华 测 导航（300627） 请务必阅读正文后的重要声明部分 投资要件 关键假设 假设 1：建筑与基建领域是公司 RTK 产品主要应用领域，“一带一路”地区基建需求与国 内基建复 苏将拉动 公司该板 块销售。 我们预计 24-26 年 公 司该板块 产品销售 增速为25%/20%/18%；单价年降为 10.5%/13%/11%；毛利率伴随着单位成本下降保持稳定。 假设 2：资源与公共事业将是公司未来重要增长点，主要受益于农机自动驾驶与位移监测产品放量。据正文数据，我们假设 24-26 年我国农机自动驾驶渗透率为 16.8%/18.9%/25%，公司份额逐步提升；仅地质灾害领域位移监测设备在“十四五”期间需求超 20 万套，叠加水 利等其他 领域检测 需求，预 计资源与 公共事业 定位产 品出货量 24-26 年 增速 分别为49.9%/43.5%/39.2%，单价年降为 5%/3%/3%。 假设 3：地理空间信息、机器人与自动驾驶板块蓝海空间广阔，随着低空经济、智慧城市、机器人、乘用车自动驾驶等领域逐步发展，公司定点客户和销售产品将逐步增长。预计24-26 年公司地理空间信息产品销量增速为 35.6%/35.7%/32.3%，单价维持 5%平稳增长；机器人与自动驾驶产品销量增速分别为 45.7%/36.3%/32%，单价随着产品成熟年降幅度为10%/8%/5%，毛利率逐步提升。 区别于市场的观点 市场认为随着我国基建投资放缓，公司 RTK 测绘产品在国内市场需求或下行，同时在海外市场开拓存在一定不确定性，在公司收入体量增大后或难以维持较高的成长性。 我们认为，（1）国内基建投资下降的同时，测绘行业正经历技术迭代升级的价值量提升过程。传统 RTK 设备只依赖于卫星定位系统确定待测点坐标，但在有遮挡点位或信号不佳的密闭点位容易产生较大误差。目前华测导航等接收机厂商推出了 GNSS+激光雷达等融合测绘技术，通过算法融合激光测距数据，进而计算出遮挡点的