建发合诚(603909)业绩处上升期，受益政策利好

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 2024 年 10 月 14 日，公司发布 2024 年三季度业绩预告：预计实现归母净利润 6335.29 万元，同比+114.59%； 实现扣非归母净利润 5828.29 万元，同比+123.21%。 点评 业绩持续高增长。2024 前三季度，公司归母净利润及扣非归母净利润均实现超 100%增速，主因公司建筑施工业务营收增长，有效带动了净利润的提升。近期自上而下出台一揽子政策，进一步释放刚性和改善性住房需求，支持推动房地产市场止跌回稳。公司建筑施工业务主要承接控股股东的房产开发项目，若楼市基本面逐步改善，则有利于公司与控股股东之间业务的协同推进。 城市改造更新有望为公司带来业务增量。国家发改委在 10 月 8 日的新闻发布会上表示，目前我国城市发展已经进入了增量建设和存量更新并重的阶段，城市改造更新的任务将越来越重。提前下达的明年两个 1000 亿元投资项目清单中，优先支持一批城市更新重点项目，目前城市地下管网资金需求量大，项目成熟，会优先支持地下管网建设项目。公司将凭借其在“工程医院”理念下的检测设计维养一体化服务能力，能够积极参与城市地下管网改造和排水防涝等工程建设，有望积极介入更多城市更新业务。 地方化债有利于公司回款及承接增量业务。财政部在 10 月 12 日的新闻发布会上表示，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，是近年来支持化债力度最大的一项措施。地方化债力度加强将有助于加快公司合同应收款项的回收，进而提升资产质量、改善 ROE 和现金流状况。此外，地方政府在化解债务风险后，可能释放出更多的资金用于基础设施建设，公司作为工程技术服务企业，有望从中受益。 投资建议 我们维持盈利预测不变，预计 2024-2026 年归母净利润分别为8171 万元、9900 万元、11864 万元，同比增速分别为+24%、+21%和+20%。考虑到公司未来业绩增速高且确定性较强，我们维持“买入”评级。公司股票现价对应 2024-26 年 PE 估值分别为 26.0x、21.5x、17.9x。 风险提示 控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险 公司基本情况（人民币） 项目 2 022 2 023 2 024E 2 025E 2 026E 营业收入(百万元) 1,261 3,946 6,711 9,944 12,729 营业收入增长率 49.9% 212.9% 70.1% 48.2% 28.0% 归母净利润(百万元) 56.7 65.9 81.7 99.0 118.6 归母净利润增长率 40.2% 16.3% 23.9% 21.2% 19.8% 摊薄每股收益(元) 0.28 0.25 0.31 0.38 0.46 每股经营性现金流净额 1.05 1.71 0.03 0.20 0.31 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.1% 6.6% 7.9% 9.0% 10.2% P/E 37.8 44.9 26.0 21.5 17.9 P/B 2.3 3.0 2.1 1.9 1.8 来源：公司年报、国金证券研究所 0204060801001206.008.0010.0012.0014.0016.00231014240114240414240714241014人民币(元)成交金额(百万元)成交金额建发合诚沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 8 41 1 ,261 3 ,946 6 ,711 9 ,944 1 2,729 货币资金 285 327 651 1,306 1,944 2,492 增长率 4.5% 49.9% 212.9% 70.1% 48.2% 28.0% 应收款项 752 812 859 961 1,288 1,648 主营业务成本 -588 -976 -3,596 -6,288 -9,438 -12,139 存货 16 16 25 34 48 62 %销售收入 69.9% 77.4% 91.1% 93.7% 94.9% 95.4% 其他流动资产 173 252 1,038 1,042 1,434 1,702 毛利 253 285 350 423 506 590 流动资产 1,227 1,407 2,573 3,342 4,714 5,904 %销售收入 30.1% 22.6% 8.9% 6.3% 5.1% 4.6% %总资产 75.3% 77.4% 85.8% 89.3% 92.1% 93.6% 营业税金及附加 -5 -7 -15 -34 -50 -64 长期投资 57 55 54 54 54 54 %销售收入 0.6% 0.6% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 115 105 98 98 96 92 销售费用 -19 -17 -25 -30 -37 -42 %总资产 7.1% 5.8% 3.3% 2.6% 1.9% 1.5% %销售收入 2.2% 1.3% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 无形资产 165 172 173 229 234 240 管理费用 -101 -114 -122 -131 -139 -146 非流动资产 403 410 425 399 402 402 %销售收入 12.0% 9.1% 3.1% 2.0% 1.4% 1.2% %总资产 24.7% 22.6% 14.2% 10.7% 7.9% 6.4% 研发费用 -31 -34 -36 -40 -48 -53 资产总计 1 ,630 1 ,816 2 ,998 3 ,741 5 ,116 6 ,306 %销售收入 3.7% 2.7% 0.9% 0.6% 0.5% 0.4% 短期借款 252 89 9 785 1,480 2,085 息税前利润（EBIT） 98 113 152 188 232 285 应付款项 202 429 1,537 1,463 1,931 2,310 %销售收入 11.6% 8.9% 3.9% 2.8% 2.3% 2.2% 其他流动负债 198 237 310 292 406 493 财务费用 -9 -5 0 4 -15 -31 流动负债 652 756 1,855 2,539 3,817 4,888 %销售收入 1.1% 0.4% 0.0% -0.1% 0.1% 0.2% 长期贷款 8 0 0 0 0 0 资产减值损失 -43 -43 -58 -61 -50 -50 其他长期负债 8 15 22 9 7 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 667 770 1,878 2,549 3,824 4,893 投资收益 0 4 2 2 2 2 普通股股东权益 880 935 994 1,037 1,097 1,168 %税前利润 0